信托理財作為高端理財產(chǎn)品，具有收益較高、資金穩(wěn)定性高、信托財產(chǎn)獨立等特點，近年來部分高凈資產(chǎn)家庭將其作為資產(chǎn)配置的一個重要渠道。自去年底以來，信托資金布局證券市場的力度明顯加大。

　　資金入市的“三駕馬車”

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，集合類證券投資信托的成立規(guī)模為119.34億元，比去年同期增長85.28%，環(huán)比增幅超過70%。去年12月、11月，證券類信托產(chǎn)品募集資金環(huán)比分別大增145.92%、133.26%。此外，中證登最新披露的數(shù)據(jù)顯示，去年12月，信托公司新開1234個A股股票賬戶，而去年10月份、11月份此項數(shù)據(jù)分別為592個、707個。

　　“目前信托資金確實有加大入市規(guī)模的勢頭。從交易結(jié)構(gòu)上看，證券投資信托涉及權(quán)益類投資部分的主要有三類產(chǎn)品，包括非結(jié)構(gòu)化證券投資信托、單一賬戶結(jié)構(gòu)化集合資金信托、傘形結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化證券投資信托。這三類產(chǎn)品的設(shè)計模式和入市方式是有所差異的。”用益信托創(chuàng)始人李旸說。

　　據(jù)了解，非結(jié)構(gòu)化證券投資信托由信托公司募集資金，按照與委托人的約定，在二級證券市場上運作受托資金，以實現(xiàn)資產(chǎn)增值的目的。這類信托產(chǎn)品的受益人不分層，投資人承擔著相同的風險和收益。而結(jié)構(gòu)化信托是指在信托計劃的設(shè)計上根據(jù)投資者風險偏好的不同，對信托受益權(quán)進行分層配置，將受益人分為優(yōu)先級和劣后級兩類。

　　普益標準研究員羅皓瀚表示，在單一結(jié)構(gòu)化信托中，多個委托人可以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)化，但對應(yīng)的是單一賬戶，不掛子賬號、不分倉。這類信托產(chǎn)品雖然分為優(yōu)先、劣后兩級，但一般只有一個劣后資金方，這不同于傘形信托的多個劣后資金方和高杠桿，因此相對更透明。

　　“傘形信托是結(jié)構(gòu)化證券投資信托的創(chuàng)新品種。具體來說，就是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于二級市場。”羅皓瀚表示，與單一結(jié)構(gòu)化信托不同，傘形信托有多個劣后資金方，并且其所有子信托共用一個證券賬戶，可規(guī)避對單只股票的倉位限制。

　　據(jù)李旸介紹，非結(jié)構(gòu)化證券投資信托是通過資金的受托人來進入二級市場的，即陽光私募機構(gòu)以信托公司作為通道發(fā)行不帶杠桿、不分層級的管理型產(chǎn)品，由合格投資者認購。而單一結(jié)構(gòu)化證券投資信托是對唯一的股東賬戶進行操作以進入股市，傘形信托則是由信托計劃下面的多個信托單元的子賬戶進入股市。

　　單一結(jié)構(gòu)化信托成主力

　　從信托資金入市的三種方式來看，目前管理層對其采取了不同的監(jiān)管措施，這也導(dǎo)致它們發(fā)展規(guī)模的差異。就陽光私募證券投資信托產(chǎn)品而言，監(jiān)管層主要明確了行業(yè)發(fā)展的三條底線，一要堅守私募原則，不得變相進行公募；二要嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金；三要堅持誠信守法，恪守職業(yè)道德底線等。

　　從單一結(jié)構(gòu)化證券投資信托、傘形信托來看，由于這兩類都是場外配資的重要形式，因而受到管理層的諸多限制。羅皓瀚表示，“自2015年股市異常波動后，管理層要求各家券商對‘利用信息系統(tǒng)外部接入開展違法證券業(yè)務(wù)活動’進行清理，核心就是清理違法違規(guī)的配資賬戶，自此傘形信托基本從市場上消失”。

　　此外，去年3月，銀監(jiān)會下發(fā)《進一步加強信托公司風險監(jiān)管工作的意見》，明確結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品杠桿比例，即優(yōu)先受益人和劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。雖然它對單一結(jié)構(gòu)化證券投資信托的杠桿進行了嚴格限制，但并未禁絕這一業(yè)務(wù)。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，目前股票信托業(yè)務(wù)升溫，主要是以投資起點為千萬元以上的單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)為主。“相比其他兩種方式，近期單一賬戶結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)增長較快，這主要有著大類資產(chǎn)配置需求、同業(yè)通道業(yè)務(wù)競爭、監(jiān)管政策變化等方面的原因。”羅皓瀚表示。

　　從大類資產(chǎn)配置需求來看，信托資金持續(xù)快速入市源于信托公司對權(quán)益類資產(chǎn)配置需求的提升。“與國外成熟市場相比，股票類資產(chǎn)在我國信托資產(chǎn)配置中的比例偏低。隨著近一段時期，股市行情開始走強，場外資金加杠桿進入股市的需求也有所升溫。”李旸表示。

　　此外，通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移也是股票信托業(yè)務(wù)回暖的一大重要原因。自2016年以來，作為開展結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)的另一重要渠道，基金子公司出現(xiàn)監(jiān)管政策收緊。“信托公司的監(jiān)管要求相對寬松，杠桿比例最高可達兩倍，并且可以為優(yōu)先級資金提供保本保收益的安排，這些優(yōu)勢促使基金子公司的通道業(yè)務(wù)回流到資本金相對充足的信托公司。”李旸說。

　　從監(jiān)管政策來看，羅皓瀚表示，“在經(jīng)歷前期場外資金去杠桿的清理后，部分信托公司從業(yè)務(wù)布局方面考慮，近期提前開立一定數(shù)量股票賬戶，以防未來結(jié)構(gòu)化配置業(yè)務(wù)收緊時限制新開賬戶”。據(jù)悉，2009年至2012年，監(jiān)管部門曾一度叫停信托公司新開證券賬戶。

　　市場行情的風向標

　　隨著信托資金入市規(guī)模增加，將給股市帶來哪些影響呢？李旸表示，信托資金對市場走勢的影響，關(guān)鍵要看其所帶來的增量資金規(guī)模。“自前期清理整頓之后，傘形信托業(yè)務(wù)不可能再新增，單一賬戶結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)成為本輪股票信托業(yè)務(wù)回暖的主要推手。考慮到這一因素，雖然目前信托新開股票賬戶數(shù)量接近2015年牛市時的水平，但預(yù)計帶來的資金量很可能遠不及當時。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，證券投資信托規(guī)模為2.84萬億元，較二季度末增加1400億元。其中，債券是證券投資信托流向的最大部門，投資規(guī)模為2.03萬億元；僅有0.48萬億元投向股票，較二季度末增加700億元。雖然去年全年和今年1月份的最新數(shù)據(jù)尚未披露，但業(yè)內(nèi)預(yù)計流向股市的信托資金將會是同比增幅較大，不過資金總量仍較小。

　　盡管如此，股票信托業(yè)務(wù)的回暖，將有望給市場帶來積極信號。羅皓瀚認為，由于結(jié)構(gòu)化信托配資的客戶主要是機構(gòu)和大戶，其對市場走勢的判斷相對準確和理性。“對于二級市場而言，信托資金作為相對敏感性的資金，一定程度上代表二級市場走勢的‘風向標’，將為市場帶來更多資金和活力，促進二級市場和信托市場發(fā)展的良性循環(huán)。”

　　實際上，與券商的融資融券業(yè)務(wù)相比，雖然二者均為杠桿資金，但由于兩融的客戶以普通投資者居多，容易呈現(xiàn)追漲殺跌的特征；而結(jié)構(gòu)化信托配資的客戶主要是機構(gòu)和大戶，其對市場行情的判斷更長遠，其動向被認為更具有指導(dǎo)意義。

　　對于信托資金未來的入市前景，羅皓瀚表示，“一方面，我國證券市場制度建設(shè)正在不斷規(guī)范和完善，且市場行情處于相對低位，為信托資金入市提供了良好的客觀環(huán)境；另一方面，在信托行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的攻堅期，信托公司需要強化主動資產(chǎn)管理能力，豐富自身產(chǎn)品類型，在風險可控的情況下提升客戶收益，而在實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和房地產(chǎn)調(diào)控加劇等影響下，加強權(quán)益類資產(chǎn)配置將是大勢所趨