企巢新三板學(xué)院院長程曉明對上證報(bào)記者表示，近期如果能推出集合競價(jià)，那是很大的進(jìn)步，哪怕每天只有一次，對“新三板”公司的發(fā)展都會起到較大的積極作用。

　　集合競價(jià)怎么玩

　　集合競價(jià)并非史無前例的創(chuàng)新。在新三板市場中，兩網(wǎng)及退市企業(yè)(即俗稱“老三板”企業(yè))一直在采用集合競價(jià)的交易模式。

　　集合競價(jià)，就是在當(dāng)天還沒有開盤前，投資人根據(jù)前一天的收盤價(jià)和對當(dāng)日股市的預(yù)測來輸入股票價(jià)格，在集合競價(jià)時(shí)間里輸入計(jì)算機(jī)主機(jī)的所有下單，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則計(jì)算出最大成交量的價(jià)格，這一價(jià)格即集合競價(jià)的成交價(jià)格，而該過程則被稱為集合競價(jià)。

　　在該交易模式下，一段時(shí)間內(nèi)，系統(tǒng)會收集所有買賣報(bào)單，最后按照成交量最大化，確定成交價(jià)格。競價(jià)交易分別于轉(zhuǎn)讓日的9∶30、10∶30、11∶30、14∶00揭示一次即時(shí)行情，最后一個(gè)小時(shí)即14∶00后每十分鐘揭示一次即時(shí)行情，最后十分鐘每分鐘揭示一次即時(shí)行情。

　　測試階段中，安排集合競價(jià)交易的時(shí)間段為9∶15-11∶30、13∶00-14∶55、14∶55-15∶00。有券商人士分析稱，如果要推集合競價(jià)交易，按道理應(yīng)該是循序漸進(jìn)地試水，比如前期每天集合競價(jià)一次，在試水過程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后，再一步步增加次數(shù)。另外，如果使用集合競價(jià)交易后，盤中的協(xié)議交易方式將停止。

　　為流動性帶來曙光

　　對于集合競價(jià)交易，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，如果真能實(shí)現(xiàn)，會給新三解決流動性難題帶來曙光。

　　據(jù)了解，今年一季度，在新三板掛牌3個(gè)月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；13.4%的企業(yè)3個(gè)月內(nèi)交易不到5天；每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.92%。由于流動性不足，使得融資前景模糊，導(dǎo)致部分?jǐn)M掛牌企業(yè)的掛牌意愿隨之下降。

　　為了提高“新三板”流動性，監(jiān)管層也是想盡辦法，除了引入做市商交易制度，還在去年推出了分層制度，但效果平平。

　　在今年5月10日召開的成都全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)交易會上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎曾表示，國務(wù)院要求證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)公司研究解決新三板流動性問題，目前交易制度有很多改進(jìn)，方案已確定，將擇機(jī)推出。

　　久正工學(xué)總裁陳海榮告訴記者，如果實(shí)行集合競價(jià)交易，肯定能增加市場的流動性，也能正確體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，對業(yè)績好的企業(yè)會有非常好的促進(jìn)作用。

　　程曉明認(rèn)為，集合競價(jià)交易，哪怕每天只有一次甚至只有一秒鐘，都會非常有意義。競價(jià)交易，可以提高交易的效率，提高定價(jià)的效率，會吸引到更多的投資者參與，有助于提高新三板的流動性。

　　可遏制市場操縱行為

　　“集合競價(jià)交易方式最大的好處是進(jìn)一步減少了協(xié)議交易可能出現(xiàn)的市場操縱行為。”程曉明說。

　　他告訴記者，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式跟競價(jià)交易方式有一個(gè)顯著的區(qū)別，就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓下，當(dāng)事雙方可以直接討價(jià)還價(jià)，這樣會造成兩個(gè)后果：第一是成交效率很低，因?yàn)殡p方會不停地討價(jià)還價(jià)，過程有時(shí)會很漫長；第二是即使成交，在交易過戶的時(shí)候，價(jià)格很容易作假，“本來10塊錢成交，但可以3塊錢過戶，也可以15塊錢過戶，私底下加7塊錢或者給5塊錢。外面的投資者很難知道真實(shí)交易信息。”

　　競價(jià)交易的真實(shí)性則遠(yuǎn)比協(xié)議轉(zhuǎn)讓高。而且該交易方式還可以避免或減少股價(jià)大起大落。協(xié)議交易方式屢現(xiàn)“一分錢交易”就存在極大虛假性，無法反映公司真實(shí)價(jià)值。今年以來，就有幾十家掛牌公司有過0.01元/股的日成交均價(jià)。

　　另外，協(xié)議轉(zhuǎn)讓容易出現(xiàn)烏龍指。據(jù)了解，“新三板”上的烏龍指事件至今已不下百例(含未曝光的)。最典型當(dāng)屬今年3月9日的寧波水表烏龍交易，當(dāng)天盤中，投資者誤將買入價(jià)格19.70元操作為1970元，最終價(jià)值4萬元的股票，以高達(dá)394萬元成交，買方瞬間損失390萬元。

　　程曉明表示，競價(jià)交易的本質(zhì)應(yīng)該是投資者自主對上市公司進(jìn)行估值。一旦實(shí)現(xiàn)競價(jià)交易，就不太容易操縱市場，因?yàn)楦們r(jià)出來的價(jià)格是真實(shí)的價(jià)格，能反映投資者對公司股票價(jià)格的一個(gè)真實(shí)判斷，同時(shí)會給公司定增融資提供一個(gè)很好的定價(jià)參考依據(jù)。

　　爭議投資者門檻高低

　　“僅有競價(jià)交易還不夠，希望下一步能把個(gè)人投資門檻降低，并增加當(dāng)日的交易次數(shù)。”多位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　程曉明說，一個(gè)成熟的市場，沒有一定數(shù)量的投資者來參與，肯定活躍不起來，競價(jià)交易的功能也很難充分發(fā)揮。推行競價(jià)交易后，新三板有可能會吸引更多人來參與，但500萬元畢竟是一個(gè)很高的門檻，這個(gè)門檻如果能同時(shí)降低效果一定會更好。

　　不過也有資深創(chuàng)投人士認(rèn)為，500萬元門檻不算高，高凈值人群不少，如果有賺錢效應(yīng)，這些人肯定會蜂擁而來。

　　某私募經(jīng)理認(rèn)為，新三板市場目前的每日申報(bào)單和成交額都較少，如果推出競價(jià)交易后，投資者人數(shù)仍然不多，對于流動性的改善就沒有太大的幫助。

　　程曉明表示，對“新三板”來說，目前更重要的是擴(kuò)容和完善規(guī)范制度。盡管交易是核心，但是流動性的解決，可以放在擴(kuò)容和規(guī)范之后，先把擴(kuò)容和規(guī)范做好了，再把交易慢慢放開，可能會更好。如果交易的步伐、流動性改善的步伐，邁得太大太快，從長期看，未必是一件好事，或者說未必是一個(gè)最優(yōu)的選擇。如果擴(kuò)容工作完成，比如，新三板有兩三萬家了，相關(guān)的制度也很完善了，這個(gè)時(shí)候引入競價(jià)交易甚至連續(xù)競價(jià)交易，應(yīng)該效果會更好。