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中國“實話”：一家民企參與中石化“混改”的困惑
發布日期：2014-08-30 瀏覽次數：853
核心提示：以改制之名行融資之事，以融資之實壞改制之名A-A+虎嗅2014-08-30 08:04:007中石化資本市場頭條稍后閱讀
“以改制之名行融資之事，以融資之實壞改制之名”
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虎嗅注：根據中石化公告，旗下全資子公司中國石化銷售有限公司經重組后，擬通過增資擴股的方式從境內外機構引進資本，預計在三季度前完成融資。經過第一輪非約束性報價，共有內外資37家機構勝出。目前已有部分候選機構向中石化遞交了第二輪約束性報價。中石化混合所有制改革之所以備受關注，一是因為它開啟了壟斷央企治理結構改革的先河，二是因為騰訊、復星國際、新奧能源等知名民企的積極參與。8月23日，某大型民營企業集團的老總接受虎嗅（關注微信公號“虎嗅網”）采訪，談到了參與中石化混合所有制改革的心路歷程，略有吐槽。 總結其吐槽潛臺詞為：“1)時代在進步，按理說我們也該學精了，當年外資參與銀行改制狂賺幾萬億的一幕會重演嗎？ 2)龍多了不下雨，董事會里多了十個八個‘自帶干糧提合理化建議’的大佬，會給央企治理結構帶來根本性的變革嗎？”
虎嗅：什么時候開始介入中石化改制的？
答：最初看到中石化改制公告沒什么想法。就是覺得估值高、盤子大，民營企業進去改變不了什么，所以開始并沒有跟進。后來老傅（傅成玉）提了個“三個優先“：國內企業優先，產業資本優先，惠及民生的優先。大概提了這個以后，我們這些產業資本才去接觸了。
注：1)2014年2月下旬，中石化宣布將啟動旗下銷售業務重組；2)擬出讓不超過30%的股權，引入社會和民間資本實現混合所有制經營，預計今年三季度完成；2)中石化油品銷售業務資產原值3,000億元人民幣。假如增發新股占擴大后股本的25％股，新股東最少要付出1000億元：3）傅成玉表示“募資對象主要為兩類投資者，一是戰略投資者，二是財務投資者，當中優先考慮能夠為公司帶來技術、管理、市場、新業務的戰略投資者”、“最初以外資的反應最為熱烈，但是因為改革就會帶來紅利，所以我們想優先考慮國內資本，不過我們不拒絕國外資本” 。
虎嗅：中石化混合所有制改革的初衷是什么？
答：中石化本身就是上市公司，融資渠道很多。混合所有制改革的初衷顯然不是融資，而是希望新股東來改善治理結構、提高國有資產營運效率并共同推動新業務。中石化也釋放了一些善意。比如說，讓獨立董事、外部董事、職工董事加起來高于國有大股東；部分國有股改為優先股，讓外部股東獲得更大投票權等。優先股可以優先清算、優先分配，且固定分配，對國資保值增值有好處。
注：中石化不缺錢。2014年上半年，中石化營收1.36億億，凈利潤327億（日賺1.7億）。優先股在利潤分配方面優先于普通股，但沒有投票權。
虎嗅：那您覺得中石化“混改”的初衷能實現嗎？
答：融資易改制難。融資的話就很簡單了，找幾個投行來，在市場上煽風點火，營造一個競價的氛圍，把價格拉起來。改制的話就需要扎扎實實地研究，哪些方面要改，需要找什么樣的合作伙伴，對合作伙伴進行一些考察。中石化“混改”正在執行中，什么都放開了，大量財務投資人、境外的投資人都參與進來。這就出一種悖論：到底是融資還是改資。當事各方都感某種痛苦。
注：1)言外之意，中石化初衷是改制，但最終恐怕要以“成功融資”作為主要政績（最少1000億）；2)經過兩輪篩選現有37家機構入圍。中國人壽等各家保險公司，高盛高華等各大PE均在其中。除騰訊以外，入圍的民營資本還有復星國際、匯源果汁、順風快遞、新奧能源、大潤發等，總共不超過十家。
虎嗅：各家機構之間有沒有聯盟？
答：就我所知沒有聯盟。都是背對背地報價、報量、談條件，然后簽合同協議。
注：1)“報價報量”就是向中石化正式提出：花多少錢，要多少股份。比方說：我們出100億，要2.5%。這個申請是約束性的，不可撤回；2)中石化收到一堆申請后會“搞平衡”，最終進入的一、二十家企業里會有內資有外資、有民營有國營、有產業投資有財務投資。騰訊這樣的“明星”入選的可能性極大。
虎嗅：如果混改以融資為目的會出現什么問題？
答：如果把融資當成主要目的，就會采取一種簡單的方法，那就是“競價”——這樣又能把錢融了，別人也不好說什么，反正價高者得。但造成的結果是：最后“混進去”的主要還是財務投資人，甚至是國際的財務投資人。當年中國的銀行改革，也是這些財務投資人分享到改革紅利。本土企業沒有機會也沒有能力來分享這些紅利的。 事實上，現在圍繞在中石化“混改”周圍的好幾家就是國外保險公司、金融機構。
虎嗅：那么回過頭來看，你認為中石化改制的真實動機是什么？
答：中石化如果簡單地想要融資，就沒有必要打混合所有制改革的旗號。中石化的真實動機有兩個：一是混合所有制改革先行一步，響應中央號召，贏取政治資本；二是，它覺得它所有資產都在一個平臺上，有可能價值被低估了，所以就需要拆開，變成個1+1大于2。 按現在的趨勢，最壞的結果可能是：以改制之名行融資之實，以融資之實壞改制之名。
虎嗅：中石化銷售業務要解決的核心問題是什么？
答：中石化銷售業務要解決的核心問題是非油的業務比重太低太低，1%都不到。國際上的同類企業都有30%以上。油品業務受經濟周期影響，比如說柴油，經濟發展減慢的話，有可能工地耕地就會減少很多，如果說今年的工地比去年少，那今年的柴油用量很可能就比去年的少。另外，價格又有發改委管著，毛利潤不可能太高。國際上油品銷售的批零差價只有25?3%。中國已經是6%了，不能再拔高了。所以，必須在非油這塊業務上做文章。
虎嗅：混改能提高中石化銷售的估值嗎？
答：要提高價值，就一定要有獨特的商業模型，要跟國際上的商銷售公司去對標。如果對不出來，這實際上就還是一個部門，一個業務部門而不是一個公司。國際公司非油品銷售比重都是30%多，中石化只有1%不到，暫時無法對標。
虎嗅：民營產業資本參與中石化“混改”圖什么？
答：財務投資者與產業投資者不同。財務投資就是橫向比收益率，資產放在這里是5%的年化收益，另一個地方是6%，就把資產搬到收益高的地方。產業資本不同，我跟著你做，你管錢的回報率沒有我高，為什么把我的錢也交給你呢？除非能與自身的業務搭上關系，希望中石化的資源對自己有幫助。
虎嗅：你們與中石化合作談的是什么？
答：發揮便利店的價值，它每平米產生的銷售額與行業水平差20倍不止。我們可以幫它提高的SKU及直配商品的比重，從而提高銷售額和毛利潤，談得還是比較充分的。但我們感到，但是對它來講，沒有這種動力來走這條路。國企沒有這種活力。民企一看到有價值的地方你就感覺它氣都喘不過來，有種興奮勁兒；國企就淡然處之，結果它會覺得這些都沒什么事。 但我們覺得參與這個過程中很有意思，混改剛剛拉開序幕。國有壟斷型企業有很多暗藏的潛在價值可以挖出來。需要好的發設計，好的定位，好的方法，我們在積累經驗。
注：對騰訊等產業投資者，中石化最大的價值是3萬座加油站、2.4萬座便利店和8000萬客戶——這張網絡以及其中蘊含的大量數據。
虎嗅：對騰訊參加中石化混改有何評價？
答：不了解，不好評價。但感覺他們并不積極。
虎嗅：總結一下對中石化混改總的感覺吧！
答：中石化希望民營資本發揮很大作用，但民營又沒有這么多錢，國有資產盤子這么大就是擺在這里的，你不能說我是十塊錢的，我就當五塊錢給你。如果沒有很好的設計，從股權到業務，是很難改變的。做改革的設計，要方向、方法結合，做好一兩個好的案例。本來中石化可以走出個好案例來的，但是目前來看還是沒走出來。從出發點開始來講，中石化肯定是想把改制做好的，不然它沒必要跳出來說他干這事。老傅還是很有責任感。現在看來很難實現最初的設想，令人可惜。
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