CDR為科技龍頭回歸A股奠定基礎

　　CDR的全稱是中國存托憑證，簡單理解，可將CDR看成是代持股票的一種憑證。業(yè)內普遍認為，實施CDR，可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎上，實現(xiàn)境外上市公司回歸A股。

　　昨日證監(jiān)會表示，CDR作為證券跨境發(fā)行上市的方式，已經(jīng)在世界范圍內得到廣泛運用。其產(chǎn)品原理和運作機制已經(jīng)形成了較為通行的認識和模式。證監(jiān)會將開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行存托憑證試點。

　　昨日公開征求意見的《CDR管理辦法》首先明確了存托憑證的法律適用和基本監(jiān)管原則，其發(fā)行、上市、交易等相關行為適用《證券法》《若干意見》、本辦法以及證監(jiān)會的其他相關規(guī)定。其次還規(guī)定了存托憑證發(fā)行的基本條件和程序，對通過發(fā)行存托憑證方式進行再融資作出了原則性規(guī)定；規(guī)定了存托憑證上市交易的條件和程序，并對通過發(fā)行存托憑證進行收購、重大資產(chǎn)重組等，作出原則性安排。

　　此前2018年3月5日，深交所總經(jīng)理王建軍在兩會期間就曾表態(tài)，騰訊沒在深交所上市，我們一直在反思制度問題，將對“獨角獸”企業(yè)在深交所上市開設綠色通道。“真誠地邀請新經(jīng)濟企業(yè)能夠留在境內，也真心地歡迎新經(jīng)濟企業(yè)來深交所。”

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍此前表示，因為各種原因，過去A股錯失了很多科技龍頭企業(yè)，國內投資者無法分享到這些企業(yè)的成長，所以引導這些企業(yè)回國內上市，是現(xiàn)在社會各界都意識到的一個問題。目前，百度、阿里、京東、網(wǎng)易等科技龍頭公司均在美國上市。

　　7巨頭符合試點條件

　　在證監(jiān)會此前披露的CDR試點標準中，試點企業(yè)應當是符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

　　按照試點意見的規(guī)定，已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。所謂“紅籌企業(yè)”，是指注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內的企業(yè)。

　　新京報記者查詢發(fā)現(xiàn)，美股和港股上市企業(yè)中有7家符合CDR試點2000億元的要求。美股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值可以突破2000億元人民幣的公司只有四家，分別是阿里巴巴、百度、京東和網(wǎng)易。港股上市的中國科技公司中可以達到該標準的公司有騰訊控股、中國移動和中國電信。

　　據(jù)媒體報道，證監(jiān)會相關人士表示，本次意見征求稿將公開向社會征求意見一個月時間，收集和整理社會意見，然后進入法律法規(guī)制定程序，如果一切順利，最快一個半月時間CDR就將會正式落地實施。

　　- 看點

　　CDR將為“滬倫通”做制度鋪墊

　　“滬倫通”是指上海證券交易所和倫敦證券交易所的互聯(lián)互通。在證監(jiān)會的CDR辦法起草說明中，證監(jiān)會表示，證監(jiān)會正在推進滬倫兩地股票市場互聯(lián)互通機制建設，“滬倫通”項目初期也擬采取存托憑證互掛方式實現(xiàn)兩地市場互聯(lián)互通。

　　證監(jiān)會稱，制定CDR管理辦法，對存托憑證的發(fā)行上市、存托托管、信息披露、投資者保護、監(jiān)督管理、法律責任等作出全面安排，有利于為“滬倫通”項目奠定制度基礎。

　　CDR管理辦法將加強投資者保護。在明確境外基礎證券發(fā)行人應當保障對境內投資者權益的保護總體上不低于境內法律、行政法規(guī)以及證監(jiān)會要求的同時，針對我國證券市場投資者結構的特殊性，設置了存托憑證持有人單獨表決事項、存托憑證退市回購安排等投資者保護措施。

　　“AB股”股東不得濫用特別投票權

　　5月3日，小米在香港遞交招股書，有望成為今年全球最大型的科技公司IPO。據(jù)媒體報道，小米在香港掛牌后有望成為首批利用CDR形式回A股上市的公司之一。

　　小米是港股首家同股不同權的公司。招股書顯示，雷軍和林斌將擁有A類股份，對于提呈公司股東大會的任何決議案，A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人則每股可投一票。

　　目前“同股不同權”的形式在A股中不存在，監(jiān)管政策也無法覆蓋。對于此類狀況，CDR管理辦法做出規(guī)定。該草案稱，境外基礎證券發(fā)行人具有投票權差異等特殊架構的，其持有特別投票權的股東，不得濫用特別投票權，不得損害境內投資者的合法權益。出現(xiàn)前款情形，損害境內投資者合法權益的，境外基礎證券發(fā)行人及特別投票權股東應當按照中國證監(jiān)會、證券交易所的要求予以改正，并依法承擔對投資者的損害賠償責任。

　　VIE架構下明確境內實體企業(yè)需對信披負責

　　公開資料顯示，VIE架構是指協(xié)議控制，通俗來講就是國內企業(yè)的大股東出于融資和監(jiān)管考量，在境外設立一家“馬甲”公司，該公司通過協(xié)議享有國內公司的全部營收。通過VIE架構，國內企業(yè)實控人可以利用“馬甲”公司向境外投資者融資。

　　證監(jiān)會認為，境外紅籌公司與境內實體運營企業(yè)在股權結構上完全獨立，其權利義務僅依靠合同予以約定。若紅籌公司在存托憑證發(fā)行過程中因損害投資者合法權益而應當承擔損害賠償責任時，投資者很難通過起訴紅籌公司獲得賠償。

　　在此次管理辦法中，證監(jiān)會明確境內實體運營企業(yè)應當對與其有關的信息披露內容的真實、準確、完整承擔責任，并針對存托憑證及境外基礎證券發(fā)行人特點，就存托安排、不同投票權、協(xié)議控制等事項作出特別披露要求。