時(shí)隔3年，中國經(jīng)濟(jì)重新摘得增速全球第一的桂冠。從今年前2月的宏觀指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)態(tài)勢已經(jīng)確定。

　　固化這一回穩(wěn)態(tài)勢，中國經(jīng)濟(jì)還需要在哪些方面筑堤堵穴？企穩(wěn)后的下半程還存有哪些隱憂？近期，高端智庫紛紛舉辦經(jīng)濟(jì)形勢分析會，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)擠出實(shí)業(yè)以及微觀基礎(chǔ)薄弱等問題，提出了擔(dān)憂的理由與對策。

　　擔(dān)憂一：穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)如何兼得？

　　不久前，國研中心主任李偉說，“L”型增長態(tài)勢有望從“一豎”過渡到相對平穩(wěn)的“一橫”。

　　“去年下半年開始企穩(wěn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在今年開局繼續(xù)保持平穩(wěn)，但預(yù)計(jì)從二季度起，經(jīng)濟(jì)再次面臨下行壓力。”21日，北大經(jīng)濟(jì)政策研究所課題組發(fā)布《實(shí)體經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，觸底回升為時(shí)尚早》的報(bào)告。北大光華管理學(xué)院教授顏色解釋說，“今年增長6.5%是個(gè)艱巨任務(wù)。”

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家為何對二季度的經(jīng)濟(jì)再起憂色？

　　北大經(jīng)濟(jì)政策研究所課題組分析認(rèn)為，如果細(xì)究投資這個(gè)關(guān)鍵因素會發(fā)現(xiàn)，去年開始的一波小陽春，是私人投資和房地產(chǎn)投資共同作用的結(jié)果。但是，在管控趨嚴(yán)的背景下，房地產(chǎn)投資今年不容樂觀。而私人投資是去產(chǎn)量、補(bǔ)庫存等因素撬動的，產(chǎn)量隨時(shí)可以恢復(fù)，庫存也已明顯回升，補(bǔ)庫存效應(yīng)接近尾聲。因此，小陽春在一季度達(dá)到高峰后，二季度經(jīng)濟(jì)或又面臨逐步下行的壓力。

　　“靠信貸拉動投資的這條路我們已經(jīng)走了很多年，這個(gè)邏輯也一直用到現(xiàn)在。但是，靠債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的這條路今后很難再走通。”北大光華管理學(xué)院院長劉俏認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)和增長邏輯沒有變化的情況下，穩(wěn)增長的唯一出路就是提高投資率。從這個(gè)角度講，穩(wěn)增長與防金融風(fēng)險(xiǎn)是很難兼得的。

　　這一隱憂該如何破解？在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，唯有改革。

　　中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授賈俊雪說，決策者始終面臨權(quán)衡取舍的困境——知道我們需要改善供給面，同時(shí)又面對短期經(jīng)濟(jì)增長的問題。“其實(shí)未必要盯住一到兩年的經(jīng)濟(jì)增長。穩(wěn)中求進(jìn)的重點(diǎn)應(yīng)放在求進(jìn)，這個(gè)求進(jìn)也是市場化的改革。”

　　劉俏認(rèn)為，有必要重新思考宏觀政策的話語體系，能否不再強(qiáng)調(diào)“保增長”。在確定政策目標(biāo)時(shí)，應(yīng)更多強(qiáng)調(diào)如失業(yè)率、通脹等與民眾獲得感關(guān)系更為密切的指標(biāo)。

　　擔(dān)憂二：房地產(chǎn)擠出實(shí)業(yè)何解？

　　房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，但高杠桿已成為經(jīng)濟(jì)之痛，擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年9月底，居民部門杠桿率已達(dá)到49.1%，分別比2010年和2015年提高了21個(gè)和8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的77.4%提高至2016年9月底的83.4%。

　　北大光華管理學(xué)院金融系教授劉曉蕾說，房價(jià)在過去一年漲速非常快，銀行隨之發(fā)放更多的房地產(chǎn)抵押貸款，同時(shí)減少了信用貸款。有地企業(yè)通過抵押拿到更多貸款，導(dǎo)致了無地企業(yè)，通常是中小微、雙創(chuàng)企業(yè)更加拿不到錢。在銀行貸款層面，有地企業(yè)擠出了無地企業(yè)。在另一層面，雖然房地產(chǎn)的增加拉動了投資的增長，但是，分解這個(gè)投資可以發(fā)現(xiàn)，房價(jià)帶來的投資依然重新回到了地產(chǎn)，減少了對實(shí)業(yè)的投資，導(dǎo)致了房地產(chǎn)擠出實(shí)業(yè)。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授劉守英21日在“跨越2020：經(jīng)濟(jì)增長理論與中國發(fā)展學(xué)術(shù)研討會”上表示，過去是依賴土地的寬供應(yīng)來保增長，但現(xiàn)在的問題是，繼續(xù)放土地也拉不快增長，必須要告別依賴土地的發(fā)展模式，否則整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和金融的風(fēng)險(xiǎn)都會放大。

　　“從中長期來看，我最擔(dān)憂的是，中國未來的增長不可能是兩位數(shù)，甚至不可能是6%-7%，我們的資產(chǎn)價(jià)格怎么著陸？”國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長畢吉耀在中國人民大學(xué)國家與發(fā)展戰(zhàn)略研究院“宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會”上說，如果未來我們的創(chuàng)新沒有大的突破，收入也上不去，金融資產(chǎn)和自用性、消費(fèi)性房地產(chǎn)的價(jià)格，將是最大的一個(gè)問題。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止大起大落”的政策目標(biāo)，并再度提出要加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制。對此，中國人民大學(xué)國發(fā)院研究員尹恒建議，對房地產(chǎn)的調(diào)控應(yīng)首當(dāng)重“穩(wěn)”，建立長效機(jī)制，則需痛下決心，改革土地制度。

　　擔(dān)憂三：微觀基礎(chǔ)如何改善？

　　數(shù)據(jù)顯示，1993年-2016年，我國實(shí)際GDP增長和金融附加值的比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。2016年，近25萬億的新增融資量只帶來5萬億-6萬億的GDP增長。

　　“這說明貨幣政策的邊際效益在急劇下滑，更大的金融并沒有帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迅速增長。”劉俏分析稱，出現(xiàn)這種情況的一個(gè)主要原因是經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)太弱。

　　他舉例說，在企業(yè)層面，整體的投資資本收益率較低，為了獲得增長，只能靠強(qiáng)刺激；國企改革任重道遠(yuǎn)，剛性兌付的存在使得國有板塊杠桿居高不下，但投資資本收益率卻在下降；缺乏優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)和資本市場的不振，使得大量資金在金融體系通過加杠桿循環(huán)，也加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康運(yùn)轉(zhuǎn)需要一大批健康的企業(yè)。從指標(biāo)上來看，雖然近一年多來，工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入和利潤增長率都緩慢回升，但是，這個(gè)回升主要發(fā)生在國有部門，民營企業(yè)的盈利狀況卻不樂觀。”尹恒說。

　　2012年，私營工業(yè)企業(yè)利潤增長率曾接近20%，在2014年下降至4.9%，2015年降至3.7%。2016年，在國有企業(yè)利潤增長率增加至28.6%的情況下，民營企業(yè)利潤增長率只有4.8%。

　　“目前，微觀基礎(chǔ)出現(xiàn)的一些改善主要發(fā)生在國有企業(yè)層面，民營企業(yè)的盈利狀況并沒有很大改善。”尹恒說。

　　劉俏認(rèn)為，企業(yè)的投資效率不高，是中國經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)的最大問題。從這個(gè)角度講，就要提升企業(yè)的投資資本收益率。重塑微觀基礎(chǔ)，培育一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，財(cái)稅改革、企業(yè)減負(fù)、私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)等都需加速。同時(shí)，國企改革也勢在必行。

　　“狠下決心，減稅降費(fèi)，切實(shí)減輕民營經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步放寬民間投資的市場準(zhǔn)入限制。激發(fā)民眾創(chuàng)業(yè)熱情、提高民間投資的積極性，才是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量平穩(wěn)增長的關(guān)鍵。”尹恒說