今日，中國銀行(3.400, 0.01, 0.29%)間市場交易商協會發布《信用聯結票據業務指引》，《信用違約互換業務指引》和《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，正式推出中國版CDS交易。

　　CDS指交易雙方達成的，約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約，屬于合約類信用風險緩釋工具。簡單來說，CDS就是一種風險對沖、管理信用和流動性風險的工具。

　　事實上，交易商協會在2010年久已推出CRM規則填補了中國信用衍生產品市場的空白，在這一規則下，推出了盯住單一標的債券的信用風險緩釋合約（CRMA）及信用風險緩釋憑證（CRMW）兩個產品。但因此后中國信用債鮮有實質性違約的發生，該項產品漸被市場所淡忘。

　　不過隨著經濟基本面疲弱令企業經營壓力進一步加大，今年中國信用債違約風險暴露更甚于去年，年初至今已有山東山水水泥集團、云峰集團等多個違約案例出現。除已有債券違約的廣西有色集團近日被宣告破產外，媒體報導債券連續違約的東北特鋼亦可能實施破產重整。在這個背景下，交易商協會金融衍生品專業委員會在6月的時候審議通過了CRM業務規則修訂，主要變化是加入了CDS（信用違約互換）和CLN（信用聯結票據）的業務指引。

　　這八條內容最值得關注

　　一、參與者：劃分核心交易商與一般交易商

　　根據目前公告，中國版CDS暫未有明確的準入門檻標準。但是《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》（以下簡稱“業務規則”）已明確參與者包括“金融機構、合格信用增進機構、非法人產品、其他非金融機構等”。

　　根據業務規則第七條的規定，“參與者應向交易商協會備案成為核心交易商或一般交易商。其中，核心交易商可與所有參與者進行信用風險緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進行信用風險緩釋工具交易。核心交易商包括金融機構、合格信用增進機構等。一般交易商包括非法人產品和其他非金融機構等。”

　　另外，“境外機構開展信用風險緩釋工具交易的相關要求，根據主管部門有關規定另行發布。”

　　二、交易產品：債券、貸款、其他類似債務

　　根據業務規則第十條規定，“信用風險緩釋工具為參考實體提供信用風險保護的債務范圍為債券、貸款或其他類似債務。”

　　另外按照業務規則第十一條規定，“信用風險緩釋工具分為合約類產品和憑證類產品。”

　　此外，根據《信用違約互換業務指引》規定，“在現階段，非金融企業參考實體的債務種類限定于在交易商協會注冊發行的非金融企業債務融資工具，交易商協會金融衍生品專業委員會將根據市場發展需要逐步擴大債務種類的范圍。”

　　三、信用事件范圍：至少包含違約、破產

　　根據《信用違約互換業務指引》公告內容，“信用違約互換產品交易時確定的信用事件范圍至少應包括支付違約、破產。”不過，根據根據參考實體實際信用情況的不同，還“可納入債務加速到期、債務潛在加速到期以及債務重組等其他信用事件。”

　　四、清算結算方式：可個案化處理

　　關于CDS的產品交易及結算，此次發布的業務規則有明確規定。具體包括：

　　“信用風險緩釋工具可通過人民銀行認可機構的交易系統達成，也可通過電話、傳真以及經紀撮合等其他方式達成。”另外，“憑證類信用風險緩釋工具的登記托管由人民銀行認可機構的登記托管系統進行。”

　　而根據清算情況的不同，交易雙方的結算方式也會有所差別。具體為“信用風險緩釋工具中參與主體、合約要素適合進行集中清算的，應提交人民銀行認可機構的清算系統進行集中清算；不適合進行集中清算的，其清算和結算可由交易雙方自行進行。”

　　此外業務規則規定，信用風險緩釋工具交易包括至少以下三種結算方式。具體為：實物結算、現金結算和拍賣結算。

　　五、參與方式：成為交易所協會會員并備案

　　根據本次業務規則的要求，想要參與CDS交易的話，“參與者應在開展信用風險緩釋工具業務前，加入交易商協會成為會員，并將其信用風險緩釋工具交易內部操作規程和風險管理制度送交易商協會備案。內部操作規程和風險管理制度應當至少包括業務授權與分工、交易執行與管理、風險測算與監控、信用事件觸發后的處置、風險報告和內部審計等內容。”

　　另外，專業委員會將根據市場需要建立信用風險緩釋工具報價商制度，并定期進行市場化評價。

　　六、交易制度：創設備案

　　此次業務規則明確CDS交易執行“備案制度”。“憑證類信用風險緩釋工具實行創設備案制度。創設機構創設憑證類信用風險緩釋工具應向交易商協會秘書處提交包括創設說明書、創設憑證的擬披露文件以及交易商協會要求提供的其他材料。”

　　而想要成為創設機構，需要是“具備一定條件的核心交易商，且經專業委員會備案認可。”

　　其中，上述的“一定條件”，在《信用風險緩釋憑證業務指引》中有明確界定，那就是：

　　1．凈資產不少于40億元人民幣；

　　2．具有從事信用風險緩釋憑證業務的專業人員，并配備必要的業務系統和信息系統；

　　3．建立完備的信用風險緩釋憑證創設內部操作規程和業務管理制度；

　　4．具有較強的信用風險管理和評估能力，有豐富的信用風險管理經驗，并配備5名以上（含5名）的風險管理人員。

　　同時，專業委員會可根據市場需求建立創設機構的市場化評價機制。

　　七、交易紅線：明確關聯交易和資產標準

　　本次發布的業務規則，還對市場交易對象和資產標準做出了明確的規定。包括：

　　1．交易對象。“參與者不得開展以其自身債務為標的債務或以自身為參考實體的信用風險緩釋工具業務，開展以關聯方債務為標的債務或關聯方為參考實體的信用風險緩釋工具業務應予以披露，并在信用風險緩釋工具存續期按季度向交易商協會報告。”

　　2．資產要求。“任何一家核心交易商的信用風險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產的500%。任何一家一般交易商的信用風險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關產品規模或凈資產的100%。”

　　但同時，“專業委員會可根據信用風險緩釋工具市場發展運行情況，適時調整上述比例數值。”

　　八、市場保護機制：創設機構可提供保證金

　　值得注意的是，在《信用風險緩釋憑證業務指引》中，規定“創設機構可視需要為信用風險緩釋憑證提供保證金等履約保障機制。”且“創設機構可買入自身創設的信用風險緩釋憑證并予以注銷。”

　　機構多趨謹慎態度

　　根據美國存管信托和結算公司以及彭博匯編的數據，今年3月末以來，中國CDS的凈名義價值已上升18%，同期全球市場CDS漲2%。140億美元這個規模在全球僅次于意大利，并且逼近2014年11月創下的157億美元紀錄高位。

　　而針對中國版CDS的面世，民生證券管清友、李奇霖等分析師認為，目前債市信用風險事件頻發，“打破剛兌”正在加速推進，市場非常需要風險分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會迎來快速發展。此外，在當下信用違約爆發在即的背景下，民生證券還認為，國際CDS規模會從近10年的最低水平上觸底反彈。

　　不過，海通證券(15.900, -0.06, -0.38%)債券融資部總經理助理郭實早前表示，CDS業務在目前經濟下行導致信用風險暴露的環境下推出是十分必要的，為市場提供了管理信用風險的工具，豐富了市場的交易品種。作為信用衍生品，目的是分散和轉嫁風險，有利于增強標的資產的流動性。但同時也應注意風險，要嚴格控制“信用杠桿”，監管部門控制市場中賣方名義保險金額總額，應與標的資產金額匹配。

　　天風證券固收分析師曹巍浩認為，這種信用風險緩釋工具能夠給信用擔憂著提供一個保險，但在發展初期可能會缺少賣保險的，應多引導培育。同時保證交易雙方在真實的市場意愿下進行博弈。