兩年之前，以政府資金補(bǔ)助勉強(qiáng)扭虧為盈實(shí)現(xiàn)保殼的昌九生化（600228），目前再次面臨著連續(xù)兩年虧損而被披星戴帽的風(fēng)險(xiǎn)。而主營(yíng)業(yè)務(wù)的不佳以及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事件的不確定性，則讓深陷業(yè)績(jī)泥潭的昌九生化持續(xù)承壓。

　　控股股東急于甩手遭問詢

　　在前一次控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)終止不足1個(gè)月之后，昌九生化控股股東再次開始謀劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，如此緊鑼密鼓的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，也遭到了上交所的問詢。

　　11月9日，昌九生化發(fā)布公告稱收到上交所的問詢函。而此問詢函牽涉到公司發(fā)布的關(guān)于在11月7日因?yàn)楣镜拈g接控股股東贛州工投擬籌劃重大事項(xiàng)，可能涉及到昌九生化控制權(quán)變動(dòng)而申請(qǐng)股票停牌的事項(xiàng)。對(duì)此，上交所要求昌九生化披露贛州工投本次籌劃的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的具體情況。

　　實(shí)際上，此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓籌劃事項(xiàng)，已經(jīng)不是昌九生化今年以來的第一次了。今年7月11日，贛州工投與中國(guó)農(nóng)批簽署了《關(guān)于江西昌九化工集團(tuán)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。贛州工投將所持公司控股股東昌九集團(tuán)85.4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)農(nóng)批或其指定關(guān)聯(lián)方。轉(zhuǎn)讓完成之后，昌九生化控制權(quán)將發(fā)生變更。不過此次的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓最終以失敗告終。10月14日，昌九生化發(fā)布關(guān)于控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止的公告，稱中國(guó)農(nóng)批與贛州工投難以就昌九集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)核心事項(xiàng)最終達(dá)成共識(shí)，因而最終決定終止本次昌九集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。

　　值得注意的是，在控股股東終止控制權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓幾天之后，10月19日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)出售終止的公告，并在10月20日召開的終止資產(chǎn)出售的投資者說明會(huì)上表示，在3個(gè)月內(nèi)不會(huì)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。當(dāng)被投資者問及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)是否是重大資產(chǎn)事項(xiàng)時(shí)，公司明確表示股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜屬于重大事項(xiàng)。對(duì)于昌九生化在終止重組不足三周又因籌劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓而停牌，曾引起市場(chǎng)人士產(chǎn)生關(guān)于公司信披是否充分的質(zhì)疑。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，這種現(xiàn)象（公司在復(fù)牌12個(gè)交易日后再次停牌）很反常，投資者應(yīng)該注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，上交所要求昌九生化、贛州工投及實(shí)際控制人在披露《關(guān)于終止重大資產(chǎn)出售投資者說明會(huì)公告》及終止前次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)時(shí)，說明是否已經(jīng)在籌劃本次涉及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的重大事項(xiàng)。

　　售賣資產(chǎn)告吹業(yè)績(jī)陷泥潭

　　昌九生化控股股東如此迫切地謀劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的事項(xiàng)似乎也是迫于無奈。昌九生化試圖通過籌劃資產(chǎn)售賣來扭虧業(yè)績(jī)，不過最終無奈終止，而售賣資產(chǎn)的流產(chǎn)則使得本就處于虧損狀態(tài)的昌九生化的業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

　　早在今年的3月12日，昌九生化就因?yàn)槭艿綄?shí)際控制人因籌劃重要事項(xiàng)涉及重大資產(chǎn)重組出售事項(xiàng)而在3月14日停牌。據(jù)了解，目前除昌九生化的控股子公司昌九農(nóng)科在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外，公司下屬其他分、子公司均處于停產(chǎn)狀態(tài)。目前公司主要業(yè)務(wù)為昌九農(nóng)科丙烯酰胺相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。由于經(jīng)營(yíng)面臨重重困境，昌九生化原有業(yè)務(wù)大多處于停產(chǎn)狀態(tài)，而此次的重大資產(chǎn)出售則是將停產(chǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行出售獲得資金上的支持。

　　據(jù)最初的資產(chǎn)出售預(yù)案顯示，昌九生化試圖通過此舉完成對(duì)公司閑置資產(chǎn)的處置。具體包括擬通過國(guó)有產(chǎn)權(quán)公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓公司持有的江西昌九青苑熱電有限責(zé)任公司100%股權(quán)、江西昌九化肥有限公司100%股權(quán)、江西昌九昌昱化工有限公司50%股權(quán)及江西昌九生物化工股份有限公司持有的部分固定資產(chǎn)。交易完成后，公司將主要經(jīng)營(yíng)丙烯酰胺系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

　　公司擬出售標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為5433.76萬元，對(duì)處于虧損狀態(tài)的昌九生化而言這無疑是一筆大的資產(chǎn)。但在調(diào)整掛牌底價(jià)仍然未征集到交易對(duì)方之后，考慮到標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)狀以及市場(chǎng)行情，公司最終終止了此次資產(chǎn)售賣事項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，2015年昌九生化實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)為虧損2459.65元，今年前三季度虧損2374萬元，相比于今年上半年實(shí)現(xiàn)的-1571.8萬元繼續(xù)增虧，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，對(duì)于昌九生化而言，2016年全年面臨再次虧損的風(fēng)險(xiǎn)。而此次資產(chǎn)售賣的終止也給昌九生化的扭虧增添了諸多的變數(shù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年在丙烯酰胺產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為1.82億元，同比下滑38.15%；毛利率為12.26%，同比減少1.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)公司在風(fēng)險(xiǎn)提示公告中表示，由于化工行業(yè)持續(xù)低迷，目前惟一在產(chǎn)的子公司昌九農(nóng)科持續(xù)盈利能力較弱，2016年上半年昌九農(nóng)科丙烯酰胺生產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)盈利，能否繼續(xù)盈利存在重大的不確定性。

　　突破困境辦法待尋

　　昌九生化業(yè)績(jī)不佳其實(shí)由來已久，自2010年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)尿素、合成氨停產(chǎn)以來，分、子公司相繼停產(chǎn)，導(dǎo)致公司多年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為負(fù)。2014年公司靠政府補(bǔ)助勉強(qiáng)扭虧為盈。此次再次面臨連續(xù)兩年虧損的風(fēng)險(xiǎn)，昌九生化能否擺脫困境具有很大的不確定性。

　　2012年以及2013年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.45億元以及-1.95億元，處于連續(xù)兩年虧損的狀態(tài)，為了自救，昌九生化2013年以來更是先后拋出賣殼和保殼相關(guān)計(jì)劃。 而政府的資金輸血?jiǎng)t成為昌九生化保命的一大手段。

　　2014年，在贛州稀土借殼失敗之后，通過昌九集團(tuán)的主導(dǎo)，昌九生化提出可以保殼使得公司進(jìn)行扭虧的方案，由昌九集團(tuán)豁免1.6億元債務(wù)，并以價(jià)值1.3億元的工業(yè)用地進(jìn)行抵償債務(wù)，同時(shí)向贛州市政府申請(qǐng)8000萬元資金支持。2014年底，上述方案獲得了批準(zhǔn)。當(dāng)年，昌九生化借此實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

　　面對(duì)目前經(jīng)營(yíng)困境的昌九生化，扭虧之路又該如何進(jìn)行呢？此次遭上交所問詢的控股股東控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)能否順利進(jìn)行，存在一定的不確定性。在宋清輝看來，昌九生化再次進(jìn)行控制權(quán)轉(zhuǎn)讓成功性很小，間隔時(shí)間太短，市場(chǎng)行情沒有大的變化。“如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓失敗，將會(huì)使公司的業(yè)績(jī)雪上加霜。”宋清輝如是說。即使控制權(quán)順利地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，新變更的實(shí)際控制人能否進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，能否使得昌九生化在下一步實(shí)現(xiàn)扭虧，以及能否使得公司擺脫深陷業(yè)績(jī)的泥潭，仍然具有一定的不確定性。