對(duì)于全球大宗商品市場(chǎng)來說，2016年應(yīng)該算是收獲之年。全球大宗商品價(jià)格自2014年中起快速下跌，2015年初稍作喘息后又繼續(xù)探底，直至2016年初才有所企穩(wěn)，隨后開啟了今年以來的反彈過程。眼下，全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)回到了2015年初的水平，也就是當(dāng)年第一輪下跌后到達(dá)的價(jià)格平臺(tái)，并有向上突破的趨勢(shì)。石油、鐵礦石和鋼材等主要商品價(jià)格相對(duì)于年初的低點(diǎn)都已近乎翻番，國(guó)際銅價(jià)一年內(nèi)也上漲近50%，只有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的漲幅受氣候因素和品種影響相對(duì)較小。

　　中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室專家陳博28日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然供需驅(qū)動(dòng)因素有所差異，但整體而言大宗商品市場(chǎng)在2016年已經(jīng)進(jìn)入了技術(shù)性牛市。展望未來一年，他認(rèn)為，各商品的走勢(shì)預(yù)計(jì)將改變過去兩年同漲同跌的態(tài)勢(shì)，而更多由背后的供求基本面決定，走出相對(duì)分化的行情。

　　美元走勢(shì)邊際影響減弱

　　供需面因素主導(dǎo)超跌反彈

　　盡管2016年主要大宗商品全面上漲，表象特征類似，但其漲勢(shì)背后的供需驅(qū)動(dòng)因素卻不盡相同，這一點(diǎn)和此前長(zhǎng)達(dá)一年半的下跌周期有所不同。陳博告訴記者，2014年開啟的商品暴跌存在明顯的共同驅(qū)動(dòng)因素，即美元走強(qiáng)。當(dāng)時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松收緊預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)從當(dāng)初的80點(diǎn)逐步升至接近100點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)打壓了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。同時(shí)，各大商品供需矛盾越發(fā)突出。最典型的是石油價(jià)格：2014年以來歐佩克產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，伊拉克、伊朗等先后快速恢復(fù)產(chǎn)量，每日峰值產(chǎn)出超過3300萬桶。美國(guó)頁(yè)巖油的大量開采更是在邊際上給予了油價(jià)巨大的壓力，以至于油價(jià)進(jìn)入下跌通道后一蹶不振，反復(fù)探底。同樣的，鐵礦石、銅、鋼材也存在類似的邏輯，供過于求的基本面加上美元走強(qiáng)導(dǎo)致了價(jià)格泡沫破裂后的長(zhǎng)期疲軟。

　　到了2016年年初，情況發(fā)生了變化。首先，經(jīng)過了一年半的下跌后市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了利空預(yù)期，并將供需變化的情況計(jì)入價(jià)格，市場(chǎng)開始企穩(wěn)。其次，美元在2015年中已開始走穩(wěn)并開始雙邊波動(dòng)，美元走強(qiáng)的邊際影響轉(zhuǎn)弱。再加上前期存在的超跌和過度反應(yīng)等非理性因素褪去，大宗商品價(jià)格開始走穩(wěn)并出現(xiàn)超跌反彈，也是對(duì)前期過度調(diào)整的反調(diào)整。再次，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象漸顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速筑底，也使得市場(chǎng)對(duì)需求端失速的恐慌有所減輕。但和上輪暴跌較大的區(qū)別是，本輪大宗商品上漲的因素各有不同，差異性更大，美元走勢(shì)的邊際影響減弱。事實(shí)上，我們還一度看到美元和商品價(jià)格同漲，這是因?yàn)樯唐繁澈蟾髯缘墓┬枰蛩爻蔀楦鼮橹鲗?dǎo)的力量。

　　減產(chǎn)協(xié)議實(shí)施前景難料

　　國(guó)際油價(jià)上漲空間有限

　　對(duì)于中國(guó)進(jìn)口金額最大的產(chǎn)品石油來說，超跌反彈是本輪上漲的主要原因之一。石油供過于求的局面在暴跌前已然形成，但并未反映在價(jià)格中，直到美元升值在邊際上改變了市場(chǎng)預(yù)期。石油作為當(dāng)年最先開始暴跌模式的商品，因?yàn)槠潴w量和相對(duì)龐大的金融化市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)大宗商品價(jià)格形成了較大的拖累。市場(chǎng)的恐慌和資金的撤離使得布倫特油價(jià)一度下探至30美元，為高峰期的四分之一。即使經(jīng)過了一年的上漲，布倫特油價(jià)回復(fù)至50美元左右，也依然低于2008年金融危機(jī)之后的低谷，仍屬超跌反彈的范疇。

　　陳博認(rèn)為，目前尚不能說油價(jià)已確立了長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)。從供需基本面來看，2016年石油供過于求的局面并沒有根本性改善。盡管歐佩克達(dá)成了最新的減產(chǎn)協(xié)議，但執(zhí)行依然面臨重重困難，且伊朗這一產(chǎn)油大國(guó)仍然在恢復(fù)生產(chǎn)中，遠(yuǎn)未釋放生產(chǎn)能力。更重要的是，美國(guó)的頁(yè)巖油開采商成為了油價(jià)的穩(wěn)定器之一，一旦油價(jià)恢復(fù)到成本位之上就可投入市場(chǎng)。從這點(diǎn)來看，油價(jià)未來回升的空間有限。

　　從長(zhǎng)期歷史來看，以2014年不變價(jià)美元來計(jì)算，當(dāng)前的油價(jià)雖然低于2008年金融危機(jī)后的低谷，但高于9·11前的水平，也高于第一次石油危機(jī)前的長(zhǎng)期水平，并不算低。近40年來，兩次油價(jià)大起大落的導(dǎo)火索都和中東有關(guān)，而當(dāng)前正處于美國(guó)反恐戰(zhàn)爭(zhēng)撤軍后收尾，中東整體步入穩(wěn)定但局部亂象頻發(fā)的微妙階段，供需也處于再平衡過程中，市場(chǎng)正在尋找這一時(shí)期油價(jià)的均衡價(jià)格。因此，相對(duì)于前兩年的單邊走勢(shì)，波動(dòng)性上升的概率會(huì)更大。

　　“當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)黑天鵝已經(jīng)不再陌生，我們依然需要考慮到推動(dòng)油價(jià)劇烈上漲的小概率風(fēng)險(xiǎn)，包括特朗普是否會(huì)在中東乃至國(guó)際關(guān)系上采取更強(qiáng)硬的措施、中東恐怖主義威脅是否會(huì)更加嚴(yán)重等。”陳博表示。

　　陡峭需求復(fù)蘇難以復(fù)制

　　金屬類上升動(dòng)力或有限

　　如果說原油在過去一年中受供給影響更大，那鐵礦石和鋼鐵受需求變化的影響則更為明顯。陳博認(rèn)為，2016年兩者的核心驅(qū)動(dòng)因素都在中國(guó)，畢竟中國(guó)進(jìn)口的鐵礦石占全球鐵礦石進(jìn)口的六成以上。在中國(guó)供給側(cè)改革的推動(dòng)下，鋼廠整合去產(chǎn)能，供給縮減，恰逢房地產(chǎn)市場(chǎng)走暖，下游建筑需求大增，改變了2015年供過于求的局面。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2016年會(huì)員鋼鐵企業(yè)前9個(gè)月現(xiàn)利潤(rùn)為252.06億元，而去年同期，大中型鋼企虧損總額達(dá)281.22億元。下游的利潤(rùn)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)了上游鐵礦石價(jià)格回升，形成了鐵礦石、鋼鐵和銅等商品年內(nèi)漲勢(shì)的鮮明主線。

　　不過，陳博也表示，隨著新房地產(chǎn)市場(chǎng)政策的推出，國(guó)內(nèi)下游需求開始明顯承壓，明年很難再出現(xiàn)2016年這樣陡峭的需求復(fù)蘇。即使實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，增速穩(wěn)定，對(duì)上游的需求回升也是逐步體現(xiàn)的。而且2016年期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了過熱的炒作現(xiàn)象，提前透支了不少漲幅，對(duì)明年鐵礦石等商品價(jià)格也并非利好。從全球范圍來看，淡水河谷、必和必拓等公司在近兩年的低迷期中依然保持著產(chǎn)能，擠出競(jìng)爭(zhēng)者，明年的產(chǎn)量計(jì)劃有加速回升的趨勢(shì)，從而利用當(dāng)前相對(duì)高價(jià)彌補(bǔ)此前的虧損，并無減產(chǎn)限量的意圖。因此，無論從供給還是需求來看，這幾類商品上升的動(dòng)力都將有限。

　　極端天氣概率上升

　　農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一

　　相比于其他各主要品種，農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)相對(duì)更加復(fù)雜。這是因?yàn)椴煌霓r(nóng)作物主要產(chǎn)地不一，產(chǎn)地氣候變化不同，農(nóng)產(chǎn)品對(duì)氣候變化的反應(yīng)也不一樣。總體而言，2015年干旱，而2016年較暖，極端天氣出現(xiàn)頻率上升。大豆在產(chǎn)區(qū)干旱的影響下供給收縮，且中國(guó)需求上漲明顯，主要因肉類消費(fèi)上漲，而大豆是重要的飼料之一。多重因素推動(dòng)了大豆在2016年的反彈，但反彈幅度有限。小麥則受到產(chǎn)區(qū)降雨量良好的影響供給擴(kuò)大，而需求穩(wěn)定，使得價(jià)格承壓。

　　明年難現(xiàn)同漲同跌

　　需求端影響或成品種分化主因

　　整體而言，大部分大宗商品在2016年都出現(xiàn)了一輪反彈，但目前來看，更多是對(duì)前期超跌的一種調(diào)整反應(yīng)，是否能延續(xù)并確立上漲趨勢(shì)仍然存疑。特別是在美元的上漲周期中，除非美元的上漲背后是經(jīng)濟(jì)回升所推動(dòng)的，否則強(qiáng)勢(shì)美元依然會(huì)給商品價(jià)格帶來壓力。陳博認(rèn)為，2017年各商品的走勢(shì)預(yù)計(jì)將改變過去兩年同漲同跌的態(tài)勢(shì)，而更多由背后的供求基本面決定，走出相對(duì)分化的行情。“如果說過去一年的調(diào)整中供給端因素占了主導(dǎo)，那么預(yù)計(jì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將成為需求端的代表，對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響。”他說。