被追捧了整個三季度的網下打新策略熱度不減。記者獲悉，繼“網下打新+量化對沖”的組合后，用于對沖底倉波動風險的各種類增強策略頻出，包括股票T+0、股票收益互換、C+A套打、量化套利等不一而足。基金研究人士表示，用類增強策略和打新策略組合，實現一個多策略模型，未來不排除出現更多的創新模式。

不過，隨著參與網下打新投資者的增多和基金規模的擴大，無論主營策略還是類增強策略，它們對基金凈值的貢獻都在收斂，8%至10%的年化收益可能會成為這類產品的普遍回報。

股票收益互換花樣多

眾所周知，在網下打新過程中，只要符合資金門檻、報價準確的投資者，100%可獲得新股配售的比例，這與網上打新“低門檻、低中簽率”的情況不同，因此網下打新的C類投資者往往可以獲得不錯的收益率。據統計，今年初至6月底，網下打新產品的平均收益率在10%至15%，即年化收益20%至30%左右。高收益率導致參與網下配售的C類投資者大增，作為A類投資人的公募基金參與網下打新的門檻一再抬高，底倉要求達到6000萬元。

如此高的底倉要求，使公募基金承受著較高的凈值波動風險。據悉，該類基金管理人除了重點選擇波動較小、估值有吸引力的個股，還加入了一些類增強策略，“股票收益互換”就是其中一種。

所謂股票收益互換，即基金公司將持倉股票的收益權進行打包，與券商機構簽訂協議，以類固定收益產品的形式賣給券商，產品到期時，券商支付給基金公司一個固定收益。記者了解到，目前比較多的做法是支付3%左右的年化收益率，無論最后盈虧如何，券商機構承擔底倉市值波動風險。

不過，也有由基金管理人支付券商固定收益的做法。格上理財研究員王萌萌告訴記者，有的基金管理人為了將股票波動的風險完全置換出去，會給券商支付一定比例的費用，例如底倉的5%至8%，作為管理人管理該只產品的成本，而底倉的收益和波動均由券商來承擔。“相對于產品到期時，基金管理人獲得的是底倉的原始市值，加上打新收益，再減去支付給券商的固定成本。”她說，“根據上半年網下打新的平均收益，覆蓋掉底倉5%至8%的成本，并不是一件困難的事。”

她特別提到，股票收益互換屬于場外衍生品業務的范疇，由于每單的實際情況不同，類似場外衍生品非標業務，需要和券商機構一事一議，不會有一個行業統一的標準，要看基金公司的議價能力和實際溝通結果。她介紹，目前進行這方面嘗試的基金公司較少，不排除此類業務普及后市場需求會迅速增加。

“C+A”套打一箭雙雕

除上述策略外，基金專戶開展C類投資者和A類投資者的“套打”模式也在近期比較流行。基金人士認為，這種做法即可以提高專戶產品的打新業績，又可以擴大公募基金規模，對同一家基金公司而言，是一箭雙雕的美事。

王萌萌稱，“套打”是指一家基金公司內部的專戶產品，申購自家公司的公募打新基金產品。舉例來說，假設某家基金公司有3億元規模的基金專戶，用其中的2.4億元去申購自家的公募打新基金，剩余6000萬元用來配置專戶打新底倉市值，這樣就相當于獲得了公募打新基金(A類)和基金專戶(C類)打新的雙重收益，實現了打新收益的“C+A”。

她分析稱，對于基金專戶而言，C+A套打模式能夠實現雙重打新收益；而對于公募產品來說，即能夠實現產品規模擴張，又能提高打新業績，獲得管理費和業績提成收入的雙重增長，基金公司的動力很強。不過，這種類型產品的實際業績如何，還需要時間檢驗，投資者無需過分樂觀。

策略收益收窄

據介紹，除上述兩種主流策略外，在底倉股票中進行股票T+0、量化套利、市場中性等多種操作，都是目前比較多的做法，均可被視為打新產品的類增強策略。而類增強策略出現的原因在于，三季度以來參與網下打新的投資者日漸增多，新股發行的節奏并未改變，相應地每位投資者獲得的配售比例會隨之下降。同時，承銷商無法負荷太多投資者，只能抬高打新門檻。這種變化帶來的直接結果是網下打新產品規模不斷擴大，而打新策略對產品凈值的貢獻會隨之降低。“舉個例子，現在7000萬元規模是打新產品的底線，而獲配比例由年初的萬一下降到年中的萬零點七，而目前的平均獲配率在萬零點五。”他表示。

他稱，基金管理人希望通過類增強策略來對沖底倉下跌風險，同時為整只產品的收益貢獻邊際增量。不過，由于每個策略都有自己的容量，未來打新基金的整體收益率會是下沉趨勢，8%至10%的年化回報率可能是比較平均的水平，投資者網下打新要“且行且珍惜”。