今年6月份，在 第八輪中美戰略與經濟對話上，中方同樣做出上述承諾。受此影響，多家外資投行或已在調整布局，有人卻萌生退意，有人在布局擴張，進退之間頗有“圍城”效應：如10月下旬 摩根大通 擬出讓所持一創摩根股權，而 瑞士信貸集團 11月初通過合資證券公司瑞信方正在內地正式開展經紀業務等等。

　　業內人士認為，未來隨著券商業務牌照、外資持股比例的進一步放開，國內證券行業將進入 新生 態，在新一輪激烈競爭中實現轉型升級。同時，金融開放“雙刃劍”的本質也不能忽視，需把握好進度和力度。

　　合資券商設立潮再起

　　自1995年 摩根士丹利 入股 中金公司 共同組建我國首家合資券商以來，外資投行借合資形式在國內已走過21年。囿于業務牌照限制，大多數合資券商僅能開展投行業務，不過這一局面正在改觀。

　　11月2日，瑞信宣布將通過其合資證券公司瑞信方正在中國推出國內證券經紀業務。盡管該經紀牌照早在2015年11月底就已獲批復，瑞信大中華區副主席兼證券業務主管袁淑琴表示，在深圳前海的經紀業務服務在今年9月30日才正式開業。網站信息顯示，其前海營業部已經設立，作為中國市場最大的Q FI I之一，瑞士信貸(香港)已委任瑞信方正為其滬深交易所的券商。

　　成立于2008年的瑞信方正，是瑞士信貸集團的參股子公司，由瑞信信貸、 方正證券 分別持股33.%和66.7%。2015年11月，瑞信方正獲得證監會批準，可在深圳前海開展證券經紀業務，成為2007年之后成立的六家合資券商中首先獲得經紀業務資格的券商。

　　瑞信大中華地區首席執行官聶瀚文對中國證券報記者表示，中國是全球第二大股票市場，也是全球最具流動性的市場之一，在華擴大業務、推出證券經紀業務對瑞信具有重要戰略意義。

　　深港通開通在即，MSCI納入A股再燃希望，跟瑞信一樣早做布局的海外券商越來越多。隨著內地證券業對外開放提速，港澳、民營等多路資本紛紛涌入內地設立證券公司，一場合資券商的設立申請潮正加速成型。

　　今年10月18日，獲證監會批準成立的“新生兒”——由3家港資股東和11家內資股東共同設立的申港證券正式開業。此外，另一家合資券商華菁證券在今年4月份也已獲批設立，預計今年年底開業。華菁證券的股東之一是華興資本的附屬公司——萬誠證券，其以港資股東身份參與，出資比例為49%。

　　據中國證券報記者不完全統計，截至目前，已有近20家券商遞交申請等待批準成立，其中近半是合資券商，比如深圳前海金控與匯豐 銀行 組建的匯豐前海證券、與 東亞銀行 組建的東亞前海證券等。

　　國盛證券 分析師賈菲表示，當前涌現的合資券商設立潮緣起于2013年8月內地與香港、澳門地區簽署的CEPA協議，允許符合設立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機構分別按照內地有關規定在上海市、廣東省、深圳市各設立一家兩地合資的全牌照證券公司，其中港資、澳資合并持股比例最高可達51%，內地股東不限于證券公司。

　　一位香港券商人士表示，相較內資券商，合資券商的發力方向在跨境業務，比如申港證券希望利用上海在跨境投融資方面的優勢，全面開展跨境的證券業務、財富管理、資產管理和投行業務；前海金控與匯豐銀行、東亞銀行合作，也是探索推動前海企業境外發債、跨境人民幣銀團貸款等一批金融創新落地。

　　內資券商分析師表示：“合資券商在經紀業務上的優勢可能體現在借助外資股東的品牌及客戶資源，為Q FI I、 QDII和RQFII等客戶提供跨境交易。”

　　袁淑琴在接受中國證券報記者采訪時也談到，瑞信方正亦將會在經紀業務上做跨境資本的流入與流出服務。

　　外資或以退為進

　　有人在布局擴張，有人卻萌生退意。10月20日， 第一創業 公告稱，摩根大通擬從二者在中國組建的合資券商一創摩根中退股。第一創業表示，公司近日正與摩根大通進行商討，擬收購摩根大通持有的一創摩根33.3%股權，但目前尚未就有關事項簽署任何協議。

　　對中國證券報記者關于“出讓股權的原因和成立資管公司是否意味著與在華的戰略布局有新安排”的問詢，摩根大通方面回復為“不予置評”。摩根大通僅強調此舉并不意味著公司放棄中國市場，尤其是在中國的投行業務。

　　公開資料顯示，一創摩根為第一創業和摩根大通共同出資組建，第一創業持股66.7%，摩根大通持有剩余的33.3%，2010年獲監管機構批準成立。

　　除摩根大通外，近兩年來已有多家國際投行退出或計劃退出中國的合資公司。比如里昂證券退出其與財富證券的合資投行財富里昂，日本大和證券退出其與上海證券合資的海際大和證券，蘇格蘭皇家銀行擬退出其中國合資投行華英證券等。

　　有證券行業分析師認為，部分外資投行計劃退出或與近幾年業績表現不樂觀有關。以摩根大通為例，中國證券業協會公布的數據顯示，一創摩根2014年的營業收入僅2.61億元，在當年119家券商中排名102；2015年營收2.52億元，在當年125家券商中排名118。此外，包括摩根士丹利華鑫、 高盛 高華、瑞信方正等合資券商，2015年的營收排名都在100名開外，凈利潤排名更是在115名開外。

　　國內某大型券商非銀金融分析師分析，由于外資較難獲得合資券商的實際控制權，吸引力在逐漸減弱。加上合資券商股東經營文化差異較多，可能會造成經營上水土不服的情況，在與本土券商競爭上較為弱勢。

　　瑞信大中華區副主席兼證券業務主管袁淑琴表示，只有承銷保薦牌照的合資券商業務結構單一，只能做投行業務。同時投行市場環境與監管環境在過去數年內發生非常大的改變，使得業務發展更為困難。

　　“一方面是IPO市場最近幾年并不景氣；另一方面IPO業務標的也出現轉變，以前擬上市標的很多是大型國家級企業，現在多為規模小的地區性企業，這對于海外投資銀行而言，沒有競爭優勢，他們接觸這類私有企業的能力不及本地券商，所以合資券商業務的確在這幾年受到非常大的限制。”袁淑琴表示。

　　值得注意的是，今年9月初，摩根大通宣布，其已獲準在上海自貿區設立一家獨資資管公司——摩根資產管理(上海)有限公司，這意味著外商獨資的資產管理公司在上海自貿區正式“破冰”。

　　分析人士稱，中國是摩根大通在 美國 以外的第五大境外市場，2015年底有190億美元的貸款、交易和投資。去年12月，摩根大通與 郵儲銀行 訂立戰略合作協議，涉足零售 銀行業 務。同時，摩根大通還在通過本地注冊的公司進行批發銀行和資產管理業務。從這些舉動來看，摩根大通并非想退出中國。

　　“鑒于中國為外國金融機構提供了更多選擇，摩根大通可能是在調整戰略布局，尋找新的安排。”該人士認為，不排除摩根大通等外資投行是在以退為進，為以后在國內設立控股甚至是獨資證券公司提前布局。

　　倒逼券商業務轉型

　　之前外資投行要在大陸從事證券業務，必須要與境內機構合資，最初的股權占比不能超過三分之一，2012年這一限制放松到了49%。如今，這一比例有可能突破50%。

　　一位資深機構人士告訴記者，這是 中國資本 市場開放的一個必然步驟：擴大機構投資者隊伍，意味著外資將從之前財務投資者變為戰略投資者，更深度參與中國金融市場的變革。

　　該機構人士表示，隨著中國金融業的進一步對外開放，將來允許外國金融公司獨立在中國大陸開展證券業務也不是不可能。

　　以去年11月申請組建的匯豐前海證券為例，匯豐計劃持有該合資證券公司51%的股權。 匯豐控股 管理人士日前透露，組建合資證券公司的計劃仍在等待相關監管部門批準。

　　事實上，今年6月份，財政部網站發布第八輪中美戰略與經濟對話成果時指出，中方承諾逐漸提高合格外資金融機構在合資證券公司中的持股比例。上周五，在財政部發布的第八次中英經濟財金對話政策成果中，中方重申了這一承諾。

　　前后不到半年時間、兩次相同表態，在分析人士看來，匯豐前海證券獲批的可能性很大。如果獲批，意味著中國第一家外資控股證券公司誕生，同時也代表我國證券業由內資為主時代進入內外資互相抗衡時代。

　　證券業對外開放提速，勢必對國內證券行業產生沖擊。國盛證券分析師賈菲認為，目前內地券商業務同質化問題突出，多元資本進軍內地證券行業，除進一步加劇行業競爭外，將倒逼券商業務轉型，或將逐步實現券商創新發展與差異化競爭，有利于行業長遠發展。

　　袁淑琴告訴記者，境內市場和海外市場區別很大，包括IT、風控、技術水平和交易標準等都很不一樣，這也是海外投行相比境內券商具有的戰略優勢。外資投行的進入，有望把海外的技術引進境內，這對提升金融服務水平很有幫助。

　　不過，過度快速的放開資本市場，也有一定風險。中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖表示，開放程度的提高以及伴隨金融全球化的發展，金融市場上的外來風險也會越來越明顯和突出。監管部門也要建立相應的協調、管制機構和制度，做好風險評估、防范和抵御工作，進一步加強 金融監管力度。

　　江蘇長江產業經濟研究院院長、南京大學教授劉志彪認為，不能忽略金融開放“雙刃劍”的本質。如果進度和力度處理得好，能夠促進國民經濟持續穩定的增長；如果在時機不成熟的時候急于冒進，后果將不堪設想。他建議，盡快形成和建立一個完整有效的金融法規和法律體系，與國際金融接軌。同時，還要盡快形成有效和全面的中國金融風險監測、監控和監管體系，不斷增加自身的抗風險能力。此外，建立一個權威的、統一的中國金融發布平臺，增加中國金融信息發布的透明度和統一性也很有必要。