2017年，對(duì)IPO發(fā)行來(lái)說(shuō)絕對(duì)是春光無(wú)限好的豐收年。增速、增加上市公司供給，儼然已經(jīng)是不可阻擋的趨勢(shì)浪潮。在提速的另一面，監(jiān)管也進(jìn)一步加強(qiáng)核查力度，確保每一顆“珍珠”都是貨真價(jià)實(shí)的“真珠”。2016年，曾被譽(yù)為“史上最嚴(yán)監(jiān)管年”，在證監(jiān)會(huì)主席劉士余的講話(huà)中，亦提及“去年從IPO排隊(duì)中撤回的有90家。”

　　從年初開(kāi)始的一系列舉措中，我們不難發(fā)現(xiàn)，2017的嚴(yán)厲程度將超越2016，成為“史上最最嚴(yán)監(jiān)管年”。這種狀況的延續(xù)，使得為IPO放行歡呼的券商，不得不被迫面對(duì)痛并快樂(lè)著的未來(lái)。

　　IPO審核越來(lái)越嚴(yán)，連業(yè)內(nèi)人士也忍不住感嘆，在某些方面嚴(yán)得超乎預(yù)期。

　　經(jīng)過(guò)記者梳理，總體來(lái)看，除了在發(fā)審上對(duì)擬IPO企業(yè)的審核更加嚴(yán)格，證監(jiān)會(huì)也在日前表示2017年將繼續(xù)開(kāi)展IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，督促發(fā)行人提高信息披露質(zhì)量，督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，嚴(yán)把資本市場(chǎng)入門(mén)關(guān)，對(duì)IPO中的違法違規(guī)行為發(fā)現(xiàn)一起，查處一起。

　　通過(guò)率是否見(jiàn)底

　　2月26日，劉士余主席再次強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管層花了很大功夫嚴(yán)把IPO的質(zhì)量關(guān)，加大了發(fā)行人、保薦人的責(zé)任。去年以來(lái)，券商也真的落實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)管控責(zé)任，包括一些擬上市公司和保薦人主動(dòng)從IPO排隊(duì)中撤回去的有90家。

　　80%，看起來(lái)是一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)，但對(duì)于IPO發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)率而言，這已經(jīng)是個(gè)低位。

　　從首發(fā)上會(huì)審核通過(guò)率來(lái)看，2016年全年的審核通過(guò)率高達(dá)89.36%，但如果加上去年以來(lái)由證券公司督促企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的90家瑕疵案例，2016年全年首發(fā)實(shí)際審核通過(guò)率將變成67.67%。

　　2017年開(kāi)年以來(lái)，通過(guò)率數(shù)據(jù)就呈下降趨勢(shì)。

　　自1月開(kāi)始，首發(fā)上會(huì)審核通過(guò)率已降至80%左右的低位。也就是說(shuō)，雖然發(fā)行家數(shù)增加，但因?yàn)閷徍藦膰?yán)的原因，撤回和未通過(guò)的項(xiàng)目數(shù)量也同比增加了。

　　對(duì)監(jiān)管態(tài)度的堅(jiān)定不放松，體現(xiàn)了此屆領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)持。“即使是對(duì)貧困縣企業(yè)IPO要提高效率，但也是在堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下進(jìn)行。”證監(jiān)會(huì)主席劉士余明確表示。

　　IPO批準(zhǔn)提效與審核保質(zhì)同時(shí)進(jìn)行，持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、運(yùn)行管理規(guī)范性和會(huì)計(jì)核算等是被否主因。

　　“嚴(yán)”的首先是對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）審核標(biāo)準(zhǔn)是嚴(yán)的，即在加快批準(zhǔn)IPO的情況下，審核標(biāo)準(zhǔn)不能降低，其目的在于保證上市公司質(zhì)量，從源頭上防止病從口入。

　　誰(shuí)被終止最多

　　2017年才過(guò)了兩個(gè)月，就有13家公司未通過(guò)IPO審核，這些公司的主承銷(xiāo)商中，海通證券已經(jīng)獨(dú)中兩元。而2016年前兩個(gè)月僅1家公司、2015年前兩個(gè)月僅2家公司，2014年前兩個(gè)月沒(méi)有公司未通過(guò)IPO審核。

　　如果前兩個(gè)月數(shù)據(jù)還不具有說(shuō)服力的話(huà)，再來(lái)看看證監(jiān)會(huì)對(duì)終止IPO的統(tǒng)計(jì)。

　　雖然有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)終止IPO數(shù)據(jù)的公布較為滯后，但依然可以作為抽樣樣本存在。目前可查詢(xún)的該數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)至2016年9月，至此時(shí)點(diǎn)，2016年終止IPO的企業(yè)有73家，其中主動(dòng)申請(qǐng)撤回企業(yè)55家。

　　2016年6到9月，首發(fā)終止56家公司，主板公司有29家，創(chuàng)業(yè)板公司有27家。2016年前5個(gè)月終止審查擬IPO企業(yè)數(shù)量才17家，而6至9月，僅4個(gè)月的時(shí)間這一數(shù)量就達(dá)到56家。

　　其中，IPO被終止家數(shù)最多的主承銷(xiāo)商為招商證券和廣發(fā)證券，都為6家，中信證券排第二有4家終止，齊魯證券、國(guó)信證券、海通證券、國(guó)金證券緊隨其后，各有3家終止。

　　在過(guò)去，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為中小券商在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的承攬上處于劣勢(shì)，所以IPO終止或者主動(dòng)撤回的概率較高。例如去年主動(dòng)撤回IPO的遼寧振隆特產(chǎn)，還收到了行政處罰決定書(shū)，信達(dá)證券則被處以頂格嚴(yán)懲。

　　但，從上面的數(shù)據(jù)來(lái)看，今后曾被視為優(yōu)等生的大券商們，也將在項(xiàng)目保薦上面臨極大壓力。

　　四大攔路虎

　　一邊是IPO加速，一邊是攔路撤回。看似矛盾的結(jié)果里，滿(mǎn)滿(mǎn)的都是從嚴(yán)監(jiān)管，為投資者負(fù)責(zé)的決心。

　　關(guān)于IPO遇阻的原因，業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“這還要分中止和終止兩種情況。”

　　從中止來(lái)看，按照《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票中止審查的情形》中止審查分為如下幾種情形：

　　情形一、申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無(wú)法繼續(xù)的；

　　情形二、發(fā)行人主體資格存疑或中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為受限導(dǎo)致審核程序無(wú)法繼續(xù)的；

　　情形三、對(duì)發(fā)行人披露的信息存在質(zhì)疑需要進(jìn)一步核查的；

　　情形四、發(fā)行人主動(dòng)要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無(wú)法正常開(kāi)展的。

　　一旦終止，IPO項(xiàng)目重新啟動(dòng)將要面臨很高的成本。

　　2016年9月前，終止IPO的企業(yè)共有73家，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)超期3個(gè)月自動(dòng)終止審查企業(yè)有18家。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)撤回IPO的公司大多是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)颉Ｊ袌?chǎng)人士提醒，這與2016年10月最后一周開(kāi)始的新一輪IPO項(xiàng)目財(cái)務(wù)核查的展開(kāi)有著重大關(guān)系。有數(shù)據(jù)顯示，此前，證監(jiān)會(huì)也對(duì)擬IPO企業(yè)終止審查的原因進(jìn)行過(guò)歸納，其中報(bào)告期業(yè)績(jī)下滑終止審查的企業(yè)占比高達(dá)43%。

　　東吳證券發(fā)布分析報(bào)告認(rèn)為，持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行和會(huì)計(jì)核算是歷年IPO被否的四大主因，占被否原因的80%。2014年新的創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法發(fā)布后，“會(huì)計(jì)核算”取代“募集資金”，成為IPO被否的四大主因之一。

　　持續(xù)盈利能力問(wèn)題包括盈利來(lái)源集中、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、盈利質(zhì)量不高、經(jīng)營(yíng)模式重大變化、核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失、原材料供應(yīng)受限等方面；獨(dú)立性問(wèn)題包括關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)完整性等；規(guī)范運(yùn)行問(wèn)題包括內(nèi)部控制、合法合規(guī)、資金占用、治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)權(quán)屬等；會(huì)計(jì)核算問(wèn)題包括會(huì)計(jì)基礎(chǔ)、會(huì)計(jì)處理等。

　　如由廣發(fā)證券保薦的上海中洲特種合金材料股份有限公司，就因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模效益不明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大且下滑明顯，未來(lái)業(yè)績(jī)存在較大不確定性而終止IPO。

　　現(xiàn)場(chǎng)檢查加碼

　　“近日監(jiān)管層正在我公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，我們都很緊張啊”。某大券商的投行負(fù)責(zé)人表示。

　　證監(jiān)會(huì)2017年將繼續(xù)開(kāi)展IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，這無(wú)疑又將成為一道發(fā)行審核關(guān)卡。

　　證監(jiān)會(huì)于2016年四季度開(kāi)展了首次IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，首次現(xiàn)場(chǎng)檢查共涉及12家企業(yè)。從2017年1月20日通報(bào)的結(jié)果來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)此結(jié)果不予留情，點(diǎn)明批評(píng)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，通過(guò)檢查，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)存在披露情況與實(shí)際情況存在差異，會(huì)計(jì)核算不規(guī)范，關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易披露不完整等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將以約談提醒、反饋意見(jiàn)函形式告知并督促發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)予以整改、落實(shí)。張曉軍介紹，特別是檢查中發(fā)現(xiàn)圣元環(huán)保股份有限公司存在未披露關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)、部分貸款發(fā)放至實(shí)際控制人個(gè)人賬戶(hù)、大額現(xiàn)金支付等問(wèn)題；上海基美文化傳媒股份有限公司存在銷(xiāo)售收入確認(rèn)與實(shí)際情況存在不一致、財(cái)務(wù)人員兼職關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)工作、未披露部分關(guān)聯(lián)方關(guān)系、銷(xiāo)售傭金實(shí)際情況與披露信息不符等問(wèn)題。鑒于上述問(wèn)題涉嫌違法違規(guī)，已將相關(guān)線(xiàn)索移送證監(jiān)會(huì)稽查部門(mén)處理。

　　對(duì)于這個(gè)結(jié)果，一家知名券商保薦代表人表示，“現(xiàn)場(chǎng)檢查科目繁瑣細(xì)致，幾乎面面俱到。”

　　根據(jù)鹿港文化的公告，中國(guó)中投證券委派保薦代表人于2017年2月13日至2017年2月15日對(duì)鹿港文化通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)考察生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、查閱“三會(huì)”有關(guān)文件以及其他公開(kāi)披露的信息資料、查看募集資金銀行對(duì)賬單和入賬憑證等手段進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查內(nèi)容包括：2016年度公司治理和內(nèi)部控制情況、信息披露情況、公司的獨(dú)立性以及與控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)情況、募集資金使用情況、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、重大對(duì)外投資情況以及2016 年1至9月份公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況等。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2017年2月24日組織完成了對(duì)首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作。本批參與抽簽企業(yè)共120家。此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還將按照《通知》的要求，對(duì)盛京銀行股份有限公司、紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司等公司信息披露質(zhì)量及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行檢查。這些被抽查的項(xiàng)目能否經(jīng)得起檢查？我們拭目以待。