基礎資產的結構也較2015年發生了明顯的變化。

 

　　信貸ABS方面，銀行企業貸款的比重從51.68%下降到16.22%，企業貸款一家獨大的情況發生了明顯的改變。個人住房抵押貸款共發行20單，累計發行1396.57億元，基礎資產的占比從5.42%提高到16.22%，是增長最快的資產類別。汽車貸款累計發行587.19億元，基礎資產的占比達到6.82%。不良貸款證券化重啟后，7家銀行共發行14單，累計發行156.1億元，增長速度較快。

 

　　企業ABS方面，租賃租金、應收賬款、信托收益權、小額貸款和企業債權等基礎資產的發行比重分別達到 12.86%、4.16%、10.30%、8.97%、7.92%、4.19%，是較為重要的基礎資產類別。均衡的資產發行量推動交易所市場的發行規模達到4587.47億元，首次超過銀行間市場3867.88億元的規模。此外，首單綠色金融ABS產品、個人消費信貸ABS產品、引入特定目的信托（SPT）作為發行載體的ABN產品、以信托為原始權益人的REITs產品、壽險保單貸款ABS產品等成功發行，推動了資產的拓展和產品結構設計的探索。

 

　　紅利釋放

 

　　ABS市場的快速擴容首先得益于政策紅利的釋放，改革新政從三個方面促進了市場的創新和發展。第一，引導基礎資產創新，充分利用ABS市場拓寬直接融資渠道。國務院發布《國務院辦公廳關于加快培育和發展住房租賃市場的若干意見》，鼓勵金融機構按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，向住房租賃企業提供金融支持。支持符合條件的住房租賃企業發行債券、不動產證券化產品。穩步推進房地產投資信托基金（REITs）試點。在第十二屆全國人民代表大會第四次會議中，政府工作報告提出“推動地方融資平臺轉型改革，進行市場化融資，探索基礎設施等資產證券化”。

 

　　第二，完善了發行制度，明確了基礎資產的類型、業務操作規程和風險控制底線。交易商協會先后發布《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《微小企業貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《信貸資產支持證券信息披露工作評價規程（征求意見稿）》和《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》。從完善盡職履責、信息披露規定等方面，促進了合約的標準化和產品的批量入市。為非金融企業ABN產品的真實出售和風險隔離給予限制性規定，使其可以通過信托通道設立SPV，進入銀行間交易市場。證監會發布《資產證券化監管問答（一）》，對可進行證券化的收益權類資產范圍進行了明確，對關系國計民生和政府重點發展的PPP項目以及綠色產業等領域的資產證券化給予大力支持。要求管理人加強盡職調查和核查能力，加強現金流賬戶控制，提高信息披露水平，強調要依據穿透原則審視底層資產，無底層現金流的基礎資產不得進行證券化。

 

　　第三，拓寬了投資資金的來源。保監會發布《關于修改〈保險資金運用管理暫行辦法〉的決定（征求意見稿）》，增加“保險資金可以投資資產證券化產品，具體辦法由中國保監會制定”，放寬了保險資金投資ABS產品的限制，機構投資者風險偏好的豐富性與ABS產品利用結構化創設多種風險等級產品的功能耦合，有利于供給和需求的有效對接，推動市場擴容。

 

　　ABS市場的創新發展也與供求兩旺的市場格局密不可分。從市場供給的角度看，資產證券化為企業提供了直接進行表外融資的新途徑，可以加速資金流轉，切實降低債務規模，且適用的企業類型也更加廣泛?；A資產發行比重的變化適應了供給側結構性改革的需要，在企業不良貸款壓力下，銀行減少了企業貸款的證券化，大幅增加了個人住房抵押貸款的證券化，緩釋風險的同時，增加貸款能力。企業則通過交易所市場將應收賬款和企業債權證券化，或者借助信托收益權發行證券化產品，加速資金回流。

 

　　從市場需求的角度看，資產支持證券通過結構化金融技術，將本金和利息收入重新分配，創設出多種風險和收益組合的產品，滿足了機構投資者不同的風險偏好，產品信用溢價的存在進一步放大了市場需求。

 

　　2016年貨幣政策基本保持平穩態勢，利率水平穩中有降，12月受到流動性趨緊、去杠桿加速、美聯儲加息、人民幣貶值等多重因素疊加沖擊，市場利率年尾上翹。面對市場行情的波動，信貸ABS優先級債券的發行利率從1月的4.5%下降到11月的3.9%，12月上升到4.6%，企業ABS優先級債券的發行利率波幅稍大，從1月的7.0%下降到10月的4.8%，12月反彈到5.2%。與此同時，ABS產品相對于同期國債的信用溢價全年從110bp提升到150bp。其中信貸ABS產品與1年期、2年期中票的息差在15-49bp不等，AA+級產品息差最高，投資吸引力最大；企業ABS產品與企業債的息差在85-200bp之間，租賃租金和信托收益權的平均收益率最高。

 

　　隱患與風險

 

　　市場高速發展過程中，因結構化產品的設計隱患、增信措施失效和市場風險引發的風險不容忽視。2016年8月，大成西黃河大橋通行費收費權專項資產管理計劃確認發生實質性違約，其資金歸集和監管方式、運營維護費的劃撥方式、差額補足義務、未來資產收益的波動預測等話題備受爭議，引起了對產品設計的思考。10月，渤鋼租賃資產支持專項計劃，因母公司提供的增信措施無法兌現，產品信用級別被下調，旋即發生違約，外部增信機構與基礎資產的業績相關性對增信機制有效性的影響，亦受到關注。12月，臻元、旭越等4單產品因債券市場波動未能發行，市場風險首度對發行產生實質影響。

 

　　與此同時，ABS市場的流動性尚不充分，基礎資產質量也略有下降。ABS產品二級市場的流動性仍不及債券市場平均水平。2016年交易規模繼續高速增長，中央國債登記結算公司托管的信貸 ABS結算量為1435.28億元，同比增長2.64倍，換手率為24.93%，同比增長17個百分點。但相對于債券市場187.87%的平均換手率仍有較大差距。流動性不夠充分，使存續產品的定價機制無法充分發揮出來，對風險信息的提示作用和發行定價的指導作用受到削弱。

 

　　另外，ABS基礎資產質量整體仍然較高，但略有下降。2016年ABS產品中優先級的比重從89.60%下降為88.57%。從長期來看，隨著市場的擴張和產品發行的井噴，優質基礎資產存量下降，次優資產逐步被開發出來，基礎資產質量下降是必然的趨勢。2016年，除大部分產品的優先級比重略有下降之外，銀行不良信貸資產重啟后，以77.32%的優先級比重發行，是推動優先級平均比重下降的重要原因。在基礎資產質量下降的長期趨勢下，對風險的研判和規避必然更加重要。

 

　　2017年，支持ABS市場創新發展的政策紅利、供給側改革的背景、穩健的貨幣政策環境等因素仍將發揮作用，市場的迅速擴容和創新發展仍然值得期待，對業界和投資者都是不可多得的機會。年初，美聯儲加速加息的預期持續發酵，貿易戰暗流涌動，如果資本市場以更高的利率應對，則會進一步提升債券交易量，改良ABS市場的流動性，對市場發展有利。然而，雖然市場整體仍在高質量基礎資產的基礎上運行，但證券化過程對產品設計和風險預測能力的要求越來越高，風險防范勢必成為更加重要的議題。