公開資料顯示，2015年11月27日海利爾發(fā)布新版招股說明書。2016年11月30日首發(fā)申請獲通過。12月30日，海利爾開啟申購，申購代碼：732639，申購價(jià)格：24.95元，單一帳戶申購上限12000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。主承銷商為廣發(fā)證券。海利爾本次公開發(fā)行的股票3,000 萬股，均為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。網(wǎng)上最終發(fā)行2700萬股，占本次發(fā)行總量的90%。本次發(fā)行價(jià)格為24.95元/股，發(fā)行市盈率為22.95倍。逾6.2萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量54,088股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量7,860股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為 0.02918837%。股價(jià)走勢來看，海利爾上市首日（1月22日）上漲44%，隨后連獲兩個(gè)一字漲停板。第四個(gè)交易日打開一字漲停板。截止1月18日收報(bào)48.84元，漲2.13%。

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2016年第173次會議審核結(jié)果公告以及首發(fā)申請反饋意見中對海利爾提出諸多問詢。如：報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人及子公司因環(huán)保、稅務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量等事項(xiàng)先后受到多起行政處罰或者被采取行政監(jiān)管措施。請發(fā)行人代表補(bǔ)充說明發(fā)行人是否建立了健全的內(nèi)部控制制度并予以有效執(zhí)行。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　據(jù)最新招股書顯示，2013、2014、2015年，2016年1-9月，公司營業(yè)收入分別為8.74元、9.14億元、10.16億元、8.64億元。凈利潤分別為0.92億元、1.33億元、1.30億元、1.38億元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.88億元、0.92億元、1.12億元、1.91億元。存貨分別為1.69億元、2.95億元、1.86億元、1.19億元。預(yù)付賬款賬面價(jià)值分別為5,626.08萬元、5,240.36萬元、2,996.26萬元和4,256.58萬元。值得注意的是，2013年-2016年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為16,895.42萬元、29,476.87萬元、18,564.20萬元和13,688.36萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.70%、44.03%、32.43%和22.24%，存貨占用資金量較大。

　　據(jù)上市公告書顯示，公司預(yù)計(jì)2016年?duì)I業(yè)收入在95,000.00萬元至100,000.00萬元區(qū)間內(nèi)，營業(yè)收入同比減少1.60%%-6.52%；歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后孰低）在14,000.00萬元至15,000.00萬元區(qū)間內(nèi)，同比增長7.31%~14.98%。（本次業(yè)績預(yù)測未經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)）

　　據(jù)《證券市場紅周刊》報(bào)道，早在2009年，海利爾子公司凱源祥化工就被曝出生產(chǎn)的農(nóng)藥“甲維-殺蟲單”不合格，雖然該子公司在2012 年已經(jīng)被其賣掉，但造假的劣跡，卻難以抹去。2014年7月，在無錫市農(nóng)業(yè)委員會發(fā)布的“農(nóng)藥產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”報(bào)告中，海利爾生產(chǎn)的“25%丙溴.滅多威”乳油，被浙江省化工產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)站有限公司檢測出含有未經(jīng)登記的成分“氯氰菊酯”，并且有效成分滅多威和丙溴磷的質(zhì)量分?jǐn)?shù)分別超出登記含量4.5%和3.9%，而被判定為假農(nóng)藥。實(shí)際上，該產(chǎn)品早在2013年7月即被披露出含隱性成分“4.1%高效氯氰菊酯”，被判定為不合格產(chǎn)品。

　　濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)政府網(wǎng)站顯示，2015年9月23日，山東海利爾化工有限公司因危險(xiǎn)廢物管理不規(guī)范，未按規(guī)范化要求采取相應(yīng)防滲措施。被環(huán)保部門要求立即停止違法行為，限期改正并罰款7萬元。對于此次處罰，海利爾并未在招股說明書中予以披露。同樣，在2015年1月8日新華網(wǎng)刊登的《青島40家企業(yè)查出1189項(xiàng)問題拒不整改者依法關(guān)閉》新聞中，海利爾藥業(yè)名列第八。對此，海利爾藥業(yè)也同樣未對外做任何披露。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，海利爾藥業(yè)業(yè)績一路走高的背后隱藏有不小風(fēng)險(xiǎn)。2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，公司存貨占用資金量較大。近年來海利爾藥業(yè)便因環(huán)保問題被停產(chǎn)整改過3次，這勢必對公司正常的生產(chǎn)造成不利影響。值得關(guān)注的是，海利爾藥業(yè)及其子公司先后受到青島市地方稅務(wù)局城陽分局、青島市城陽國家稅務(wù)局、海口市瓊山區(qū)地方稅務(wù)局等部門的違法違規(guī)處罰。

　　據(jù)《中國網(wǎng)》報(bào)道，海利爾子公司凱源祥被指假外資。投資者曝料稱，在凱源祥化工轉(zhuǎn)讓過程中存在諸多疑點(diǎn)值得各方關(guān)注。該投資者認(rèn)為海利爾藥業(yè)剝離凱源祥可能有以下幾點(diǎn)：首先，凱源祥在報(bào)告期內(nèi)無法為上市公司貢獻(xiàn)利潤。其次，凱源還存在假外資的嫌疑。另外，凱源祥在歷史上存在比較嚴(yán)重的環(huán)保和安全問題可能也是海利爾藥業(yè)剝離凱源祥的原因之一。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪海利爾董秘辦，截至發(fā)稿，對方未予回復(fù)。

　　公司專注農(nóng)藥生產(chǎn)銷售

　　最新招股書顯示，發(fā)行人自設(shè)立以來，一直從事農(nóng)藥制劑、農(nóng)藥原藥及相關(guān)中間體的生產(chǎn)與銷售。目前主要從事高效、長效、低毒、低殘留、環(huán)境友好農(nóng)藥制劑及相關(guān)農(nóng)藥原藥、中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

　　公司農(nóng)藥制劑全部對外銷售；農(nóng)藥原藥部分自產(chǎn)自用部分對外銷售，對外銷售比例會根據(jù)市場需求情況和自有農(nóng)藥制劑生產(chǎn)情況有所調(diào)整；農(nóng)藥中間體大部分供自有原藥生產(chǎn)使用，部分對外銷售。

　　公司的控股股東是張愛英，目前持有股份公司46,375,000股，占公司總股本的51.5278%。葛堯倫、張愛英和葛家成家族為公司共同實(shí)際控制人，三人合計(jì)直接持有公司81.79%股權(quán)。同時(shí)，葛堯倫通過合意投資間接控制公司8.44%的股權(quán)，進(jìn)而葛堯倫、張愛英和葛家成家族實(shí)際控制公司90.23%的表決權(quán)。張愛英，中國國籍，未擁有永久境外居留權(quán)。葛堯倫，中國國籍，未擁有永久境外居留權(quán)。葛家成，中國國籍，未擁有永久境外居留權(quán)。

　　根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，公司所處行業(yè)為C263農(nóng)藥制造業(yè)，細(xì)分行業(yè)含化學(xué)農(nóng)藥制造和生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造；根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012）），公司所處行業(yè)為C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。

　　農(nóng)藥作為一種特殊商品，如果產(chǎn)品存在質(zhì)量問題或者在使用過程中方法不當(dāng)，可能會產(chǎn)生生態(tài)環(huán)境污染、農(nóng)作物藥害事故，甚至人身傷害等問題。因此，針對農(nóng)藥的生產(chǎn)經(jīng)營，國家制定了較為全面和嚴(yán)格的法律法規(guī)和行業(yè)監(jiān)管政策，并且隨著行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升等因素的變化而不斷進(jìn)行調(diào)整和完善，以確保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全，確保環(huán)境生態(tài)安全，促進(jìn)農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。行業(yè)法律法規(guī)和監(jiān)管政策的變化可能會對公司原材料采購、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品銷售等生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生直接影響。

　　2013-2015年存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例均超32%

　　2016年11月30日，主板發(fā)審委在2016年第173次會議審核結(jié)果公告中對海利爾提出諸多問詢。

　　1、請發(fā)行人代表補(bǔ)充說明報(bào)告期停產(chǎn)的主要原因，發(fā)行人內(nèi)控制度執(zhí)行的主要缺陷及不足，發(fā)行人對內(nèi)控制度采取的主要改進(jìn)措施及相關(guān)投入情況，截止目前相關(guān)內(nèi)控執(zhí)行缺陷是否已經(jīng)徹底消除，發(fā)行人是否有能力保證其環(huán)保水平持續(xù)符合國家標(biāo)準(zhǔn)。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人及子公司因環(huán)保、稅務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量等事項(xiàng)先后受到多起行政處罰或者被采取行政監(jiān)管措施。請發(fā)行人代表補(bǔ)充說明發(fā)行人是否建立了健全的內(nèi)部控制制度并予以有效執(zhí)行。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　3、請發(fā)行人代表結(jié)合經(jīng)銷合同中價(jià)格確定、退換貨等條款，進(jìn)一步說明在貨款清收和結(jié)算之前預(yù)計(jì)確認(rèn)銷售收入是否符合相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，會計(jì)處理是否謹(jǐn)慎。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　4、請保薦代表人進(jìn)一步說明對發(fā)行人內(nèi)銷經(jīng)銷商外銷最終銷售實(shí)現(xiàn)情況的核查過程；發(fā)行人對前述內(nèi)銷經(jīng)銷商及其最終客戶除了產(chǎn)品銷售以外，是否還存在為經(jīng)銷商及其最終客戶提供擔(dān)保、資金融通或其他利益安排的情況。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　另外，發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對海利爾提出諸多問詢。如：據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)山東海利爾化工多次被主管部門責(zé)令停產(chǎn)整治，請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查披露：（1）山東海利爾的整改方案及整改措施，包括增加設(shè)備、改進(jìn)工藝的具體情況，并就整改效果發(fā)表意見；（2）發(fā)行人在取得山東省環(huán)保廳上市環(huán)保核查批復(fù)的過程中是否存在承諾整改事項(xiàng)，如存在，請補(bǔ)充披露整改內(nèi)容，并就承諾整改事項(xiàng)是否落實(shí)到位發(fā)表意見等。

　　據(jù)招股說明書，發(fā)行人及其子公司奧迪斯生物、山東海利爾均取得高新技術(shù)企業(yè)證書，請結(jié)合研發(fā)投入、員工結(jié)構(gòu)等方面，核查說明發(fā)行人及其子公司是否均符合《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

　　發(fā)行人各期末存貨余額占流動(dòng)資產(chǎn)比例均超過32%且同比增長較快，而公司銷售旺季一般為每年的三月至九月。（1）請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”補(bǔ)充披露庫存商品期末余額明細(xì)情況，并請結(jié)合公司銷售模式、銷售季節(jié)性、生產(chǎn)周期、公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)等因素量化分析說明公司原料、庫存商品2014年大幅增長的原因。（2）請保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)各季度存貨變動(dòng)情況與銷售季節(jié)特點(diǎn)是否匹配進(jìn)行核查并發(fā)表意見；請會計(jì)師說明對發(fā)行人存貨跌價(jià)準(zhǔn)備測試情況以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充足。

　　2013年期末預(yù)收賬款余額為121,817,770.36元，同比增長74.84%。請?jiān)谡泄烧f明書中補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)預(yù)收賬款政策變動(dòng)主要內(nèi)容并說明預(yù)收賬款期末余額變動(dòng)的具體原因。

　　預(yù)付賬款余額2014年、2013年較2012年末增長較大。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”補(bǔ)充披露預(yù)付賬款賬齡結(jié)構(gòu)并根據(jù)公司“以銷定產(chǎn)”、采購模式以及預(yù)付賬款政策等因素量化分析公司2014年、2013年預(yù)付賬款余額變動(dòng)原因。請保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人預(yù)付賬款以及資金變動(dòng)是否異常進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

　　公司2012年末、2013年末和2014年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6,548.90萬元、8,776.40萬元和9,234.79萬元，余額增加受到應(yīng)收賬款清收工作以及預(yù)收賬款政策變動(dòng)影響。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”補(bǔ)充披露2014年期末1年以上應(yīng)收賬款尚未回款的原因并且說明可回收性。請保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人對經(jīng)銷商銷售信用期規(guī)定以及應(yīng)收賬款清收期是否存在差異進(jìn)行核查并發(fā)表意見。請會計(jì)師結(jié)合同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例情況說明公司應(yīng)收賬款計(jì)提是否充足。

　　據(jù)招股說明書披露，上市公司諾普信以農(nóng)藥制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營為主，與公司制劑產(chǎn)品與的生產(chǎn)經(jīng)營具有可比性。（1）請結(jié)合已上市或者在申報(bào)的同行公司情況，在招股說明書“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露公司各類產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)公司的可比產(chǎn)品對比分析情況并說明差異的原因。(2)請保薦機(jī)構(gòu)對公司原藥銷售價(jià)格、原材料采購價(jià)格變動(dòng)趨勢與市場相同或者相類似產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢是否一致，并結(jié)合產(chǎn)品銷售價(jià)格、銷售成本、產(chǎn)能利用率及產(chǎn)量變化說明原藥毛利毛利率持續(xù)增長的原因。

　　據(jù)招股說明書，由于發(fā)行人生產(chǎn)的部分農(nóng)藥存在標(biāo)注日期與真實(shí)生產(chǎn)日期不符情形，被青島市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局城陽分局給予行政處罰，請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查說明報(bào)告期內(nèi)是否存在其他因產(chǎn)品質(zhì)量問題受到行政處罰的情形，由主管部門組織的歷次抽檢中是否存在被列為不合格產(chǎn)品的情形，并發(fā)表意見。

　　2014年，濰坊市國家稅務(wù)局稽查局對公司子公司山東海利爾2009年度至2013年度納稅情況進(jìn)行了稽查，初步情況為：對山東海利爾某些成本費(fèi)用在稅前扣除的憑據(jù)未予認(rèn)可，對部分固定資產(chǎn)修理費(fèi)支出認(rèn)為應(yīng)當(dāng)資本化計(jì)入固定資產(chǎn)成本后分期攤銷，而非直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用；認(rèn)為部分固定資產(chǎn)于2009年前取得，需要進(jìn)行進(jìn)項(xiàng)稅轉(zhuǎn)出，部分產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)適用17%的銷項(xiàng)稅稅率而錯(cuò)誤適用了13%的銷項(xiàng)稅率。山東海利爾根據(jù)濰坊市國家稅務(wù)局稽查局的上述初步認(rèn)定結(jié)果，補(bǔ)繳了421.56萬元稅金；其中，補(bǔ)繳企業(yè)所得稅239.72萬元，補(bǔ)繳增值稅160.92萬元，相應(yīng)補(bǔ)繳城建稅及教育費(fèi)附加等營業(yè)稅金及附加20.92萬元；公司按照相關(guān)稅收征管規(guī)定預(yù)提了上述稅款滯納金207.03萬元。請?jiān)谡泄烧f明書相關(guān)章節(jié)補(bǔ)充披露補(bǔ)繳稅款的金額、原因、計(jì)算過程、對各期財(cái)務(wù)報(bào)表的影響程度，并說明主管稅收征管機(jī)構(gòu)出具的最近三年發(fā)行人納稅情況證明中應(yīng)明確是否對公司補(bǔ)稅的情況進(jìn)行處罰情況。

　　因環(huán)保問題被停產(chǎn)多次 頻收罰單

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，海利爾藥業(yè)業(yè)績一路走高的背后，依然隱藏有不小風(fēng)險(xiǎn)。2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，海利爾藥業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為1.32億元、1.69億元、2.95億元和1.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.75%、32.70%、44.03%和24.28%，存貨占用資金量較大。

　　原材料和庫存商品構(gòu)成了海利爾藥業(yè)存貨的主要部分，兩者合計(jì)占存貨的平均比例達(dá)82.31%。2012年、2013年、2014年和2015年1至6月，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.47、3.79、2.50和3.00。對此，海利爾藥業(yè)亦坦言，“若在未來的經(jīng)營年度中因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨積壓或減值，將對公司經(jīng)營造成不利影響。”

　　最讓市場憂心的，當(dāng)數(shù)海利爾藥業(yè)面臨的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。“公司所屬的農(nóng)藥行業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營中會產(chǎn)生廢水、廢氣、固廢和噪音。如今，人們的環(huán)保意識逐漸增強(qiáng)，國家各項(xiàng)環(huán)保政策也日益完善，海利爾藥業(yè)必須在環(huán)保方面下大功夫，要舍得投入，否則將會嚴(yán)重影響公司的社會形象和經(jīng)營業(yè)績。”銳財(cái)經(jīng)首席分析師王政表示。

　　近年來海利爾藥業(yè)便因環(huán)保問題被停產(chǎn)整改過3次，這勢必對公司正常的生產(chǎn)造成不利影響。其中，2014年1月3日，濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)環(huán)境保護(hù)委員會出具《關(guān)于依法責(zé)令山東海利爾化工有限公司繼續(xù)停產(chǎn)治理的決定》，認(rèn)定海利爾藥業(yè)在生產(chǎn)過程中未采取有效污染防治措施，散發(fā)異味，造成空氣污染，責(zé)令其繼續(xù)停產(chǎn)整改，直到2014年2月8日才恢復(fù)生產(chǎn)。

　　雖然海利爾藥業(yè)曾表示，自公司成立以來，“一直視藥效和產(chǎn)品質(zhì)量為生命線”，但其突破“生命線”的行為，亦曾存在。青島市質(zhì)監(jiān)局城陽分局2012年10月12日檢查發(fā)現(xiàn)，海利爾藥業(yè)生產(chǎn)的部分農(nóng)藥存在標(biāo)注日期與真實(shí)生產(chǎn)日期不符情形，涉及貨值69.02萬元，遂給予海利爾藥業(yè)“責(zé)令停止生產(chǎn)標(biāo)注不真實(shí)生產(chǎn)日期的農(nóng)藥并罰款3.45萬元”的行政處罰。

　　值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，海利爾藥業(yè)及其子公司先后受到青島市地方稅務(wù)局城陽分局、青島市城陽國家稅務(wù)局、海口市瓊山區(qū)地方稅務(wù)局等部門的違法違規(guī)處罰。其中，2012年12月，公司子公司海利爾農(nóng)資因發(fā)票丟失受到青島市城陽國家稅務(wù)局的行政處罰。2013年4月19日，控股子公司奧合眾興因未按照規(guī)定的期限報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，受到海口市瓊山區(qū)地方稅務(wù)局中山稅務(wù)所行政處罰。2014年，濰坊市國家稅務(wù)局稽查局對海利爾子藥業(yè)公司山東海利爾2009年度至2013年度納稅情況進(jìn)行了稽查，亦認(rèn)為山東海利爾在納稅處理上存在一些不符合稅收征管法律法規(guī)的情形，除內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易引起的補(bǔ)繳稅款外，山東海利爾需補(bǔ)繳企業(yè)所得稅和增值稅金額分別為218.96萬元和108.97萬元。

　　深陷資金困局

　　據(jù)《證券市場紅周刊》報(bào)道，早在2009年，海利爾子公司凱源祥化工就被曝出生產(chǎn)的農(nóng)藥“甲維-殺蟲單”不合格，雖然該子公司在2012 年已經(jīng)被其賣掉，但造假的劣跡，卻難以抹去。

　　2014年7月，在無錫市農(nóng)業(yè)委員會發(fā)布的“農(nóng)藥產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”報(bào)告中，海利爾生產(chǎn)的“25%丙溴.滅多威”乳油，被浙江省化工產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)站有限公司檢測出含有未經(jīng)登記的成分“氯氰菊酯”，并且有效成分滅多威和丙溴磷的質(zhì)量分?jǐn)?shù)分別超出登記含量4.5%和3.9%，而被判定為假農(nóng)藥。實(shí)際上，該產(chǎn)品早在2013年7月即被披露出含隱性成分“4.1%高效氯氰菊酯”，被判定為不合格產(chǎn)品。

　　濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)政府網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，2015年9月23日，山東海利爾化工有限公司因危險(xiǎn)廢物管理不規(guī)范，未按規(guī)范化要求采取相應(yīng)防滲措施。被環(huán)保部門要求立即停止違法行為，限期改正并罰款7萬元。對于此次處罰，海利爾并未在招股說明書中予以披露。同樣，在2015年1月8日新華網(wǎng)刊登的《青島40家企業(yè)查出1189項(xiàng)問題拒不整改者依法關(guān)閉》新聞中，海利爾藥業(yè)名列第八。對此，海利爾藥業(yè)也同樣未對外做任何披露。

　　從招股說明書來看，海利爾“荷包”滿滿，可以算是個(gè)有錢的主了，然而對比其銀行借款等情況來看，該公司似乎為了“面子”傷了“里子”，其實(shí)已經(jīng)陷入資金困局。財(cái)報(bào)顯示，從2012年至2015年6月海利爾的貨幣資金分別為11,687.58萬元、15,276.66萬元、13,423.59萬元和10,187.11萬元，可見該公司每年均有過億貨幣資金躺在賬戶里。

　　然而，貨幣資金并不是想花就能花的，這其中還包含一部分是其他貨幣資金。海利爾的其他貨幣資金主要是銀行承兌匯票保證金，這部分保證金在銀行承兌匯票到期承兌之前，公司是無法動(dòng)用的，而其能動(dòng)用的則是現(xiàn)金和銀行存款，不過僅就這兩部分來看，海利爾依然算是個(gè)“有錢人”。正常情況下，企業(yè)保險(xiǎn)柜里的現(xiàn)金較少自不必說，而海利爾銀行存款卻并不少，2012年至2015年6月該項(xiàng)金額分別為7,759.37萬元、10,435.22萬元、5,904.96萬元和9,277.31萬元。

　　有錢是好事，至少有錢可以“任性”，然而海利爾是否真的有錢，又讓人心生疑惑，這主要與其銀行借款有關(guān)。我們都知道，銀行的存款利息是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借款利息的，因此正常情況下，完全沒有必要讓自己的存款躺在銀行賬戶里曬著太陽睡大覺，而自己又找銀行求爺爺告奶奶的去辦貸款，而海利爾偏偏就這樣做了，這自然也就不正常了。一方面，其在向銀行支付高額利息大額借款，報(bào)告期內(nèi)，該公司的短期借款金額分別為10,000.00萬元、4,000.00萬元、0萬元和9,000.00萬元。而另一方面又有為數(shù)不少的銀行存款躺在賬戶之中，增加自己的財(cái)務(wù)費(fèi)用，2012年至2015年6月，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為749.35萬元、592.46萬元、86.96萬元和-64.80萬元。

　　數(shù)據(jù)可以看出，海利爾在2014年償還完短期借款后，財(cái)務(wù)費(fèi)用直線下降，而問題在于其為什么直到2014年才停止短期貸款呢？要知道，該年度雖然銀行存款減少到了5,904.96萬元，但據(jù)招股說明書介紹，海利爾運(yùn)用暫時(shí)閑置的部分資金購買了短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，“截止 2014 年末，公司持還有的尚未到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品4,190.00 萬元”，這樣看，該公司似乎并不缺乏資金。但是，在此后的2015年，該公司又開始了短期借款，金額更是高達(dá)9000萬元。更為要緊的是，其本次上市募投項(xiàng)目中所需資金最大的項(xiàng)目就是“補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的流動(dòng)資金項(xiàng)目”，該項(xiàng)目所募集資金高達(dá)2.5億元，而其余四個(gè)項(xiàng)目合計(jì)募集資金也不過是4.22億元。由此來看，海利爾還是很缺錢的，這一點(diǎn)從其高企的資產(chǎn)負(fù)債率同樣可以看出來。

　　在招股說明書中，海利爾選取了諾普信、國光股份、廣信股份等9家公司做為同行業(yè)對比對象，然而就資產(chǎn)負(fù)債率來看，這9家同行業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值從2012年至2015年6月分別為36.59%、33.32%、36.53%和32.27%，而海利爾母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.78%、43.23%、48.52%和51.41%，明顯遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，重要的是其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出繼續(xù)升高的趨勢，這說明海利爾資金實(shí)際上已經(jīng)非常緊張了，而其償債能力也明顯偏低，償債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高。

　　子公司凱源祥被指假外資

　　據(jù)《中國網(wǎng)》報(bào)道，有投資者曝料稱，在凱源祥化工轉(zhuǎn)讓過程中存在諸多疑點(diǎn)值得各方關(guān)注。投資人發(fā)來的內(nèi)容，首先質(zhì)疑海利爾藥業(yè)將其剝離存在的問題：“2012年6月，海利爾藥業(yè)將其持有的凱源祥化工全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給威海韓孚，作為海利爾藥業(yè)體系密不可分的而一部分，曾在海利爾的發(fā)展歷史上為海利爾藥業(yè)立下過汗馬功勞的公司，海利爾藥業(yè)為什么要轉(zhuǎn)讓呢?”投資者質(zhì)疑說。

　　按照海利爾藥業(yè)招股說明書的披露原因?yàn)?ldquo;根據(jù)發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，山東海利爾于2009年投產(chǎn)，發(fā)行人實(shí)際控制人一直有計(jì)劃出售凱源祥化工股權(quán)，集中精力發(fā)展山東海利爾原藥基地;鑒于山東海利爾于2012年初生產(chǎn)工藝和設(shè)備調(diào)試完全達(dá)到預(yù)期，出售凱源祥化工股權(quán)的愿望更為迫切”。作為一個(gè)擬上市公司，對于項(xiàng)目的投資通常會有更為理性的分析，且凱源祥和山東海利爾的產(chǎn)品并不沖突。因此，上述投資者認(rèn)為海利爾藥業(yè)剝離凱源祥可能有以下幾點(diǎn)：

　　首先，凱源祥在報(bào)告期內(nèi)無法為上市公司貢獻(xiàn)利潤。投資者指出，從2009年到2011年度凱源祥的凈利潤持續(xù)下降，2011年虧損133.53萬元，2012年也是微盈利25.46萬元。如果不剝離凱源祥，海利爾藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率指標(biāo)將受到很大的影響，對上市無幫助。

　　此外，該投資者發(fā)現(xiàn)，凱源還存在假外資的嫌疑。海利爾藥業(yè)的招股說明書的注當(dāng)中，特意對構(gòu)成凱源祥外資企業(yè)的外籍自然人呂建萍做了描述，招股說明書中提到“凱源祥化工報(bào)告期內(nèi)外方股東登記錯(cuò)誤”。凱源祥公司成立于2002年10月30日，于2006年2月17日經(jīng)青島市對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局批復(fù)成為中外合資企業(yè)，且當(dāng)時(shí)外資股東的親筆簽名為“于建平”。投資人根據(jù)文件發(fā)現(xiàn)，在2005年12月20日，匯豐證券加拿大公司出具的對于股東資金實(shí)力的證明中也是為“于建平”做的證明，但在該份文件當(dāng)中“于建平”的簽名與投資協(xié)議中“于建平”的簽名筆并不一致。

　　另外，2006年10月6日，青島凱源祥化工有限公司的董事會決議中出現(xiàn)了“于建平”的第三種簽名筆跡。但2007年10月30日，青島凱源祥化工有限公司聘任書中，投資者又看到了“于建平”的第四種筆跡。隨后，2009年7月1日，青島凱源祥化工有限公司的股東會決議中出現(xiàn)了“于建平”的第五種筆跡。且“于建平”于2009年12月16日成為了青島凱源祥化工有限公司的副董事長。

　　“作為一個(gè)具備正常邏輯思維能力的人，能在2006年至2013年長達(dá)7年的時(shí)間中，明知自己的姓名寫錯(cuò)但是還能在如此長的一段時(shí)間內(nèi)簽字，實(shí)在是讓有些疑惑。”該投資者還質(zhì)疑說，在這7年當(dāng)中，凱源祥多次增資、簽署股東會和董事會決議，且經(jīng)過了萊西和青島兩級政府相關(guān)部門的批復(fù)，但在這7年當(dāng)中竟無人發(fā)現(xiàn)名字錯(cuò)誤，直到2013年去糾錯(cuò)，這有點(diǎn)讓人很難想得通。

　　無獨(dú)有偶，海利爾藥業(yè)的另外一家全資子公司奧迪斯藥業(yè)的歷史沿革中也曾經(jīng)為中外合資企業(yè)，也出現(xiàn)過“于建平”這個(gè)神秘人，且又出現(xiàn)了一個(gè)新筆跡。更讓人費(fèi)解的是直至2009年3月19日“于建平”與葛堯倫簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)也未發(fā)現(xiàn)該人為呂建萍。為什么凱源祥會出現(xiàn)假外資的嫌疑?上述投資者表示，凱源祥在作為外資企業(yè)期間享受了約2,500萬元的稅收**，如凱源祥的外資身份成疑，則凱源祥公司將面臨巨大的偷逃稅款的問題。

　　另外，凱源祥在歷史上存在比較嚴(yán)重的環(huán)保和安全問題可能也是海利爾藥業(yè)剝離凱源祥的原因之一。2008年5月16日20時(shí)許，凱源祥一車間二次分配料釜操作工李玉波在處理廢料(含有DMF)巡檢時(shí)發(fā)該釜溫度上升到70度，感覺不正常，立即打開冷卻水開始降溫，約15分鐘后關(guān)閉循環(huán)水閥門，然后到其他崗位工作。22時(shí)15分許李玉波回到該崗位時(shí)發(fā)現(xiàn)配料釜投料孔向外冒白煙，于是立即向值班長匯報(bào)，之后準(zhǔn)備帶上防毒面具進(jìn)行處理，剛到車間門口聽到異常聲音，立即告知周邊人馬上撤離，跑了幾步就發(fā)現(xiàn)配料釜已經(jīng)爆炸，無法靠近。附近4個(gè)含有乙醇?xì)堃沟耐敖舆B發(fā)生爆炸。青島市分管安全的副市長張惠親到現(xiàn)場處理事故。青島的半島都市報(bào)及相關(guān)媒體均進(jìn)行了報(bào)道，該事故在青島引起了重大不良影響，公司被勒令停產(chǎn)。

　　諾普信制劑業(yè)務(wù)毛利率水平明顯高于公司

　　招股書顯示，2013年-2016年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.48%、36.03%、34.80%、37.08%。2014年度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為36.03%，主要原因是山東海利爾生產(chǎn)工藝逐步成熟相較于2013年度的33.48%上升了2.55%，產(chǎn)能利用率和原材料收率不斷提高、能耗下降，原材料價(jià)格下降等。

　　2015年度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為34.80%，相較于2014年度的36.03%下降了1.23%，其中，公司農(nóng)藥制劑產(chǎn)品毛利率增長1.38%，原藥及中間體產(chǎn)品毛利率下降5.34%。

　　招股書還顯示，目前上市公司中，諾普信以農(nóng)藥制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營為主，與公司制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營具有可比性。2013年-2016年1-6月，公司制劑業(yè)務(wù)毛利率分別為31.60%、32.34%、33.72%、36.48%。諾普信制劑業(yè)務(wù)毛利率分別為40.91%、38.88%、40.67%、36.44%。

　　2013-2015年，諾普信制劑業(yè)務(wù)毛利率水平要明顯高于公司，產(chǎn)品細(xì)分中，殺蟲劑、殺菌劑和除草劑也明顯高于公司。從公開資料可獲取的信息來看，主要原因?yàn)橹Z普信采取了與公司不同的營銷體系和營銷策略。在營銷策略上，諾普信加大了對零售店渠道的投入，在原先經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)銷售模式的基礎(chǔ)上，同時(shí)實(shí)行直接銷售到零售店終端的“兩張網(wǎng)”營銷模式。隨著諾普信營銷網(wǎng)絡(luò)由省地級逐步下沉至縣級，以及與基層零售店直接合作模式的快速發(fā)展，減少了流通環(huán)節(jié)，增強(qiáng)了渠道話語權(quán)，提高了公司產(chǎn)品的溢價(jià)和定價(jià)能力，進(jìn)而促進(jìn)公司毛利率上漲。但是，隨著營銷渠道投入的加大，在技術(shù)服務(wù)、店面維護(hù)、物流配送及品牌建設(shè)等方面投入的費(fèi)用也相應(yīng)較高較大，導(dǎo)致諾普信銷售費(fèi)用費(fèi)用率同樣較高。因此，將毛利率減去銷售費(fèi)用率后，可以將雙方的營銷策略差異剔除。