連續四日倒掛

　　5月25日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）一年期品種報價4.3342%，一年期貸款基礎利率（LPR）4.3%，Shibor一年期品種趕超一年期LPR。一年期Shibor連續四日高于LPR，并且進一步逼近LPR水平。

　　5月22日，Shibor一年期品種利率報4.3024%，創逾兩年以來最高位，且首次高于4.3%的LPR，距央行一年期貸款利率4.35%僅一步之遙。

　　據了解，Shibor是由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率，Shibor報價銀行團現由18家商業銀行組成。Shibor代表金融市場融資成本。LPR則是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，是相對較便宜的貸款利率，LPR報價銀行團現由9家商業銀行組成,代表實體經濟融資需求。

　　對于一年期Shibor與LPR的倒掛，有市場人士用“面粉貴過面包”做比喻。分析指出，同期限Shibor和LPR出現倒掛，反映出銀行負債端在收緊，特別是在強監管之下同業負債的減少，而在實體經濟融資需求疲弱的背景下，資產端則仍然保持寬松。

　　北京商報記者注意到，自去年11月起，一年期Shibor利率就開始持續攀升，從當時的約3.03%水平一路上行至目前的4.3342%。而2015年10月26日至今，一年期貸款基礎利率（LPR1Y）始終持穩在4.3%。

　　對于利率倒掛，市場有觀點認為，是銀行間市場流動性進一步趨緊的征兆，并且擔憂金融市場利率的上升將進一步帶來資產價格的大幅波動與實體企業融資成本的攀升。也有分析人士認為不應過度解讀。平安證券首席經濟學家張明認為，Shibor與LPR本身不具有可比性，并且Shibor攀升存在季節性與監管因素的影響。

　　監管效應顯現

　　在業內人士看來，在監管壓力下，銀行出現了負債荒，資產端的LPR在競爭壓力下，出現了穩定的幻象。而銀行間同業資金成本之所以持續上漲，與近期的金融去杠桿加強，以及市場流動性緊張有關。

　　在金融去杠桿的背景下，“一行三會”一系列已經出臺或正在醞釀的監管政策給市場流動性帶來壓力。3月以來，一行三會為金融業“防風險，去杠桿”密集出臺了多項政策。4月25日，中央政治局強調金融監管。央行也表態稱將繼續實施穩健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風險，加強金融監管協調。此外，繼3月末經歷了“從嚴版”MPA的首次“大考”后，銀行已經開始在籌備6月末的考核。

　　事實上，銀監會今年推出了多項針對同業業務監管舉措。興業證券宏觀分析團隊指出，過去幾年，中國經歷了多輪金融監管，每一輪都有一個較為明確的監管重點。比如2012年的票據，2013年的表外業務，本輪金融監管主要針對的問題就在于同業和嵌套。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認為，導致一年期Shibor高于一年期LPR的原因是去杠桿期間中小商業銀行負債端中長期限資金的短缺。

　　從央行操作上來看，今年一季度以來央行連續兩次上調逆回購、MLF等市場操作利率，同時在多數時間內都實行凈回籠的貨幣投放操作，使得不同期限的Shibor利率都出現了較大幅度的上升。

　　負債成本上升空間不大

　　值得注意的是，隨著Shibor利率持續上行，有部分市場人士擔心其或倒逼貸款基礎利率上漲，一年期Shibor首次超過一年期LPR是否傳遞了加息信號，也成為近期市場關注的焦點。

　　而多數分析人士認為，從央行近期動向來看，貨幣政策仍然維持穩健中性，利率上行并不代表加息。明明表示，此輪去杠桿的基調為“溫和”，要避免發生系統性風險，在當前銀行負債壓力已經較大的情況下，央行若進一步加息，可能造成政策效果疊加，引發債市動蕩；近期銀行間資金利率顯示，雖然中長期資金成本較高，但短期融資利率，如隔夜與7天回購利率均已回落至較低水平，這說明5月12日MLF投放之后，央行在銀行間市場采取了略微緩和的流動性管理，側面印證央行當前并無上調利率的意圖。

　　市場觀點認為，伴隨著金融去杠桿、同業監管的推進，銀行負債成本可能仍面臨繼續上行壓力，但考慮到監管政策將加強協調、貨幣政策將維持穩健中性，現階段銀行的負債成本繼續上升的空間已不大。明明表示，從4月監管文件出臺開始，銀行主動按文件要求調整資產負債，6月底之前銀行可能都處于持續調整過程中。因此近期銀行負債成本可能會持續保持相對較高水平，但再度大幅上行可能性已不大，除非后續突然再有增量政策出臺。并且根據此前會議中提出的“監管政策要加強協調”、“避免政策效果過度疊加”來看，短期內再出重磅監管政策的概率不大。

　　蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍也認為，實體經濟融資需求的LPR利率和金融市場利率出現倒掛，是一種短期的現象。他解釋，Shibor利率后期進一步上升的空間已經不大，因為當前Shibor各種期限的利率已經接近2015年5月之前的歷史均值水平，后期央行繼續微幅收緊貨幣政策的必要性也不大。