分化明顯

　　盡管周二A股收紅，但筑底反彈似乎火候不夠，周三股指重心進一步下移，滬綜指最低觸及3051.59點，創下本輪調整新低，也是今年1月16日之后的階段新低。滬指從4月初的高點3295.19點到昨日的最低點，已經調整了接近250點。

　　不過，期間市場伴隨的是強烈的分化，賺錢的“少數派”十分吸引眼球。統計顯示，4月10日至5月10日的本輪調整行情中，銀行板塊累計跌幅僅為0.88%，跌幅最小；家電、醫藥、傳媒和非銀金融累計跌幅均未超過10%。相對而言，國防軍工、農林牧漁、有色金屬等板塊的累計跌幅均超過14%。

　　誠然，本周以來金融股表現喜人、頻頻護盤。昨日非銀金融行業上漲1.02%，家電和銀行分別上漲0.33%和0.32%，是僅有的上漲行業。保險股與次新銀行股逆市大漲，張家港行強勢漲停，成為撬動行情的主要因素。不過，雄安新區、京津冀一體化、航母概念指數的跌幅分別達到4.76%、4.69%和3.68%。

　　昨日對上證綜指的指數貢獻度居前七位清一色是金融股。中國平安和中國人壽的指數貢獻度最高，分別是2.36%和2.26%；工商銀行、農業銀行、招商銀行、新華保險和中國太保的指數貢獻度也均超過0.4%。

　　不過，即便是“少數派”內部，也是少量強勢股帶動。銀行板塊內部，張家港行漲停，吳江銀行和江陰銀行分別上漲7.01%和5.87%，而浦發銀行、交通銀行、華夏銀行和興業銀行下跌。非銀金融行業內部，中國平安、西水股份、新華保險和中國人壽漲逾3%，西南證券、國元證券、渤海金控等跌幅均超過3%。

　　護盤頻現

　　股市有股諺稱“多頭不死，空頭不止”，往往是在反復進出的多頭受到徹底打擊，才能使得被動“多轉空”的做空力量消失。

　　不過，股市之中諸多特征顯示出多頭仍然活動頻繁。首先，行情連跌之后的反抽行情頻頻上演，但市場重心節節下移。如4月14日至4月18日的快速四連跌之后，出現兩日反彈行情；但隨后重心又出現一波快速下移，并創出本輪調整新低。在這樣的行情中，資金造就企穩反彈假象，但是并不會真正去解放“套牢盤”，反而為空頭造就了更加良好的殺跌時機。

　　其次，護盤力量頻現，指數穩定背后卻是大批量資金派發。不管是“中字頭”的集體異動，還是金融股的積極護盤，均顯示出穩大盤的意圖。然而在大盤指數穩定的背后，卻是行情熱點的大分化，投資者深感賺錢困難。而另一方面，藍籌股護盤也從側面體現出缺乏熱點的市場中，資金尋求安全性的主要訴求。

　　再次，大股東增持現象更受市場關注。粗略統計發現，5月以來已經有百余公司發布了增持計劃，而且其中不少是公司實際控制人、大股東用真金白銀直接增持，彰顯對公司發展和股價的信心。還有公司股東諸如ST天成承諾高溢價認購增發股份，變相彰顯公司信心。然而從股價走勢來看，行情的低迷、信心的不足使得投資者對這種情形并不買賬。

　　私募投資人士指出，上述現象吸引著多頭反復進出，而后又形成多殺多情境，對行情反而形成傷害。而多頭力量的衰竭，則使得做空動能隨之減弱。從歷史底部的情形來看，大股東增持往往是邊增邊套，伴隨著行情底部的產生；多頭反復嘗試而停止之后，則預示著真正底部的臨近。當前，市場看多的人仍在，多頭自救活動也才剛剛開始，空頭動作也就仍未結束。

　　筑底路仍長

　　創調整新低之后，任何一個點位都可能是市場底，但是需要一些時間才能知道。實際上，老股民都知道，股市筑底過程中往往要經歷多個階段：隨著政策收緊到一定程度，逐步形成“政策底”；看到政策底之后會出現“情緒底”；悲觀情緒到達一定程度之后回暖，資金開始緩步介入嘗試短線博弈，鑄就技術面反抽出現，成就“技術底”。這些底部特征紛紛出現，才意味著筑底進程的逐步推進，以及新機會的逐步孕育。

　　市場可能進入低波動的磨底期。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，2016年1月底以來幾次市場回調都是先快跌后磨底，磨底期如2016年的5月10日至2016年6月24日，2016年9月12日-30日，2016年12月15日至2017年的1月19日。從成交量和換手率的角度，去年幾次市場調整的低點來看，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都調整到250億股左右，換手率都降到160%左右，最近一周成交量最低311億股，換手率200%，情緒指標相比前一周有所降溫，還需要時間繼續降溫。此外，目前銀監會監管仍處于摸底自查階段，要求6月12日前報送自查報告，這個過程中流動性壓力難消。

　　當前，A股市場筑底之路顯然才剛剛開始，防御是第一要務，真正的機會仍需耐心等待。興業證券首席策略分析師王德倫認為，監管繼續加碼，風險偏好將持續收縮。繼4月下旬連發三文后，近日保監會又發布了《關于彌補監管短板構建嚴密有效保險監管體系的通知》。

　　華創證券王君團隊表示，5月A股市場將以震蕩尋底的方式呈現，市場需要以時間換空間來尋底。

　　方正證券宏觀策略分析師任澤平指出，未來貨幣政策偏緊，將在施壓去杠桿、呵護流動性和穩增長之間尋求平衡。央行縮表，基礎貨幣投放減少，商業銀行和非銀機構縮表，信用創造收縮。金融去杠桿、需求二次探底，供給出清使得龍頭更為受益。

　　投資策略上，王德倫建議增強大銀行、大保險等防御性配置；或立足中長期，從基本面出發，布局業績良好、估值合理但由于被近期的市場錯殺的品種或板塊