低利率市場(chǎng)環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”一定程度加劇了險(xiǎn)企的投資困境。分析人士認(rèn)為，在利差收窄的趨勢(shì)下，大保險(xiǎn)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展個(gè)險(xiǎn)、期交業(yè)務(wù)，而中小保險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型是必然選擇，將重心從投資端逐漸轉(zhuǎn)移至負(fù)債端，減少對(duì)投資的依賴程度。

　　南方日?qǐng)?bào)記者 郭家軒

　　市場(chǎng)

　　國(guó)華人壽舉牌天宸股份

　　上周國(guó)華人壽繼續(xù)增持天宸股份也引來外界關(guān)注。自9月2日至10月10日，國(guó)華人壽通過上交所集中競(jìng)價(jià)交易增持3433萬股，占總股本的5%。

　　此前，公開資料顯示，2015年7月15日、2015年7月28日至8月4日、2015年8月19日至8月26日期間，國(guó)華人壽分三次每次買入天宸股份2288.9萬股，每次占比均為5%。截至10月10日，國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司已合計(jì)持有1.37億股天宸股份，占公司總股本的20%。

　　今年以來國(guó)華人壽在二級(jí)市場(chǎng)的大動(dòng)作并不少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年半年報(bào)，國(guó)華人壽共進(jìn)入16家A股上市公司的前十大股東，持倉市值逾110億元，行業(yè)主要集中在房地產(chǎn)、零售業(yè)等板塊。其中，持有流通股比例在5%以上的公司除天宸股份外，還有新世界、華鑫股份、天海投資、國(guó)農(nóng)科技、東湖高新、有研新材等。

　　除此之外，自2015年下半年以來，保險(xiǎn)公司在A股掀起舉牌上市公司的熱潮，以前海人壽、國(guó)華人壽、安邦保險(xiǎn)為代表的險(xiǎn)資，連續(xù)舉牌多家上市公司，也引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。申萬宏源證券研報(bào)顯示，2015年共計(jì)10家保險(xiǎn)公司累計(jì)舉牌36家上市公司股票，投資余額為3650億元，在總體資金運(yùn)用余額中占比3.3%，平均持股比例為10.1%，36家上市公司中，21家為藍(lán)籌股，投資余額占全部舉牌股票的93%。

　　從舉牌方的主體結(jié)構(gòu)看，舉牌多的保險(xiǎn)公司大多保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張較快，且保險(xiǎn)資本的偏好呈現(xiàn)一定的差異化，安邦、前海人壽偏好低估值大盤藍(lán)籌，而國(guó)華人壽、中融更偏好高估值成長(zhǎng)股。

　　而今年以來，還有百年人壽分別于今年1月和3月舉牌勝利精密和萬豐奧威；國(guó)華人壽1月舉牌長(zhǎng)江證券。此外，恒大人壽4月份參與寶鷹股份定增并持有6.35%股份；泰康人壽6月份也通過旗下泰康資產(chǎn)參與保利地產(chǎn)定增后持有其7.35%股份。

　　分析

　　未來監(jiān)管導(dǎo)向如何？

　　不過，伴隨著險(xiǎn)資舉牌的“瘋狂”，由此引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了監(jiān)管層關(guān)注。在此期間，保監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了關(guān)于萬能險(xiǎn)、人身險(xiǎn)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資行為的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

　　保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波曾指出，“保險(xiǎn)資金舉牌上市公司應(yīng)從兩個(gè)方面客觀看待，一方面，加大股權(quán)投資是今后一段時(shí)期國(guó)家大力發(fā)展直接融、支持資本市場(chǎng)發(fā)展、降低宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿的大方向；另一方面，對(duì)少數(shù)公司舉牌行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，防止投資基金所帶來的流動(dòng)性、期限錯(cuò)配等潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

　　為了防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。9月初，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》，提高萬能險(xiǎn)等人身保險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)保障水平，杜絕將人身保險(xiǎn)產(chǎn)品簡(jiǎn)單異化為短期理財(cái)產(chǎn)品的行為；建立產(chǎn)品退出機(jī)制和問責(zé)機(jī)制。同時(shí)，這也是保監(jiān)會(huì)自3月底對(duì)短期理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)施監(jiān)管后，再度對(duì)人身險(xiǎn)產(chǎn)品作出的監(jiān)管。

　　同時(shí)，為了抑制將保險(xiǎn)作為杠桿融資平臺(tái)進(jìn)行惡意收購，引導(dǎo)合理的財(cái)務(wù)投資。8月底，保監(jiān)會(huì)還下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與一致行動(dòng)人股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，擬對(duì)險(xiǎn)資及一致行動(dòng)人舉牌、參與上市公司收購等行為實(shí)施更加嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，同時(shí)禁止險(xiǎn)資與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人收購上市公司。

　　分析人士指出，未來監(jiān)管政策的重點(diǎn)在于：防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與引導(dǎo)合理財(cái)務(wù)投資，而并非完全禁止保險(xiǎn)公司舉牌上市公司或者禁止理財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展。低息環(huán)境下，保險(xiǎn)公司舉牌低估值、高股息率的藍(lán)籌股無可厚非，保險(xiǎn)公司舉牌上市公司，體現(xiàn)了保險(xiǎn)行業(yè)在投資方面的一定專業(yè)能力，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)未來資產(chǎn)配置具有重要意義。

　　北京工商大學(xué)保險(xiǎn)教授王旭瑾在接受采訪時(shí)也指出，舉牌是正常現(xiàn)象，后續(xù)依然會(huì)存在。而舉牌除依賴資本市場(chǎng)表現(xiàn)外，還取決于公司的投資風(fēng)格。

　　不過，針對(duì)中小險(xiǎn)企大規(guī)模舉牌能否持續(xù)？業(yè)界普遍認(rèn)為將難以持續(xù)。來自申萬宏源證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，首先，監(jiān)管加劇或?qū)е氯f能險(xiǎn)銷售回落，按照用足額度測(cè)算，預(yù)計(jì)對(duì)2016年銷售影響有限，2017年萬能險(xiǎn)保費(fèi)開始負(fù)增長(zhǎng)，但不會(huì)斷崖式下降；其次2015年末險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌后，其權(quán)益類資產(chǎn)占比已經(jīng)接近30%的政策紅線，預(yù)計(jì)后續(xù)舉牌空間有限。而且，預(yù)計(jì)2017年起將是保單到期和退保的高峰，保險(xiǎn)公司至少需要同等規(guī)模的保單資金流入才能覆蓋資金流出，未來需重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模保費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　總體來看，保險(xiǎn)行業(yè)格局正在呈現(xiàn)出明顯分化：大保險(xiǎn)未雨綢繆，中小保險(xiǎn)倒逼轉(zhuǎn)型。在申萬宏源證券分析師王叢云看來，在利差收窄的趨勢(shì)下，大保險(xiǎn)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展個(gè)險(xiǎn)、期交業(yè)務(wù)。而中小保險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型是必然選擇，如發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道產(chǎn)品；將重心從投資端逐漸轉(zhuǎn)移至負(fù)債端，減少對(duì)投資的依賴程度。

　　■鏈接

　　險(xiǎn)企發(fā)展模式分化顯著

　　去年以來頻繁在二級(jí)市場(chǎng)舉牌的險(xiǎn)資主體多為中小險(xiǎn)企。從中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前人身險(xiǎn)公司也在發(fā)展模式上呈現(xiàn)出了明顯的分化。

　　“一種是以資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債的模式迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，重視業(yè)務(wù)規(guī)模，忽視業(yè)務(wù)價(jià)值，業(yè)務(wù)期限短，短債長(zhǎng)用；一種是規(guī)模與價(jià)值并重型，以傳統(tǒng)的負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)的模式保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，注重資產(chǎn)配置和負(fù)債久期，關(guān)注負(fù)債成本和承保利潤(rùn)；三是銀行系保險(xiǎn)公司近年來發(fā)展迅速，走出較明顯的風(fēng)格特點(diǎn)。”申萬宏源證券分析師王叢云指出。

　　從第一種人身險(xiǎn)公司來看，主要模式是選擇以投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品占領(lǐng)銀郵、網(wǎng)銷市場(chǎng)；在負(fù)債端快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，在投資端通過對(duì)上市公司舉牌或開展海外并購等方式加大股權(quán)投資力度。

　　包括：安邦系（安邦人壽、安邦養(yǎng)老、和諧健康、安邦財(cái)險(xiǎn)）、富德生命人壽、前海人壽、恒大人壽、陽光系（陽光人壽、陽光財(cái)險(xiǎn)）、國(guó)華人壽、明天系（華夏人壽、天安財(cái)險(xiǎn)、天安人壽）等。截至2016年7月，前十名中民營(yíng)保險(xiǎn)公司包括：安邦系、華夏人壽、富德生命人壽。

　　第二種是規(guī)模與價(jià)值并重型公司。這類公司絕大部分公司經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健，前七家公司：國(guó)壽股份、平安人壽、新華保險(xiǎn)、太平洋壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、太平人壽和泰康人壽，注重渠道轉(zhuǎn)型，發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。

　　數(shù)據(jù)顯示，七家公司原保費(fèi)收入市場(chǎng)份額由2004年的89%下降到2015年的65%，2016年1-7月，原保費(fèi)收入市場(chǎng)份額進(jìn)一步下降為57%。

　　第三類則為銀行系公司，包括建信人壽、工銀安盛、農(nóng)銀人壽、信誠(chéng)人壽、交銀康聯(lián)、光大永明、中荷人壽、招商信諾、中銀三星、匯豐人壽、中郵人壽11家。

　　“此類公司依靠股東資源，通過銀保業(yè)務(wù)在負(fù)債端實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在投資端依靠股東資金運(yùn)用優(yōu)勢(shì)提高投資收益，重視規(guī)模，但投資風(fēng)格相對(duì)比較穩(wěn)健。”王叢云表示，銀行系壽險(xiǎn)公司通常以中短期、偏儲(chǔ)蓄類的保險(xiǎn)產(chǎn)品為主，負(fù)債久期不長(zhǎng)；受股東投資風(fēng)格英系，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，因此在大類資產(chǎn)配置上更偏重于固定收益類資產(chǎn)。