剛過(guò)去的樂(lè)視919電商節(jié)，當(dāng)天銷售額突破44億元、截至活動(dòng)結(jié)束實(shí)現(xiàn)近50億元的故事廣為流傳。

　　樂(lè)視網(wǎng)（300104）是賈躍亭布局里的上市公司。整個(gè)樂(lè)視帝國(guó)的收支邏輯并未清晰展現(xiàn)給外界，由于上市公司有信息披露的義務(wù)，樂(lè)視網(wǎng)可是說(shuō)是龐大的樂(lè)視集團(tuán)“海平面”以上的部分，但它卻無(wú)法展現(xiàn)整個(gè)集團(tuán)的情況。

　　值得關(guān)注的是，919這筆飆漲的銷售收入，是在包括“買會(huì)員送硬件”等模式下實(shí)現(xiàn)的，目前這種模式還在持續(xù)中。這也是賈躍亭設(shè)想的硬件免費(fèi)、靠服務(wù)和內(nèi)容實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)的初級(jí)演練。

　　也正是這個(gè)演練，透露出了樂(lè)視帝國(guó)更多的秘密。

　　硬件越免費(fèi)，上市公司的報(bào)表就會(huì)越好看。一位企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，在樂(lè)視網(wǎng)與公司未上市資產(chǎn)之間大量的關(guān)聯(lián)交易，它們之間又多存在交叉持股狀況，這讓樂(lè)視網(wǎng)與未上市部分之間的收入分配上與之前有了變動(dòng)的空間，頗為耐人尋味。

　　神秘的“樂(lè)視新生代”

　　樂(lè)視日前對(duì)外公布，919活動(dòng)截至到9月20日24時(shí)，總銷售額實(shí)現(xiàn)49.7億元，其中會(huì)員總銷售額突破27.1億元，超級(jí)電視總銷量突破86.6萬(wàn)臺(tái)，超級(jí)手機(jī)總銷量突破117.8萬(wàn)部……

　　919活動(dòng)期間活動(dòng)形式多樣，919活動(dòng)涉及所有線上線下渠道。大致有兩種模式，一種為買硬件送會(huì)員；另一種為買會(huì)員送硬件。

　　一位消費(fèi)者于9月20日（919活動(dòng)期間）在樂(lè)視商城購(gòu)買了一款電視。她告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，她選擇了買硬件送會(huì)員的模式，而她提供的增值稅普通電子發(fā)票顯示，貨物、應(yīng)稅勞務(wù)或服務(wù)名稱一欄里，除了43寸樂(lè)視電視，還有樂(lè)視超級(jí)影視會(huì)員（2年又贈(zèng)3個(gè)月）、樂(lè)視超級(jí)體育會(huì)員（1年）。這些加起來(lái)，活動(dòng)期間打折之后的價(jià)格為1643元。

　　這位消費(fèi)者取得的發(fā)票，銷售方為“樂(lè)視電子商務(wù)（北京）有限公司”。這家公司是樂(lè)視商城的擁有者。樂(lè)視網(wǎng)持有這家公司30%的股份，不過(guò)由于樂(lè)視控股將其40%的股權(quán)授予了樂(lè)視網(wǎng)。因此，樂(lè)視電子商務(wù)的報(bào)表并入了樂(lè)視網(wǎng)的報(bào)表。

　　但是，樂(lè)視電商并不擁有會(huì)員服務(wù)的能力。

　　在樂(lè)視商城里（lemall.com），樂(lè)視影視會(huì)員協(xié)議方是“霍爾果斯樂(lè)嗨文化傳媒有限公司”。這家公司為樂(lè)視網(wǎng)全資控股。今年上半年，這家公司取得了1.84億元的利潤(rùn)。霍爾果斯樂(lè)嗨成立于2015年6月，享受自取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入所屬納稅年度起，5年內(nèi)免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策。

　　如果銷售的全部是“買會(huì)員送手機(jī)”，則會(huì)員收入應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)比例進(jìn)入霍爾果斯樂(lè)嗨的帳戶中。

　　不過(guò)，在樂(lè)視視頻網(wǎng)站里（letv.com）里，樂(lè)視影視會(huì)員（下稱“影視會(huì)員”）協(xié)議方是“霍爾果斯樂(lè)視新生代文化傳媒有限公司”（下稱樂(lè)視新生代）。根據(jù)百度百科的資料，這家公司亦于2015年6月成立。不過(guò)，在樂(lè)視網(wǎng)的年報(bào)或半年報(bào)，都沒(méi)有這家公司的任何信息披露。樂(lè)視新生代的公開(kāi)資料也極為罕見(jiàn)，法律上看，樂(lè)視影視會(huì)員服務(wù)由這兩家公司分別提供。樂(lè)視網(wǎng)的信息披露顯然是不完整的。

　　發(fā)票里的乾坤

　　另一位同樣于9月20日購(gòu)買了同款電視的消費(fèi)者，渠道則是在京東商城樂(lè)視旗艦店。這里也贈(zèng)送超級(jí)影視會(huì)員2年等，打折后價(jià)格為1878元。不過(guò)，所開(kāi)具的增值稅普通電子發(fā)票里貨物、應(yīng)稅勞務(wù)或服務(wù)名稱欄里并不顯示，超級(jí)影視會(huì)員等內(nèi)容，只有硬件43吋樂(lè)視電視。

　　財(cái)務(wù)專業(yè)人士稱，這樣的發(fā)票是不合規(guī)的，發(fā)票上應(yīng)該列明贈(zèng)送的項(xiàng)目以及折扣的情況。另外，對(duì)于發(fā)票上沒(méi)有列明會(huì)員服務(wù)的疑慮，樂(lè)視工作人員對(duì)這位消費(fèi)者稱：“樂(lè)視是一家大公司，不可能騙大家。”

　　不過(guò)，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的投資人而言，更為重要的是，在這個(gè)交易中涉及到收入的分?jǐn)偂?/p>

　　京東商城上發(fā)票無(wú)會(huì)員收入，則這筆收入原則上會(huì)被歸到硬件終端的主體企業(yè)營(yíng)收里。不同于電視，如果硬件為手機(jī)，則該筆收入應(yīng)劃入樂(lè)視移動(dòng)營(yíng)收中。京東商城上顯示，授權(quán)京東商城銷售的授權(quán)方為“樂(lè)視手機(jī)電子商務(wù)（北京）有限公司”，該公司是“樂(lè)視移動(dòng)智能信息技術(shù)（北京）有限公司”的全資子公司。沒(méi)有納入樂(lè)視網(wǎng)的合并報(bào)表范圍。

　　不過(guò)，由于這個(gè)交易隱含了會(huì)員服務(wù)的義務(wù)，因此，硬件終端的主體企業(yè)需要從位于霍爾果斯的樂(lè)嗨或者樂(lè)視新生代等處購(gòu)買服務(wù)。這就是樂(lè)視體系內(nèi)部的收入切分問(wèn)題。如果會(huì)員費(fèi)收入流到樂(lè)視新生代處，根據(jù)目前的資料，無(wú)法判斷這些收入是否歸屬上市公司。如果與樂(lè)嗨結(jié)算，則流入了上市公司，并且切分的比例越高，則上市公司受益越大。

　　根據(jù)樂(lè)視的半年報(bào)，樂(lè)視網(wǎng)從樂(lè)視手機(jī)電子商務(wù)（北京）有限公司采購(gòu)了22億元的商品，但并沒(méi)有看到這家公司付費(fèi)給樂(lè)視網(wǎng)。不過(guò)，樂(lè)視網(wǎng)從這家公司的母公司——樂(lè)視移動(dòng)智能獲得了8.78億元的收入，付費(fèi)分成及商品采購(gòu)額則為7.79億元。

　　由于在這樣的交易鏈條中，分配給樂(lè)視網(wǎng)的會(huì)員費(fèi)比例是可以調(diào)節(jié)的。一位專業(yè)財(cái)務(wù)人士稱，在這個(gè)環(huán)節(jié)上，可以起到財(cái)務(wù)數(shù)字調(diào)節(jié)的作用。

　　在任何其他平臺(tái)上也是如此，買會(huì)員送硬件模式銷售收入劃分問(wèn)題更加凸顯。

　　樂(lè)帕營(yíng)銷服務(wù)（北京）有限公司（下稱“樂(lè)帕”）是樂(lè)視線下銷售體系的主導(dǎo)者。這家公司負(fù)責(zé)打造樂(lè)視生態(tài)線下統(tǒng)一的體驗(yàn)、銷售和服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)樂(lè)視全生態(tài)在線下的統(tǒng)一管理和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。在今年上半年，樂(lè)視網(wǎng)從樂(lè)帕獲得的商品銷售收入32.8億元，而在之前的數(shù)字是0。樂(lè)帕的報(bào)表并未并入樂(lè)視網(wǎng)。

　　買硬件送會(huì)員的模式之前也頗為常見(jiàn)，買會(huì)員送硬件的模式此次也并非第一次實(shí)施，但此次活動(dòng)總銷售額近50億元，遠(yuǎn)高于之前的任何一次活動(dòng)，更為顯著的是，919活動(dòng)結(jié)束后，該模式仍在持續(xù)，只是會(huì)員時(shí)限有所壓縮。

　　無(wú)論如何，在樂(lè)視的銷售中，會(huì)員費(fèi)比例越高，上市公司方面受益的可能性就越大。

　　目前，雖然919活動(dòng)結(jié)束了，但買會(huì)員送硬件模式恐怕將成為樂(lè)視的一種常規(guī)銷售策略。京東商城有一家名為樂(lè)視影視會(huì)員旗艦店的店鋪，除了樂(lè)視樂(lè)次元會(huì)員和超級(jí)影視會(huì)員的產(chǎn)品等外，仍有不少“買會(huì)員送硬件”的活動(dòng)，包括買超級(jí)影視會(huì)員TV版2年3個(gè)月就送價(jià)值1099元樂(lè)2手機(jī)一部、買5年7個(gè)月樂(lè)視樂(lè)次元會(huì)員送1099元樂(lè)2手機(jī)等等。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)咨詢上述樂(lè)視影視會(huì)員旗艦店人士，該人士稱買會(huì)員贈(zèng)硬件的模式，由于硬件是贈(zèng)品，所以開(kāi)具的電子發(fā)票里顯示金額為零，而買的會(huì)員則是虛擬產(chǎn)品，所以不提供發(fā)票。上海市東方劍橋律師事務(wù)所律師吳立駿對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，虛擬產(chǎn)品不提供發(fā)票的行為，是違法行為。

　　50億元的去向

　　賈躍亭締造的樂(lè)視與同行的區(qū)別在于模式，樂(lè)視生態(tài)模式包括四層架構(gòu)（平臺(tái)、內(nèi)容、終端、應(yīng)用）以及三核驅(qū)動(dòng)（大屏生態(tài)、手機(jī)生態(tài)、汽車生態(tài)），擁有硬件收入、內(nèi)容收入、廣告收入、應(yīng)用分成收入四重盈利模式。

　　樂(lè)視四重盈利模式下，此次活動(dòng)近50億元收入，占2016年上半年樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收100.63億元的近一半的規(guī)模，到底被樂(lè)視拆分到哪些公司，誰(shuí)是最大受益者？

　　919活動(dòng)所涉及到的幾個(gè)核心企業(yè)主體有樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新電子科技（天津）有限公司（下稱樂(lè)視致新）、樂(lè)視移動(dòng)智能信息技術(shù)（北京）有限公司（下稱樂(lè)視移動(dòng)）等。

　　由于樂(lè)視網(wǎng)持股樂(lè)視致新58.55%，后者的業(yè)績(jī)會(huì)合并到前者財(cái)報(bào)中，所以樂(lè)視網(wǎng)是內(nèi)容收入、廣告收入和應(yīng)用分成、部分終端等的主體企業(yè)，而樂(lè)視致新和樂(lè)視移動(dòng)則是電視和手機(jī)等硬件終端的主體企業(yè)，這次參加活動(dòng)的酷派手機(jī)第一大股東是為樂(lè)風(fēng)移動(dòng)香港有限公司（下稱樂(lè)風(fēng)移動(dòng)），該公司也是樂(lè)視移動(dòng)的母公司的唯一股東。樂(lè)視網(wǎng)與樂(lè)視移動(dòng)之間的關(guān)系，則為受同一控制人控制的關(guān)聯(lián)方，并未合并財(cái)報(bào)，不過(guò)兩者間存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

　　樂(lè)視網(wǎng)是樂(lè)視控股旗下的上市公司板塊，包括樂(lè)視視頻、樂(lè)視超級(jí)電視、樂(lè)視商城、樂(lè)視云、花兒影視等諸多核心業(yè)務(wù)。

　　從樂(lè)視體系的收入類別看，在總收入一定的情況下，會(huì)員費(fèi)比例越高，上市公司可能切分的收入就越高。因?yàn)橛布w系里的很多公司都不并入樂(lè)視網(wǎng)的報(bào)表中。

　　根據(jù)樂(lè)視自身對(duì)外公布的數(shù)據(jù)可知，919活動(dòng)的總銷售額達(dá)49.7億元，而其中會(huì)員總銷售額突破27.1億元，這意味著表面上，有一半多的收入將納入到樂(lè)視網(wǎng)這個(gè)上市公司的營(yíng)收里去，其余22.6億元被超級(jí)電視總銷量突破86.6萬(wàn)臺(tái)和超級(jí)手機(jī)總銷量突破117.8萬(wàn)部以及其他硬件產(chǎn)品比如耳機(jī)、行車儀等進(jìn)行瓜分。

　　樂(lè)視大躍進(jìn)

　　硬件免費(fèi)、靠?jī)?nèi)容和服務(wù)盈利的生態(tài)模式里，硬件和內(nèi)容之間是相輔相成、互相牽制的雙重關(guān)系，硬件鋪的規(guī)模大，則相應(yīng)地內(nèi)容和服務(wù)客戶也會(huì)劇增，而內(nèi)容和服務(wù)的持續(xù)優(yōu)質(zhì)提供，則另一方面硬件的規(guī)模則會(huì)相對(duì)更容易鋪開(kāi)。反之，則影響硬件鋪開(kāi)的同時(shí)，更無(wú)法得到自身的優(yōu)化。資本運(yùn)作則類似于兩者之間的杠桿，讓兩者進(jìn)入良性循環(huán)發(fā)展中。

　　樂(lè)視在資本運(yùn)作上一直都長(zhǎng)袖善舞，而今年的步伐更加地大。不僅擬98億元將樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)，而且啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)首次再融資——定增48億元投資內(nèi)容建設(shè)，更是以20億美元收購(gòu)美國(guó)本土第一大電視廠商Vizio及其關(guān)聯(lián)公司Inscape、擬投資200億元建汽車基地等。

　　大步跨越的另外一面，賈躍亭持股八成以上被質(zhì)押，賈躍民所持有的2.35%股份幾乎全部被質(zhì)押，賈躍亭和其姐賈躍芳無(wú)息借款給公司維持日常運(yùn)營(yíng)的期末金額分別達(dá)到約25億元、14億元。而在大股東無(wú)息借款給公司的情況下，樂(lè)視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率接近80%。

　　9月20日樂(lè)視網(wǎng)披露，員工5.1億元增持公司股票，原因是對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有信心。919活動(dòng)期間賈躍亭還公布了樂(lè)視汽車10.8億美元首輪融資已經(jīng)完成，投資者不乏行業(yè)巨頭，比如國(guó)家電網(wǎng)旗下英大資本、深圳市政府投資平臺(tái)深創(chuàng)投、聯(lián)想控股等。與919活動(dòng)光鮮的銷售額想伴隨，活動(dòng)期間傳聞的樂(lè)視收購(gòu)亞馬遜中國(guó)事件演變?yōu)轸[劇。

　　不過(guò)，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)仍然處在近一年來(lái)的低位附近。