“縮表”依舊沒有時間表

　　紀要顯示，美聯儲官員對于縮表不會過多干擾市場達成共識，但對何時啟動縮表仍有爭議。一些聯儲官員傾向于在未來幾個月開啟縮表，理由是近幾個月的溝通已讓市場做好了準備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以換取更長的時間來衡量經濟狀況和通脹發展。盡管美聯儲從2014年開始停止購買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產負債表的規模一直沒有變。

　　聯儲官員對縮表和加息之間的關系也有分歧。支持推遲縮表時間的“鴿派”官員認為，在經濟走勢沒有出現大幅偏離的背景下，近期內啟動縮表恐怕會被市場誤讀為美聯儲正在加速收緊銀根，暗示縮表開啟之后應暫緩加息。但支持“近幾個月宣布縮表”的“鷹派”官員認為，縮表不會影響加息，由縮表引發的額外政策緊縮效果將是溫和的。

　　在6月的FOMC議息會議聲明中公布的縮表計劃包括：縮表計劃將通過減少美聯儲持有的證券的本金再投資來實現。縮表的起步上限為每個月100億美元，其中美國國債為60億美元、住房抵押貸款支持證券為40億美元；縮表的每個月最終上限為500億美元，其中美國國債300億美元、住房抵押貸款支持證券（MBS）為200億美元。從起步上限逐步按每三個月遞增一次，每次遞增100億美元（60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券）的節奏到達最終上限，也即從起步上限到最終上限將耗時12個月。

　　6月的會議上，委員會成員以8-1的票數決定將聯邦基金利率再提升25個基點至1%-1.25%。會議紀要顯示，美聯儲預計今年還會有一次加息，并在2018年還要加息3次，最終達到2.1%的利率水平。有一些成員表示對2018年持續加息表示擔憂，因為目前的通脹水平持續低于2%的目標。

　　“通脹”的老問題

　　部分美聯儲官員表達了對通脹進展可能已經放緩的擔憂，認為近期的疲軟可能持續，但絕大多數聯儲官員將通脹疲軟歸結于臨時性的特殊因素，例如無線通訊服務和處方藥的價格驟降等，因此對中期通脹沒有實際影響，不會妨礙逐步加息的路徑。

　　美國5月非農失業率降至4.3%的16年新低也是聯儲官員的爭論點所在。有成員表示支持放慢加息的速度，以確保失業率能進一步降低，從而提升通脹和薪資增長。持有“鷹派”觀點的官員認為，失業率持續低于美聯儲設定的長期自然失業率（即充分就業下的失業率）4.7%，可能會加速通脹的上行壓力，造成宏觀經濟或金融市場的失衡風險，最終導致嚴重的經濟衰退。因此必須靠現在起逐步加息和縮表來預防，否則會導致未來突然收緊貨幣政策，損害經濟增長。

　　市場表現“異常”

　　幾位聯儲官員表達了對股市等風險資產價格偏高的擔憂，并注意到金融狀況在3月加息后持續寬松，可能的解釋是投資者的風險承受力提升，進而全面推高風險資產價格。他們認為，過低的波動率加劇了未來金融系統穩定的風險。

　　盡管美聯儲在2015年12月以來已經加息4次，但美債收益率在6月最后一周之前持續低走，美元也反應平平，股指保持高位徘徊，顯示金融狀況持續寬松，同美聯儲加息后的通常反應截然相反。

　　紀要顯示，聯儲官員對于這種情況的出現進行了討論，并認為美債收益率接近年內低位是由于長期經濟增速堪憂，也同美聯儲持有4.5萬億美元龐大的資產負債表有關。紀要指出，美聯儲表內所持資產的55.1%為美國國債，39.5%為MBS（住房抵押貸款支持證券），以及5.4%的其他類別資產。

　　丹麥盛寶銀行首席經濟學家Steen Jacobsen向澎湃新聞分析道，股市市值偏高是一個重要原因就是貨幣寬松政策，盡管美聯儲的貨幣政策開始“正常化”，現實卻是增長疲軟，通脹低迷；他進一步預測認為，美元將持續走軟。

　　包括今年的票委、芝加哥聯儲主席Evans在內的多名聯儲官員在6月會議后持續發聲，暗示將在9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場人士的共同預期。

　　FOMC接下來的兩次會議將分別于7月25日-26日、9月19日-20日舉行，根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch數據顯示，9月再加息一次的概率24.3%，12月加息的概率略漲至63%。