機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)合理審慎報(bào)價(jià)

　　近期，市場(chǎng)格外關(guān)注創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)工作，尤其是試點(diǎn)企業(yè)的定價(jià)問(wèn)題。對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)發(fā)行人開(kāi)展全面深入的研究，采用恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒ǎw現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的專業(yè)性。同時(shí)還表示，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行審核條件標(biāo)準(zhǔn)不降低。提醒投資者謹(jǐn)慎參與試點(diǎn)企業(yè)的投資，不要跟風(fēng)炒作

　　隨著創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)工作的推進(jìn)，試點(diǎn)企業(yè)如何定價(jià)逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高情況也成為廣大中小投資者越來(lái)越擔(dān)心的問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士建議，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)合理審慎報(bào)價(jià)，投資者充分評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，不要追高炒作。

　　機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)要顧全大局

　　專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)自身在IPO詢價(jià)制度中的角色定位，不能僅考慮自身的個(gè)體利益，更要承擔(dān)詢價(jià)制度賦予的市場(chǎng)責(zé)任，顧全市場(chǎng)穩(wěn)定的大局

　　合理的估值定價(jià)是投資者獲得合理回報(bào)的基礎(chǔ)，更是市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，定價(jià)如果存在泡沫，可能導(dǎo)致上市后破發(fā)等一系列問(wèn)題，損害投資者和市場(chǎng)各方的利益，更嚴(yán)重者可能引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，新股微觀上一直供不應(yīng)求，上市初期普遍漲幅較大。在原來(lái)的市場(chǎng)條件和定價(jià)機(jī)制下，一些機(jī)構(gòu)投資者行為也像散戶一樣，不開(kāi)展深入研究，盲目報(bào)價(jià)，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場(chǎng)價(jià)格等，定價(jià)功能逐漸弱化。為此，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與試點(diǎn)公司詢價(jià)提出建議和要求勢(shì)在必行。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)自身在IPO詢價(jià)制度中的角色定位，不能僅考慮自身的個(gè)體利益，更要承擔(dān)詢價(jià)制度賦予的市場(chǎng)責(zé)任，顧全市場(chǎng)穩(wěn)定的大局。要認(rèn)真研讀發(fā)行人的招股文件，對(duì)發(fā)行人開(kāi)展全面深入的研究，采用恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的專業(yè)性。

　　發(fā)行人的行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、治理、管理、內(nèi)控、財(cái)務(wù)等各方面都會(huì)對(duì)發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展和未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生重大影響。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)招股書(shū)全面理解發(fā)行人的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)變動(dòng)情況，深入研究發(fā)行人面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎采取適合發(fā)行人特點(diǎn)的估值技術(shù)和估值手段，避免武斷、片面和沖動(dòng)的做法，避免受媒體輿論的誘導(dǎo)影響。在此基礎(chǔ)上，充分體現(xiàn)估值與報(bào)價(jià)的科學(xué)性、專業(yè)性、穩(wěn)妥性、約束性，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)穩(wěn)定作用，為長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。

　　此外，報(bào)價(jià)應(yīng)有充分的研究基礎(chǔ)，要履行嚴(yán)格的決策程序，保持專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)有的獨(dú)立、客觀、理性、審慎。嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，注重新股報(bào)價(jià)、申購(gòu)、繳款等環(huán)節(jié)的合規(guī)性。自2006年詢價(jià)制度實(shí)施以來(lái)，人情報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)等違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生，2016年初取消申購(gòu)預(yù)繳款后，又出現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者超資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)監(jiān)管要求申購(gòu)，獲配后不繳款等情形，在此再次提醒詢價(jià)對(duì)象，自覺(jué)遵守相關(guān)法律法規(guī)，杜絕上述違規(guī)行為。同時(shí)，對(duì)發(fā)行方案等新變化保持敏感性，關(guān)注由此引起流動(dòng)性等方面的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與發(fā)行承銷(xiāo)的各個(gè)環(huán)節(jié)專項(xiàng)檢查，主要檢查詢價(jià)對(duì)象在報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)是否深入研究，報(bào)價(jià)依據(jù)是否充分，估值是否審慎，參與詢價(jià)行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等，對(duì)于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的詢價(jià)對(duì)象，證監(jiān)會(huì)將采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施予以懲戒。

　　不降低試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)

　　對(duì)試點(diǎn)企業(yè)依法依規(guī)開(kāi)展審核工作，堅(jiān)持發(fā)行審核條件、標(biāo)準(zhǔn)不降低，程序、環(huán)節(jié)不減少，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)角度全方位、多維度依法審核

　　為嚴(yán)把資本市場(chǎng)入門(mén)關(guān)，防止“病從口入”，按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，對(duì)于在審企業(yè)，包括正常申報(bào)IPO的企業(yè)和申報(bào)IPO的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)，一律按照《證券法》《公司法》《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等法律法規(guī)以及規(guī)范性文件的規(guī)定嚴(yán)格審核。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)依法依規(guī)開(kāi)展審核工作，堅(jiān)持發(fā)行審核條件、標(biāo)準(zhǔn)不降低，程序、環(huán)節(jié)不減少，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)角度全方位、多維度依法審核。

　　具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在境內(nèi)上市需要符合主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息披露等多個(gè)維度的發(fā)行條件，有關(guān)條件細(xì)化后涉及諸多內(nèi)容。目前，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部正系統(tǒng)總結(jié)多年積累的審核經(jīng)驗(yàn)，完善發(fā)行審核的關(guān)注要點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)，待成熟后將以適當(dāng)形式對(duì)市場(chǎng)公布。

　　同時(shí)，開(kāi)展在審企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查。在發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)企業(yè)“多維透視”審核，不僅局限于案頭工作和審核書(shū)面材料，還要通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查等有效手段把情況摸清摸透。同時(shí)，充分發(fā)揮發(fā)審委作用。在依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，新一屆發(fā)審委對(duì)IPO的審核更加全面和精細(xì)化，關(guān)注內(nèi)容既包括營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)，也包括同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、資金占用、票據(jù)融資、第三方付款等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)、有無(wú)重大違法行為、信息披露合規(guī)性等基本發(fā)行上市條件。

　　此外，還要督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。從源頭上嚴(yán)把公司質(zhì)量關(guān)，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)揮著不可替代的作用，不能“只薦不保”。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)慎重選擇和推薦企業(yè)，深入開(kāi)展盡職調(diào)查，嚴(yán)格內(nèi)核把關(guān)，充分揭示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，確保輔導(dǎo)和盡調(diào)等工作不走過(guò)場(chǎng)，提高申報(bào)企業(yè)質(zhì)量，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展盡到應(yīng)有責(zé)任。“在審核過(guò)程中，我們持續(xù)督促保薦機(jī)構(gòu)嚴(yán)格對(duì)照首發(fā)條件和信息披露準(zhǔn)則，對(duì)在審IPO項(xiàng)目自查自糾，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)是否存在帶病申報(bào)情況。2017年，共有146家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，2018年1月份到5月底，共有136家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)。近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《保薦創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證盡職調(diào)查工作實(shí)施規(guī)定》，規(guī)范和指導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)做好創(chuàng)新企業(yè)的盡職調(diào)查工作,進(jìn)一步提高盡職調(diào)查工作質(zhì)量。”證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　投資者充分評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)

　　A股市場(chǎng)以散戶投資者為主，市場(chǎng)更加脆弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較弱，在對(duì)試點(diǎn)企業(yè)估值定價(jià)時(shí)，更應(yīng)保持清醒

　　創(chuàng)新企業(yè)存在投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、易被顛覆等特點(diǎn)，加之A股歷來(lái)有炒作新股、炒作題材的情形，創(chuàng)新企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)被炒高之后較大幅度回落的風(fēng)險(xiǎn)。例如，華大基因上市后，從首日開(kāi)盤(pán)價(jià)16.37元一度漲到262元，現(xiàn)在已回落至125元，跌幅較高點(diǎn)超過(guò)50%；360借殼上市后，股價(jià)從最高值60多元下跌到35元，也達(dá)到近一半的跌幅。

　　這方面，境外成熟市場(chǎng)相關(guān)案例也屢見(jiàn)不鮮，以近期中國(guó)香港市場(chǎng)為例，有一定規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，如美圖、易鑫集團(tuán)、眾安在線、雷蛇等公司均自高點(diǎn)回落了40%以上，閱文集團(tuán)自高點(diǎn)回落近30%；除閱文集團(tuán)外，其他公司均已跌破發(fā)行價(jià)。另外，平安好醫(yī)生也是上市后次日就跌破發(fā)行價(jià)，致使不少投資者蒙受了損失。

　　“中國(guó)香港市場(chǎng)作為一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場(chǎng)，上市后破發(fā)依然會(huì)受到市場(chǎng)質(zhì)疑；A股市場(chǎng)以散戶投資者為主，市場(chǎng)更加脆弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力相對(duì)較弱，在對(duì)試點(diǎn)企業(yè)估值定價(jià)時(shí)，更應(yīng)保持清醒。”國(guó)開(kāi)證券研究部副總經(jīng)理杜征征表示。

　　因此，業(yè)內(nèi)人士特別提醒投資者要充分認(rèn)清創(chuàng)新企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與試點(diǎn)企業(yè)的投資，不要跟風(fēng)炒作、盲目追高，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。