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三聚環保：能源凈化服務之星熠熠生輝
發布日期：2014-06-05 瀏覽次數：720
核心提示：產業發展大趨勢給予公司廣闊的可持續成長空間與動力。公司的發展契合以下四大產業大趨勢機遇：1)能源結構清潔化背景下，天然氣在
產業發展大趨勢給予公司廣闊的可持續成長空間與動力。公司的發展契合以下四大產業大趨勢機遇：1)能源結構清潔化背景下，天然氣在我國能源消費結構中占比將穩步提高，價格在定價機制改革后也將持續走高；2)隨著成本與環保壓力的日漸增加，美國頁巖氣革命后選擇低成本與環境友好的氣體脫硫外包服務意愿強烈；3)全球原油重質化趨勢下，更先進的重質原料油精煉技術產業化即將爆發；4)機動車尾氣排放標準提高的背景下，成品油質量升級將是長周期過程。
布局一：切入以焦爐煤氣制LNG為代表的工業廢氣潔凈化綜合利用領域。經過近幾年的發展，焦爐氣制LNG的技術已基本成熟，為產業放量大發展提供了契機；LNG需求隨LNG汽車保有量提升而快速增長，在天然氣門站價漲價的預期下，LNG價格保持強勢，焦爐氣制LNG的經濟性日漸上升。公司在焦爐氣制LNG業務領域的優勢體現為：以技術為核心，通過各方面資源整合，為業主實現最低成本、最高效率的焦爐氣制LNG全套解決方案；模式創新為輔助，利用資金優勢實現差異化競爭，釋放目標客戶的潛在需求，同時引入融資租賃加快資金周轉，最大化享受行業紅利。
布局二：依托優勢脫硫凈化產品，實施氣體脫硫凈化服務的國際化戰略。頁巖氣的工業化開采壓低美國天然氣長周期價格曲線，開采商降低生產成本的動力明顯，專業化服務外包將是主要降成本手段。美國2012年頁巖氣脫硫市場理論空間約為250億元，以30%的脫硫服務專業外包比例來估算，對應空間約70億元。公司依托其高硫容的脫硫凈化劑開拓國際市場，能高效地為客戶降低脫硫成本，競爭優勢明顯，未來成長空間廣闊。
布局三：推進以懸浮床加氫為核心的先進重油加工技術的工業化應用。重劣質原油產量逐年增加，以及輕質燃料油與劣質重油價差保持高位，都為加工劣質重油提供顯著的經濟性。懸浮床加氫是目前有效的重劣質油加氫裂化工藝，目前正處于規模工業化應用的前夕。公司通過合資方式成立寶塔三聚公司，以其為平臺開始了懸浮床加氫技術工業化應用的實踐，未來發展空間巨大。
傳統劑種業務將保持平穩增長。催化劑領域競爭格局較好，公司有望長期受益于油品升級與煉油總量增長拉動的需求增長。天然氣、煤化工等領域的需求帶動脫硫凈化劑市場的增長，公司有望憑借具備競爭力的優勢產品與服務模式提高市場占有率，以獲得高于行業的增速。簡而言之，公司劑種銷售業務將保持穩定增長。
我們推薦公司的核心邏輯：大趨勢、大布局、大發展。公司憑借創新產品在氣體凈化領域確立了顯著優勢，近年，公司前瞻性地把握產業發展的大趨勢，積極地進行產業鏈延伸、商業模式升級與新產品研發，目前正逐步進入收獲期，未來成長速度與發展空間均值得高度期待。尋根索源，我們認為公司的成長基因在于：具核心競爭力的優勢產品、前瞻性的戰略眼光、實用性導向的技術研發以及極強執行力的經營團隊。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2014~2016年EPS為0.72元、1.10元和1.61元，對應PE為25倍、16倍和11倍，未來三年業績復合增長率60%。公司多層次布局的能源凈化服務市場發展空間巨大，股權激勵實施激發各層級經營團隊的積極性，維持公司“買入”評級。
風險提示：焦爐氣制LNG與美國頁巖氣脫硫訂單進展低于預期；新戊二醇、苯乙烯等產品價格波動風險；能源凈化綜合服務BT項目前期墊資帶來現金流緊張風險。
布局一：切入以焦爐煤氣制LNG為代表的工業廢氣潔凈化綜合利用領域。經過近幾年的發展，焦爐氣制LNG的技術已基本成熟，為產業放量大發展提供了契機；LNG需求隨LNG汽車保有量提升而快速增長，在天然氣門站價漲價的預期下，LNG價格保持強勢，焦爐氣制LNG的經濟性日漸上升。公司在焦爐氣制LNG業務領域的優勢體現為：以技術為核心，通過各方面資源整合，為業主實現最低成本、最高效率的焦爐氣制LNG全套解決方案；模式創新為輔助，利用資金優勢實現差異化競爭，釋放目標客戶的潛在需求，同時引入融資租賃加快資金周轉，最大化享受行業紅利。
布局二：依托優勢脫硫凈化產品，實施氣體脫硫凈化服務的國際化戰略。頁巖氣的工業化開采壓低美國天然氣長周期價格曲線，開采商降低生產成本的動力明顯，專業化服務外包將是主要降成本手段。美國2012年頁巖氣脫硫市場理論空間約為250億元，以30%的脫硫服務專業外包比例來估算，對應空間約70億元。公司依托其高硫容的脫硫凈化劑開拓國際市場，能高效地為客戶降低脫硫成本，競爭優勢明顯，未來成長空間廣闊。
布局三：推進以懸浮床加氫為核心的先進重油加工技術的工業化應用。重劣質原油產量逐年增加，以及輕質燃料油與劣質重油價差保持高位，都為加工劣質重油提供顯著的經濟性。懸浮床加氫是目前有效的重劣質油加氫裂化工藝，目前正處于規模工業化應用的前夕。公司通過合資方式成立寶塔三聚公司，以其為平臺開始了懸浮床加氫技術工業化應用的實踐，未來發展空間巨大。
傳統劑種業務將保持平穩增長。催化劑領域競爭格局較好，公司有望長期受益于油品升級與煉油總量增長拉動的需求增長。天然氣、煤化工等領域的需求帶動脫硫凈化劑市場的增長，公司有望憑借具備競爭力的優勢產品與服務模式提高市場占有率，以獲得高于行業的增速。簡而言之，公司劑種銷售業務將保持穩定增長。
我們推薦公司的核心邏輯：大趨勢、大布局、大發展。公司憑借創新產品在氣體凈化領域確立了顯著優勢，近年，公司前瞻性地把握產業發展的大趨勢，積極地進行產業鏈延伸、商業模式升級與新產品研發，目前正逐步進入收獲期，未來成長速度與發展空間均值得高度期待。尋根索源，我們認為公司的成長基因在于：具核心競爭力的優勢產品、前瞻性的戰略眼光、實用性導向的技術研發以及極強執行力的經營團隊。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2014~2016年EPS為0.72元、1.10元和1.61元，對應PE為25倍、16倍和11倍，未來三年業績復合增長率60%。公司多層次布局的能源凈化服務市場發展空間巨大，股權激勵實施激發各層級經營團隊的積極性，維持公司“買入”評級。
風險提示：焦爐氣制LNG與美國頁巖氣脫硫訂單進展低于預期；新戊二醇、苯乙烯等產品價格波動風險；能源凈化綜合服務BT項目前期墊資帶來現金流緊張風險。
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