新三板，制度變革助力新經濟

　　數據來源：全國股轉公司 制圖：蔡華偉

　　近日，全國股轉公司發布2018年創新層名單，940家企業正式入圍。統計顯示，創新層公司通過掛牌新三板，實現了快速發展，經營質量穩步提高，直接融資能力不斷提升，融資現金流明顯改善。

　　創新層掛牌公司整體快速增長

　　什么是新三板的創新層？新三板掛牌公司超過1萬家，是一個“海量”市場。市場規模擴大后，掛牌公司在發展階段、股本規模、股東人數、市值、經營規模、融資需求等方面呈現出明顯差異，有必要進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監管。正因為此，2016年，新三板推出分層管理試行辦法，設置三套差異化的創新層標準，將市場分為創新層和基礎層。2017年12月下旬，全國股轉公司進一步改革完善分層與交易制度，調整創新層的部分準入和維持標準。根據此次發布的最新名單，今年滿足創新層標準的掛牌公司共計940家。

　　被稱為“跑在互聯網上的售貨機”的友寶在線，2015年扭虧為盈后，2016年和2017年繼續保持了2.46倍和42.91%的增長；英雄互娛近3年復合增長率達738倍，2017年凈利潤達8.90億元……全國股轉公司近日發布的數據顯示，創新層公司近3年實現跨越式增長，2015—2017年三年營收和凈利潤年均復合增長率分別達30.47%和24.37%，較創業板公司分別高1.45個和13.37個百分點。541家公司近3年凈利潤累計增速超過100%，占比57.55%，其中有470家公司2017年凈利潤達2000萬元以上，已發展為具有一定規模的高成長企業。

　　創新層企業的良好發展，與新三板直接融資功能的發揮有密切關系。截至今年5月23日，超過九成的創新層公司在新三板市場獲得股票融資，合計融資額達1250.19億元。發展穩定的優質創新層公司在新三板獲得大額股票融資，其中如共享經濟領域企業神州優車，文娛領域企業華強方特、英雄互娛，生物醫藥企業穎泰生物、君實生物，高端制造企業西部超導，均獲得融資超10億元。

　　全國股轉公司負責人介紹，針對掛牌公司海量、多元、差異化特征突出和市場需求不斷升級的實際，新三板市場明確了“以市場分層為抓手，統籌推進發行、交易、信息披露、監管等各方面改革”的總體思路，并于2017年12月對分層、交易和信息披露制度進行了改革。從市場運行實踐看，三項制度改革正朝著預期的方向發展。

　　新三板具有對接新經濟的制度優勢

　　很多新經濟產業的企業處于初創期，投入大、產出少，不少仍然虧損，甚至有些主營業務收入都是零。對于這其中具備技術優勢、發展前景良好的企業，如何給予必要的融資支持，金融業各方一直都在探索。從近年的運轉情況看，新三板具有對接高精尖產業、對接新經濟的基礎制度優勢，不少創新層新經濟企業借力新三板實現新的發展。

　　以生物醫藥為例，該產業具有高投入、長周期的特征，在研發階段往往需要大量資金投入且無盈利，但企業盈利之后則會出現非線性爆發性增長，高風險高回報的特性決定了其主要依賴股權融資。初步統計，新三板創新層共有生物醫藥新經濟企業31家，其中30家獲得過股票融資，平均融資金額2.03億元，為各產業最高。多家企業在虧損階段獲得過大額股票融資，有力地推動了企業的持續研發。

　　新三板公司仁會生物的情況頗為典型。這家公司自成立初期便投身于糖尿病藥物的研發，連續16年處于虧損狀態，2014年掛牌時營收為零。掛牌后2014年底至2015年6月共完成4次股票發行，合計融資3.99億元，85%的募集資金用于擴產項目和研發。資金的高效募集和使用幫助仁會生物改善了研發環境，公司研發的主營產品于2017年正式上市銷售，實現主營產品收入零的突破。

　　全國股轉公司負責人說，新三板的基礎制度設計可以很好地對接新經濟企業的需求。比如支持企業存量股份掛牌、進行公開轉讓、開展持續融資；依托主辦券商推薦和持續督導建立市場化遴選機制；實施市場內部分層、探索差異化服務體系，推出“新三板+H股”模式等。這些制度安排體現了鮮明的新三板特色，與新經濟企業、創業資本的新需求高度契合。

　　截至今年5月25日，新三板掛牌公司11325家，高新技術企業占比61%，戰略性新興產業企業占比25%，涉及新一代信息技術、集成電路、醫藥健康、智能裝備、節能環保、新能源智能汽車、新材料、人工智能、軟件和信息服務以及科技服務業等國家重點發展的高精尖產業，占比44%。5年多來，5836家掛牌公司完成9237次股票發行，融資4342.44億元，其中，高精尖產業掛牌公司融資超4000次，融資金額達1600余億元，1208家尚未盈利的公司成功實現股票融資。

　　服務中小企業發展還需再加力

　　中小企業業績波動大，發展前景不確定性強，需要客觀認識這些企業的發展特點，金融市場服務中小企業發展的能力也需要再提升。

　　據統計，2017年新三板掛牌公司中有3027家公司凈利潤增速超過50%，但同時也有3442家公司業績下滑幅度超過50%。整體看，業績波動符合成長期中小企業發展的特點，部分行業研發期較長，典型如生物醫藥產業，在研發階段往往需要投入大量資金且無盈利。

　　全國股轉公司負責人認為，隨著各種新技術、新業態不斷涌現，部分行業可能面臨新興行業的沖擊，另有成長期企業處于戰略升級轉型階段，這些都可能對短期利潤造成影響。市場各主體應客觀看待中小企業業績波動，共同創造良好的投資環境，以促進創新創業型中小企業的長期發展。

　　此外，雖然新三板掛牌企業融資能力得到提升，但提高中小微企業直接融資比重任務依然艱巨。數據顯示，2017年新三板掛牌企業財務費用同比增加40.15%，其中中型企業和小型企業增幅分別達65.24%和42.07%，財務費用占營收比重均增加超過0.2個百分點，表明中小企業間接融資成本仍有較大降低空間，金融市場服務中小微企業、提升直接融資比重的任務仍然艱巨。

　　這位負責人表示，下一步，新三板將著眼于服務創新型、創業型、成長型中小微企業的初心，按照“增量改革和存量優化”并重的思路，在抓好2017年底出臺的改革措施實施和評估的基礎上，推進新三板市場精細化分層，為眾多掛牌公司提供差異化的制度供給，全面提升市場價格發現、資源配置和風險管理等核心功能