因分散性強及超額利差高的特點，疊加小貸公司融資渠道有限，小貸資產證券化（ABS）產品一度供需兩旺。然而，這一局面將被打破。

　　近期發布的關于規范整頓“現金貸”業務的通知》（下稱《通知》），對現金貸的資金端嚴格控制，讓“助貸”業務回歸本源，也沖擊了ABS融資。

　　天風證券固收研究首席分析師孫彬彬認為，在杠桿率一定的情況下，由于不能無限補充資本金，總融資規模也將受到限制，因此ABS供給不僅短期縮量，長期也可能受限。

　　小貸利率整體較高

　　《通知》的內容比此前的市場預期更為嚴格，對于“現金貸”的定義更加寬泛，特指“無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押特征”的個人借貸金融產品，并強化了持牌要求、資金來源、杠桿率及助貸等方面的監管要求。

　　通知明確了現金貸需要持牌經營，規定“設立金融機構、從事金融活動，必須依法接受準入管理。未依法取得經營放貸業務資質，任何組織和個人不得經營放貸業務”。目前，具備放貸資質的就是銀行、持牌消費金融公司、信托公司、傳統小貸公司、網絡小貸公司，不具備放貸業務資質的機構將不得展業。

　　據網貸之家研究中心不完全統計，截至11月22日，全國共批準213家網絡小貸牌照（含已獲地方金融辦批復未開業的公司），有189家完成工商登記。其中，年初至今新設網絡小貸公司數達98家，超過2016年全年總和，是2016年全年的1.66倍。

　　小額貸款的利率水平整體較高。中金公司測算，根據已發行小貸ABS產品披露，單筆小額貸款利率通常在8%以上，小貸ABS資產池加權平均利率通常在10%～25%之間。

　　小貸利率將回落

　　從已發行ABS產品的數據看，“現金貸”類資產90天口徑的加權靜態不良率普遍在3%以下。但部分“現金貸”業務綜合利率高，沒有穩定的獲客渠道，單客獲客成本高，借款短期化，共貸率很高，往往隱藏更大風險。

　　最初的《關于小額貸款公司試點的指導意見》規定，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。隨后，為解決小貸公司資金來源問題，各地金融辦逐步放開小貸公司杠桿率限制。

　　隨著現金貸業務的進一步規范，目前接近36%甚至更高利率的現金貸產品將有所減少，貸款利率或將回落到24%以內的正常水平。

　　此前銀行（特別是城商行）和信托，尤其鐘愛基礎資產為現金貸的場內和場外ABS，但《通知》也禁止了這一條為現金貸“輸血”的路徑——銀行業金融機構及其發行、管理的資產管理產品不得直接投資或變相投資以“現金貸”、“校園貸”、“首付貸”等為基礎資產發售的（類）證券化產品或其他產品。

　　ABS供給受限

　　天風證券研究所認為，《通知》明確否認了信貸資產轉讓、資產證券化的出表功能，這類融資規模也將計入融資規模計算杠桿率。這種情況下，ABS將僅具有融資功能，無法用于規避監管考核。在杠桿率一定的情況下，由于不能無限補充資本金，總融資規模也受到一定限制，這將是一個長期問題。因此ABS供給不僅短期縮量，在長期也可能受限。

　　此前，“發放貸款通過ABS轉讓信貸資產獲得現金發放貸款”的模式理論上可實現小貸業務規模的無限擴張，但《通知》對ABS的限制，使無限擴張不再具有可行性，體現監管層防范系統性金融風險的原則導向。