15日，央行公開市場進行1200億逆回購操作，凈回籠1400億元。與此同時，央行對22家金融機構開展MLF操作共3935億元，中標利率均與上期持平。雖然此番開展MLF在一定程度上緩和市場流動性，但市場擔憂不減。

　　此前在2月3日，央行全面上調(diào)公開市場操作利率，這被視作溫和收緊貨幣政策的信號。而在多位市場人士看來，當前貨幣政策“穩(wěn)”字當頭，偏緊的貨幣政策沒有結(jié)束，雖然短期資金比較穩(wěn)定，但各機構都在融入長期資金，債市“寒冬”還在繼續(xù)。

　　流動性維持中性偏緊

　　央行15日續(xù)作MLF被視作解市場“燃眉之急”，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，13日至17日這一周，除9000億元逆回購到期以外，加上15日到期的1515億元的MLF以及1月20日進行的6000億元TLF，資金到期總量達1.65萬億元。

　　中國人民銀行副行長易綱15日在公開場合對穩(wěn)健貨幣政策的形容是“不緊不松”，這或許是意味著貨幣寬松的時代正在漸行漸遠。

　　市場對此的感知則是：“偏緊的貨幣政策沒有結(jié)束”，平安證券固定收益部石磊認為，偏緊的政策主要針對貨幣信貸較高和物價上升，“各機構都在融入長期資金，短期資金較為穩(wěn)定”。

　　短期來看，央行的投放讓資金面趨于緩和，而在此背后，“兩會”因素的疊加則讓市場保持對資金面平穩(wěn)的判斷。

　　不過，在多位市場人士看來，資金面的收緊將是一場長期戰(zhàn)役。貨幣市場利率方面的表現(xiàn)已有些許端倪，15日和16日Shibor利率連續(xù)兩日上漲。16日，隔夜Shibor漲6.72個基點，報2.3330%，7天期Shibor漲1.65個基點，報2.6435%，1個月期漲2.04個基點，報4.0516%，連續(xù)14日上漲；3個月期漲 1.24個基點，報4.2518%，連續(xù)12日上漲，創(chuàng)2015年4月24日以來新高。“資金面其實跟央行金融去杠桿是相輔相成的，央行收緊資金面還是為了倒逼金融去杠桿，所以我們對整體資金面不是很樂觀，應該還是會資金偏緊”，一位券商分析師說，“逆回購到期多少不是關鍵，關鍵是央行的態(tài)度，現(xiàn)在的態(tài)度就是去杠桿，所以資金很難松下來。”

　　金融去杠桿還在持續(xù)，這也成為市場判斷資金面不會持續(xù)寬松的理由。華創(chuàng)證券屈慶在最近的研報中稱，資金面仍有逐步收緊的壓力。而針對市場所關心的TLF是否會部分續(xù)作，研報指出，“央行還沒有正式公告，我們也不得而知，即使真的公告部分續(xù)作了，在去杠桿的背景下，央行肯定不會維持資金面一直寬松，只會慢慢收緊，疊加美聯(lián)儲加息預期上升，資金流出壓力加大，后期資金面仍有逐步收緊的壓力。”

　　二季度信用債到期高峰引關注

　　屈慶認為，除了短期由于資金面緩和所帶來的的波段交易機會，對于后期，債市仍面臨較多風險，而這意味著“趨勢機會還需等待”。

　　導向這種判斷的依據(jù)是，除了資金面將持續(xù)偏緊的預判外，金融去杠桿仍在持續(xù)，不少金融監(jiān)管政策將落地，同業(yè)存單利率居高不下以及美聯(lián)儲加息壓力等。

　　“無論從經(jīng)濟基本面還是資金面，目前來看債券市場短期都有一定壓力。今年初各省都宣布了大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，好多都是幾萬億的公布，有投資就意味著需求會起來，市場也因此開始擔心通脹壓力，同時公布的數(shù)據(jù)也是CPI、PPI都略高于預期”，申萬宏源固收分析師范為說。“中期來看，違約頻率不會比去年有太大上升，但還是會被前幾年高，去年總共違約60多家，400多億，市場也會擔心踩雷，短期應當會處于調(diào)整狀態(tài)。”

　　雖然如此，但債券市場收益率大幅度上調(diào)的空間也較為有限。雖然央行在貨幣市場變相“加息”，但相比于動輒20余基點的加息幅度，目前幅度仍比較微弱，試水態(tài)度顯著。范為認為，債市收益率已經(jīng)反映了好幾次加息預期，債市收益率大幅上升的幾率也不高，應當是一個震蕩行情。

　　實際上，如果觀察利率債收益率走勢，去年10月下旬至今，10年期國債活躍券種上行80bp左右，10年期國開債則是100bp以上。石磊認為，當前利率債的風險已經(jīng)反映的較為充分。

　　上周，大連機床“16大機床SCP002”、“15機床PPN001”相繼違約，截至目前，大連機床違約債券達六只。在此之前，2月3日，博源集團公告稱，其發(fā)行的2016年度第二期超短期融資券 “16博源SCP002”無法按期兌付本息，構成實質(zhì)性違約，而這已是該公司第二次涉及違約。

　　另一個消息是，2月15日，柳化股份（600423.SH）發(fā)布公告，該公司發(fā)行的公司債“11柳化債”將于2017年3月27日面臨投資者回售，雖然公司正在積極籌措資金，但截至目前回售資金尚未落實到位，存在償付風險。“利率債的風險已經(jīng)充分反映到價格中，而信用債市場已經(jīng)持續(xù)兩個多月的大幅度抽水，二季度有較多中低等級信用債到期，如果違約，很多影子銀行內(nèi)的債券投資產(chǎn)品可能被擠兌，可能會有很大沖擊，”石磊說。

　　據(jù)海通證券姜超團隊此前推算，將于2017年到期的主要信用債品種規(guī)模合計約4萬億元，考慮到未發(fā)的短期融資券，合計規(guī)模或達5.5萬億元，且到期集中在一二季度，預計17年上半年到期量至少有2.3萬億，潛藏信用風險不可小覷。