連續15個月增持

　　 中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中債登”）日前發布了5月份債券統計月報。月報顯示，截至5月末，在中債登托管的債券面值總額達52.32萬億元，較4月末增加4952.1億元，較4月份少增1712.35億元。

　　 5月份債券托管量增長放緩，主要源于當月以政府債券增量下降，且企業債券、中票托管量減少。據中債登公布，截至5月末，政府債券托管量共28.62萬億元，較4月末增加2429.44億元，4月份則增加了5302.82億元。當月，國債托管量下滑，地方債托管量增量也少于上個月。5月份，政策性金融債托管量增加較快，單月共增加2631.70億元，遠超過上個月的355.98億元。非金融企業信用債方面，5月份，企業債新發量不及到期兌付量，致使托管量下滑。托管在中債登的中票因到期因素也繼續下滑。

　　 5月份，銀行間債券市場債券托管量共增加5314.88億元。從投資者的角度來看，商業銀行債券托管量增加3451.36億元，仍為絕對增持大戶。數據顯示，當月全國性銀行及農商行債券托管量均增加，城商行則略微減少。5月份，各類資管產品、保險機構、證券公司債券托管量均增加300億元-400億元，呈現小幅加倉的態勢，券商增持力度相對較大。5月份，境外機構債券托管量增加553.79億元，超過了資管戶、保險、券商等，是市場上僅次于商業銀行的債券增持大戶。這一現象，已經不是第一次出現。

　　 據中債登4月份月報，當月境外機構債券托管量增加664.24億元，同樣超過了資管戶品、保險、券商。進一步統計顯示，自2017年3月以來，境外機構在中債登債券托管量已經連續15個月增加。2016年末，境外機構的托管量為7788.49億元，全年增加1762.64億元；2017年末為9741.45億元，全年增加1952.96億元；今年5月末則為12087.71億元，半年不到已增加2346.26億元，境外機構增持境內債券的力度明顯加大。

　　 另外，從中債登托管量數據上看，境外機構已超過信用社和券商，與保險機構的差距也在逐漸縮小。雖然在整個銀行間債券市場上，境外機構持有的債券規模仍有限，托管量占比不到3%，但已逐漸成為一支不可忽視的邊際需求力量。尤其是，去年以來，債券市場跌宕起伏，境外機構持續買入，讓不少市場參與者刮目相看。

　　 “政策+價值”雙輪驅動

　　 業內人士表示，境外投資者持續增持我國債券，反映出其對我國債券資產的配置意愿持續上升。這一方面，得益于國內資本市場不斷擴大對外開放，吸引各類境外投資者入市；另一方面也是人民幣資產的投資價值逐漸得到認可，對外資產生吸引力的結果。

　　 近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深。央行進一步拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具范圍、取消了投資額度限制、簡化了投資管理程序后，境外投資者紛紛進入內地債券市場。

　　 去年7月之前，境外投資者進入境內債券市場主要有三條途徑，分別為合格境外機構投資者（QFII）計劃、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）計劃以及三類合資格機構直接進入內地銀行間債券市場（CIBM）計劃。

　　 中信證券固收研報指出，QFII及RQFII制度是境外投資者參與銀行間債券市場的重要傳統途徑。近年來，其投資額度不斷擴大。截至今年5月末，QFII投資額度高達994.59億美元，同比增長7.26%；RQFII投資額度為6158.52億元，同比增長13.39%。另外，境外中央銀行或貨幣當局、香港澳門地區的人民幣業務清算行以及跨境貿易人民幣結算境外參加銀行這三類機構也是參與內地債券市場的重要力量。2008年以來，我國央行人民幣貨幣互換規模不斷擴大，境外央行類機構對人民幣債券配置不斷增加。

　　 去年7月3日，香港與內地債券市場互聯互通合作上線（“債券通”），其中，“北向通”先期上線試運行。“債券通”啟動后，境外投資者投資內地銀行間債券市場的模式將由此前的“中介代理”升級為“一點接入”式，為國際投資者配置內地債券資產提供了更為便捷的新渠道。

　　 除了市場開放程度、基建設施不斷改善之外，人民幣資產吸引力上升，也是境外機構不斷增加對人民幣債券配置的重要原因。中信證券首席固收分析師明明表示，從全球視角看，美債利率繼5月17日達到3.11%的高點后，美國10年期國債收益率出現回落，截至6月4日下降至2.94%，中美10年期利差也回升至71BP。未來美債收益率上行空間不大，中美利差企穩回升，增強人民幣資產的吸引力。歐洲方面，歐洲各國一季度經濟表現不盡如人意，制造業產出明顯下滑；同時地緣局勢風險上升，意大利新政府組閣及其債務危機問題愈演愈烈，歐洲市場避險情緒升溫，一些資金將重新從歐洲市場流出，而美元走強引發的新興市場動蕩尚存，人民幣資產對國際投資者具備較強吸引力。

　　 債市對外資仍有吸引力

　　 未來境外投資者投資人民幣債券的規模會不會繼續增加，甚至超過保險等機構？對此，不少機構持樂觀的看法。

　　 業內人士指出，目前境外機構投資銀行間債券市場主要是買同業存單、國債和政策性金融債等，多為無風險或高等級債券，因此，對利率及匯率波動風險關注相對較高。特別是匯兌損失，是境外投資者必須要考慮的一項因素。從歷史數據來看，在人民幣貶值較快或貶值預期較強時，境外投資者對人民幣債券的增持力度往往會下降，甚至出現凈減持。

　　 中金公司報告提到，最近美元走強背景下，人民幣對美元有所貶值，加上年初以來中國債券收益率下降，境外機構對人民幣債券的配置需求也不像年初那么強。如果投資者的資金來源更多是美元計價的，在美元走強、中美利差收窄的情況下，人民幣資產與美元資產相比，吸引力確實有所下降。但如果投資者更多的是講求全球資產配置，包括央行類機構和全球的大基金，那么盡管人民幣近期相對于美元貶值，但人民幣相對于大部分其他貨幣在升值，人民幣資產相對于其他資產依然有一定吸引力。

　　 中金公司分析師表示，今年以來，人民幣債券如果以美元計價的話，跑贏了全球絕大部分國家的債券。因此，站在全球資產配置的角度來看，目前為止，境外機構對人民幣資產的表現仍是十分滿意的。這使得這類型投資者仍愿意將資金配置一部分到人民幣資產上。尤其是近期歐洲局勢不穩，一些資金重新從歐洲分流出來，加上新興市場的動蕩尚未結束，這些分流出來的資金除了回流美國以外，一部分可能會流入中國。

　　 明明認為，目前境外投資者參與國內債市的途徑不斷拓寬，同時人民幣資產仍具有一定吸引力，境外機構不斷增持我國債券，積極探索投資結構。未來隨著金融業進一步擴大開放，境外買家將成為我國債市日益活躍的參與者。這將為我國債券市場注入活力，一定程度上能夠增強我國債券流動性