制圖：蔡華偉

　　保險資金運用，還有哪些風險點？

　　有些保險機構將資金投向一些多層嵌套的資產管理產品，增加了杠桿，減少了透明度；還有些公司盲目跨境跨領域大額投資和并購，或將保險資金集中投向股票、不動產以及非公開市場的高風險另類資產

　　保險資金，本質上是對投保人的負債。其運營整體上要秉持安全穩健的原則，但也要滿足近年來保險消費者對保障和分紅不斷高企的需求。

　　在資本市場中，機會伴隨風險才是常態。業內人士指出，如果從行業自身找原因，當前保險資金運營面臨的幾類風險，大多源自沒能正確處理穩與進的關系：

　　——“穩”但不能懈怠，否則利差損風險陰影揮之不去。近年來，行業保費收入一直以兩位數的速度增長，加上壽險費率放開，各公司爭相拿出含金量高的產品吸引客戶。然而，大筆錢到手后，保險公司又面臨資產配置壓力。在經濟下行周期，投資收益很難持續飄紅。2016年保險資金投資收益5.66%，相比上年同期已下滑。歷史經驗表明，低利率環境下，如果資金運用渠道過于狹窄，對機構管得太死，投資過于保守甚至懈怠，會醞釀巨大利差損風險。說白了，就是保險投資收益無法覆蓋產品預定利率，保險經營的穩定性會受到影響。

　　——“進”但不能急躁，這會導致短期流動性風險。人們體驗最直觀的，是過去兩年一些中小壽險公司銷售的萬能險期限短、收益高，并且業務非常集中，有的保險公司短期萬能險保費占比達90%以上。保險公司拿著這些保費去進行期限較長的投資，“短錢長配”。“想‘彎道超車’，但最后很可能一敗涂地，保單到期而資金卻抽不回來或變現損失，引發給付困難、資金斷鏈等流動性風險。”中國保監會資金監管部主任任春生說。

　　“進”也不可任性，非理性投資不僅危及自身，還會風險外溢，影響金融市場和資本市場穩定。比如，去年恒大人壽進進出出梅雁吉祥，造成后者短期內股價劇烈波動，恒大賺得缽滿盆滿跑掉，剩下散戶“一地雞毛”。再如，前海人壽舉牌南玻A，被視為非友好投資，與被投資公司管理層發生沖突，引發高層集體出走。

　　數據顯示，2015年7月開始，相繼有近10家險企參與舉牌近50家上市公司。長江養老首席經濟學家俞平康認為，一旦權益資產風險爆發、股市長期低迷或監管政策變化，保險投資收益率可能無法覆蓋負債成本，甚至可能引發集中退保，影響投保人利益與資本市場穩定。

　　“此外，有些保險機構將資金投向一些多層嵌套的資產管理產品，增加了杠桿，減少了透明度，掩蓋了風險真實狀況；還有些公司盲目跨境跨領域大額投資和并購，或將保險資金集中投向股票、不動產以及非公開市場的高風險另類資產，甚至孤注一擲、鋌而走險。這些問題雖然不具有普遍性，但容易形成‘破窗效應’，在行業內形成不好的示范。”任春生說。

　　“監管風暴”升級，險資能否回歸“姓保”？

　　保險公司治理結構不完善，是造就“野蠻人”的基因。下一步將加強對保險公司股權結構和真實股東的穿透式監管，禁止那些動機不純的投資者混進保險業，“掛羊頭賣狗肉”

　　怎么管好保險業的這些“壞孩子”？

　　要從根子上抓，向治理結構不完善開刀。

　　中國保監會副主席陳文輝指出，保險公司治理結構不完善，是造就“野蠻人”的基因。“比如有些保險公司，受大股東意志主導，與非保險股東作為一致行動人舉牌上市公司，把錢投向和主業毫不相干的領域。還有些保險公司通過交叉持股、層層嵌套，掩蓋真實股權結構，滋生內部人控制和大量關聯交易。他們從一開始就把保險公司定位為融資平臺，沒打算好好做保險！”陳文輝直言。

　　陳文輝告訴記者，下一步的監管措施包括降低單一股東持股比例，加強對保險公司股權結構和真實股東的穿透式監管等。“不許那些動機不純的投資者混進保險業，‘掛羊頭賣狗肉’。接下來還會建立保險企業與產業資本隔離機制，嚴防用保險資金自我注資、自我投資、循環使用。”

　　要從產品端管好資金來源。

　　高得離譜的分紅承諾，必然引發高風險投資表現。針對萬能險“不姓保”的問題，2016年以來保監會逐步提高其保額與保費的最低比例要求，叫停一年期產品，調低中短期萬能險業務占比上限。從今年4月起實施的新規，將使我國萬能險的保障水平成為全球最高。

　　同時，監管部門從2016年起持續肅整萬能險銷售。對整改不到位的前海、恒大等下發監管函或暫停新業務。

　　要從投資端管好資金用途。

　　為了遏制險資在股市的激進投資勢頭，日前保監會已經明確禁止保險機構與非保險一致行動人共同收購上市公司，重大股票投資行為須向保監會備案；將權益類資產占保險公司總資產比例從40%下調至30%，將單一股票投資占保險公司總資產比例從10%下調至5%，把去年“救市”時放寬的投資比例再收回來。

　　數據顯示，2016年前三季度，萬能險中短存續期業務占總保費收入比重同比減少9個百分點，保費收入三季度比二季度環比下降17%，結算利率比上半年下降約0.5個百分點。經過一年多整治，萬能險業務總體上經營較為規范，資產負債匹配基本得當。

　　投資方面，截至2016年10月末，保險資金投資股票1.2萬億元，藍籌股占60%以上，其中分散投資和財務投資占80%以上；行業平均償付能力充足率遠高于100%，風險整體可控。

　　俞平康認為，一系列強化監管措施將促使保險機構回歸保障風險的本質。短期內，部分資產驅動型的保險公司面臨資產規模下降，安邦、前海和生命人壽等公司保費增速規模都出現了明顯下滑。但長期看，新規有利于行業結構改善和長遠發展。

　　多重因素共振，監管如何不留空白？

　　金融產品由簡變繁，可能通過銀行、券商、保險等資管產品層層包裝，跨領域、跨產品傳遞風險。有些難題須靠監管部門攜手破解

　　保監會主席項俊波表示，當前多重因素共振，防控保險資金運用風險的難度加大。

　　“‘多重因素共振’主要是指保險資金運用風險與經濟金融風險交織，風險疊加，日益復雜。”俞平康認為，在低利率環境中，投資收益率不斷下行，負債成本卻居高不下，容易誘使投資機構采取較為冒進的投資行為。

　　“當前金融產品由簡變繁，可能通過銀行、券商、保險等資管產品層層包裝，跨領域、跨產品傳遞風險。同時交易環節由少變多，大量非標準化的金融產品在場外交易，缺乏透明度，增加風險管控的難度。加之投資鏈條延長，風險隱蔽性增加，一些跨領域的投資行為，從局部看是合規的、風險可控的；但從整體看，風險隨杠桿累積，跨行業疊加，應對難度加大。”俞平康說。

　　“有些難題必須靠各部門攜手破解。”陳文輝舉例說，在金融創新大背景下，資金通過各類通道業務、變形創新，增加了市場準入和入股資金審查難度。“像股權代持、表決權轉讓、一致行動約定，大多是私下簽訂，監管手段無法查明，只有通過訴訟等司法手段才能獲得線索證據。對保險機構虛假增資問題，保監會查起來很困難、很頭疼，而央行反洗錢系統一目了然。”

　　任春生表示，為切實防范風險跨行業傳遞，防止交叉金融風險蔓延到保險資金運用領域，保監會正加快推進保險資產登記交易平臺建設，針對保險資金投資的金融產品開展注冊登記，提升投資運作的透明度。

　　專家指出，銀證保三家監管部門應建立和完善協調機制，加強信息共享，及時針對苗頭性、傾向性問題做出反應和處理。按照市場化、法治化原則，尋找制度短板或規則失靈之處，及時彌補制度漏洞，防止監管套利。

　　“跨市場投資的監管細則應更具操作性。”中央財經大學保險學院教授郝演蘇說，比如，對保險機構成為戰略投資者，監管層應進一步規范參股企業的性質。“規定保險機構參股的公司要與其經營業務存在一定關聯，或者某些行業禁入，防范大規模的資本跨界，也讓保險投資事前‘心里有譜’。”