央企混改進入落地期

今年下半年以來，央企混改勢如破竹。

中化集團董事長寧高寧近日表示，正在推進資產上市計劃，將在3-5年內在所有業務領域引入混合所有制改革和戰略投資者。

作為首批改革試點6家央企之一的中糧集團，也正快速推進改革。

10月23日，中國糧油控股公告稱，擬以85.79億港元向中糧集團全資子公司中糧生化投資有限公司出售旗下生物燃料及生化業務。同日，A股上市公司中糧生化公告“擬籌劃重大事項”，自10月24日開市起停牌，將在停牌后10個交易日內披露相關事項并復牌，或者轉入重大資產重組事宜。

而此前中糧集團已對旗下酒業資產進行了整合。10月16日，中糧集團旗下上市公司中國食品發布公告稱，將向中糧集團旗下的中國食品（控股）有限公司出售持有的全部酒品類業務及其他非飲料業務，總交易價值約50.69億港元。交易完成后，中國食品將成為中糧集團旗下唯一的專業化飲料業務平臺，未來也將專注于單一的飲料業務。

業內人士指出，中糧集團的改革有兩個關鍵點：一是業務整合。構建“小總部、大產業”體系，以核心產品為主線推進整合，組建了18個專業化公司。二是混改。中糧集團年初規劃提出，2017年內將力爭推進中糧飼料、中糧酒業、中國茶葉三家專業化公司“混改”，到2018年年底，爭取18家專業化公司全部“混改”。

有著里程碑意義的中國聯通混改也開始落子。10月13日，中國聯通公司混改方案獲得證監會批復，意味著聯通混改正式開始。隨后的10月20日，中國聯通與阿里巴巴集團宣布相互開放云計算資源，在云業務層面開展深度合作。阿里云將向聯通全面開放公共云服務能力，同時在政務云、行業客戶市場等專有云領域進行聯合拓展，并繼續深化混合云方面的合作。此次合作是中國聯通混改方案獲得監管機構核準后，與互聯網企業在業務領域開展的首項重大業務合作，也是混改后與阿里巴巴強強聯合、推進深度戰略合作的第一步。

中國企業研究院執行院長李錦指出，中國聯通是唯一以A股上市公司，即集團核心資產作為混改主體的，是壟斷領域國企混改一次重要的試水和探索，已經形成整個國企改革的沖擊波，影響巨大。對于國有企業的改革路徑、股權結構、經營機制、法人治理結構的變化都產生了重要影響。

東吳證券分析師徐力認為，中國聯通受益于混改的紅利將包括三個方面：一是資金紅利，公司通過大規模非公開發行獲得數百億資金支持，降低資產負債率并通過節約大量財務費用提升利潤水平；二是制度改革紅利，公司引入BATJ等戰略投資者，將借助其先進的管理經驗和激勵制度完成公司管理制度創新變革，提升公司效率；三是業務發展紅利，公司依靠戰略合作伙伴對市場開拓渠道和業務創新能力的提升，有助于加速市場發展，獲得更多用戶和業務量。聯通9月用戶增長顯著加快，顯示出公司的混改紅利已經開始逐步兌現，未來公司業績有望加速好轉。同時，混改落地后，公司在創新業務上有望進一步與戰略投資者進行合作。

地方國企混改快馬加鞭

“十一”以來，深圳、山東等多地出臺有關進一步推動國企改革的指導文件，混改、資產證券化已成重點內容之一。

近日，深圳市屬國資全系統混合所有制改革工作方案制定，2018年將全面推進系統混改工作，2019年基本完成商業類企業的混合所有制改革，做到應改盡改、能混盡混。

目前，深圳市屬國資控股上市公司23家，并已建立后備庫，加快后備企業的上市培育。下一步，深圳市屬國資將充分利用多層次資本市場和上市公司平臺，通過優質資源向上市公司集中等手段，持續推進資源資產化、資產資本化、資本證券化，促進國有資本保值增值。動態優化上市后備企業項目庫，加快中新賽克等優勢企業上市進程，加大一批企業的上市培育和扶持。支持產業集團以上市公司為平臺，采取資產注入、業務整合等多種方式，實現整體上市或主要資產上市。力爭至2020年，每家主業清晰的產業集團原則上控股1家上市公司，打造上市公司的“深圳國資系”。資產證券化率由50%提升到60%以上，其中商業類國有企業資產證券化率達到80%以上。

10月11日，洛陽市政府印發《關于市屬國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》，要根據不同企業的功能定位，合理設定國有股權比例。其中，商業一類國有企業中，國有資本可以絕對控股、相對控股或參股；要加大改制上市力度，著力推進整體上市。意見明確提出，將推進39家商業一類國有企業的上市工作。

山東省在近期出臺的《關于加快推進國有企業改革的十條意見》中提出，要建立支持資產證券化的工作機制，省屬國企資產證券化率提高到60%以上。

軍工混改主題受關注

華創策略分析師徐馳認為，從十九大報告來看，國企改革總基調及內涵再度深化，基本重心落點在“國有資本”，預計未來以資本市場，特別是現有上市公司為資本運作平臺，加速集團優質資產證券化將是大勢所趨。同時，加速引入優質戰略投資者，國資委的管理模式向著“基金化”轉變進一步加速，或將成為一種標準“范式”。

平安證券認為，隨著改革大范圍鋪開，十九大更是明確未來5年改革的重要時間窗口，因此未來混改預期將逐漸升溫。2017年，從央企到地方國企的混合所有制改革全面推進，隨著第三批混改名單即將公布，混改主題仍將為市場所關注。

另有市場人士指出，混改已經具備全面展開的條件，國企降杠桿將成為混改全面加速的重要推動因素，大混改時代開啟，首推資產證券化率低、市場空間大的軍工混改。2018年將是軍工國企混改業績“井噴之年”，是貫穿未來的主題投資機會。