在2011年和2012年先后兩次遞交IPO申請，但都未能獲批的河北養元智匯飲品股份有限公司(下稱“養元飲品”)卷土重來，開始第三次沖擊IPO。養元飲品是誰也無人知曉，但提及“六個核桃”，很多人耳熟能詳。是的，六個核桃就是養元飲品所生產的核桃乳。

　　過去10年間，六個核桃的銷量從3000萬元飆升到近百億。在這高成長背后，有著哪些“不可不說”的秘密？比如：在競爭激烈的大背景下，養元飲品如何僅靠一個大單品從核桃乳行業中突圍？為何公司的推廣費上億，而研發費卻僅僅三百多萬？這種重營銷輕研發的模式要持續多久？就此類問題，《投資者報》記者采訪養元飲品相關人士，但該人士以靜默期為由沒有接受采訪。

　　致命的大單品

　　養元飲品20多年以來，只有一個大單品——六個核桃。

　　養元飲品到底是誰？據了解，養元飲品原屬于河北衡水老白干集團。2005年老白干集團對旗下瀕臨破產的企業進行了資產剝離，養元飲品就屬于被遺棄的資產。當時的資產評估結果顯示，其企業價值僅有399萬元。

　　隨后，養元飲品的58名老員工就湊錢將其買下來，主要生產核桃乳。不曾想，離開了老白干的養元飲品活得比以前更好，用10年就使其企業價值從399萬元發展到近百億元。

　　近百億的企業業績如何？根據招股說明書數據顯示，2013年~2016年上半年，養元飲品營業收入分別為74億元、83億元、91億元和40億元，其中2014年和2015年同比增長11%和10%;凈利潤分別為16億元、18億元、26億元和13億元，2014年和2015年同比增長16%和43%。

　　然而，六個核桃2013~2015年的銷售收入分別占養元飲品營業務收入的93%、94.9%和95.4%。由此看出，養元飲品對六個核桃是絕對依賴。

　　如此的絕對依賴會帶來怎樣的影響？有分析指出，養元飲品近20年就只有六個核桃這一大單品，這或許使其在未來的競爭中難以再有驚人表現。對此，養元飲品自身也承認存在“產品種類單一的風險”。

　　而從財務數據上看，養元飲品負債處于較高水平，數據顯示，2014~2016年上半年，養元飲品的負債金額分別為38.77億元、37.39億元和36.66億元。

　　同時，養元飲品2013~2016年上半年存貨5億元、9億元、7億元和8億元。六個核桃2014年存貨同比增長80%，雖然2015年有所下降，但2016年上半年又出現暴漲狀態，僅半年便超過了2015年。同期相比，承德露露2016年上半年的存貨也僅僅是1.27億元。

　　從競爭態勢上看，養元飲品公布的行業數據顯示，在2013年到2015年，公司植物蛋白飲料產量占比穩定且最高，一直穩定在30%上下浮動。根據國家統計局的數據，含乳和植物蛋白飲料行業的企業家數由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達17%，2015年三季度末增至264家。承德露露、伊利、蒙牛、三元、娃哈哈、盼盼等知名品牌均已進入核桃乳行業，養元飲品面臨被“群雄逐鹿”的競爭壓力。

　　另外，根據歐睿統計，2016年植物蛋白飲料零售市場規模達到573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數增長，植物蛋白飲料自2014年之后增速驟降。

　　重營銷輕研發顯隱患

　　在競爭激烈的大背景下，養元飲品似乎還想著靠單一的大單品從核桃乳行業中突圍。至于如何突圍？養元飲品通過數據回答：靠營銷!

　　養元飲品在市場營銷上頗為大方。數據顯示，2013~2016年上半年，養元飲品市場推廣費為2.6億元、3.2億元、3.8億元和2.8億元，在營收中的占比分別高達3.5%、3.9%、4.1%和6.9%。銷售費用也逐年增加，2014~2016年上半年的銷售費用分別為8.6億元、9.2億元和4.9億元，占營業收入的比例分別為10.4%、10.1%和12.2%。

　　具體來看，養元飲品先是聘請知名主持人陳魯豫做形象代言人，接著又花巨資在央視黃金時段播放廣告。在這種營銷對市場的狂轟濫炸下，2008年至2010年期間，養元公司年平均營業收入增速超過了100%。

　　初嘗營銷甜頭后，養元“六個核桃”近幾年又陸續與央視《挑戰不可能》、湖南衛視《好好學吧》、山東衛視《我是先生》等益智類節目簽約，并推出了專門針對考生人群的“易智狀元”核桃乳產品。

　　但不得不說的是，養元飲品在研發上極為吝嗇，就像錢鐘書小說《圍城》里的李梅亭。哪怕只有一箱藥，都不肯給同行生病的孫小姐一包仁丹治病，即便給，也是吝嗇得只掏出啟封過的小藥丸。

　　數據顯示，2013年到2016年上半年，公司的研發費用僅為129萬元、247萬元、545萬元和338萬元，這些錢在養元飲品營收中的占比少得可憐，分別只有0.017%、0.03%、0.06%和0.086%，幾乎可以忽略不計。

　　養元飲品的重營銷輕研發策略，使得“經常用腦，多喝六個核桃”這句廣告語被眾人所熟悉，但也使其遭遇國際官司和打假人士的質疑。

　　打假人士認為，這種廣告語雖然未明顯說六個核桃能補腦，但會很容易導致消費者產生“喝六個核桃可以補腦”的聯想。從而導致其商標注冊屢次被打回，現在仍屬于“有名無分”，也是導致公司遲遲未能重返資本市場的主要障礙。

　　據了解，2015年養元飲品“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語因涉嫌虛假宣傳而頻遭職業打假人和法學界人士質疑，先后經歷了近十場官司。2016年，有消息曝出“六個核桃”遭遇1029萬美元索賠的國際官司，美國金州食品有限公司訴其毀約致使大批核桃積壓。

　　并且，2011年，養元飲品的IPO申請在上會前一天被發審委宣布取消，理由是“尚有相關事項需要進一步落實”，所涉原因并未被公開披露。業內人士質疑，其上市受阻或與其涉嫌“虛假宣傳”有關。

　　同時，市面上也出現大量假冒偽劣的“六個核桃”，而養元飲品又無法對此維權。有業內人士表示，核桃乳市場競品泛濫，產品良莠不齊，仿冒盛行，已顯現出一定的負面效果。而這一問題的出現與養元飲品只重視營銷而忽視研發的發展模式脫不了干系。

　　由此看來，養元飲品的上市之路，依然充滿變數。即使上市之后，前景也不明朗。后續如何，只能拭目以待。