“退出問題是新三板投資人最關(guān)注的，而‘三類股東’的退出問題則是核心中的核心。”一位知名券商新三板分析師告訴記者。

　　和之前過會的江蘇中旗、拓斯達(dá)一樣，三星新材同樣沒有牽涉到因為在新三板市場上定增、交易引發(fā)的“三類股東”問題。所謂三類股東，即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。2016年4月，市場曾有傳言稱，新三板公司中有契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃的，必須在公司IPO申報前進(jìn)行清理，但上述消息一直未得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正式確認(rèn)。

　　來自中信建投證券、西部證券等券商的多位保薦人證實，針對信托的清理要求之前有較為明確的規(guī)定，而針對資管計劃、契約型基金的清理要求，此前在相關(guān)規(guī)定和保代培訓(xùn)里都沒明確提到過。“資管計劃和契約型基金是最近幾年才出現(xiàn)的，過會的案例中都還沒遇到，證監(jiān)會還沒給明確意見，所以大家都在等待。”在具體的操作上，也各有不同。

　　三類股東問題的波及面較廣。此前曾有券商統(tǒng)計，至2016年12月，新三板市場共有約280家公司宣布擬IPO，其中超過200家涉及三類股東。以2016年半年報為時點，約三分之二的企業(yè)前十大股東中有契約型私募產(chǎn)品，超過10%有資產(chǎn)管理計劃，還有幾家企業(yè)有信托產(chǎn)品。而在70余家已進(jìn)入IPO審核排隊序列的企業(yè)中，一些進(jìn)行過預(yù)披露的公司資料也顯示，他們的三類股東并未清理。如海容冷鏈、博拉網(wǎng)絡(luò)、新產(chǎn)業(yè)、文燦股份、時代裝飾都有資管計劃或契約型基金。“海容冷鏈最為典型，公司是2015年報的材料，三類股東的特征都具備。無論過會與否，海容冷鏈的處理意見都會影響到一大批企業(yè)和機(jī)構(gòu)的后續(xù)選擇。”中信建投一位資深保薦人表示。

　　針對三類股東的去留，市場中不乏聰明的套利資金。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)小村資本就設(shè)立了針對擬IPO項目的專項基金，項目的來源之一是接盤有退出意愿的三類股東。不過，小村資本合伙人王真告訴記者，由于政策預(yù)期不一致，對企業(yè)估值也存在較大分歧，這類交易的撮合并不容易。“我們接觸的企業(yè)中，少數(shù)有明確的意向盡快清理三類股東，不少企業(yè)抱著排隊觀望的態(tài)度。同時具體股東的想法也不盡相同。上半年，相信預(yù)期就會逐漸明朗。”

　　上個月舉行的招商證券新三板投資策略會上，全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長鄧映翎曾就該問題表示，關(guān)于三類股東的問題正在和證監(jiān)會溝通，要建立多層次資本市場，就要解決三類股東的問題。