終止案例猛增

　　6月以來，A股的連續下跌不僅影響了二級市場，一級市場的上市公司定增活動也受到明顯沖擊。

　　7月3日晚，九洲電氣發布公告稱，公司臨時股東大會審議通過了《關于終止公司非公開發行股票的議案》。此前，公司擬非公開發行不超過6920萬股，募資總額不超過6.5億元。

　　無獨有偶，西藏城投當日也宣布終止非公開發行股票募集配套資金事項。此前，公司曾計劃購買資產事項，同時向不超過10名其他特定投資者發行不超過349.7萬股，募集配套資金5077.65萬元。

　　事實上，從6月份以來，定增終止案例明顯增多。choice統計數據顯示，僅6月份就有28家上市公司終止定增方案，遠超5月份的13家和4月份的12家。

　　對于終止的原因，除內部自身因素外，市場環境、監管政策、融資時機等外部因素發生變化成為大多數公司的“標配”理由。深圳一家從事定增業務的私募負責人告訴記者，當前定增市場破發狀況嚴重，定增價格高于二級市場股價的情況比比皆是，“這種狀態下，直接在二級市場買顯然更劃算，而且不必受減持新規等的諸多限制。”

　　Wind統計數據顯示，截至7月4日收盤，今年定向增發共完成179筆，其中117筆出現“倒掛”，占比高達65.4%。而在倒掛案例中，最新收盤價較增發價格跌幅超過20%的有61家，占比過半。

　　兜底利率水漲船高

　　定增頻頻“流產”，上市公司急尋“現金流”卻可望不可得，不得不動用“十八般武藝”找錢。

　　業內人士介紹，對于部分質地一般、融資需求迫切的民營上市公司，大股東承諾兜底收益通常是定增“標配”。有部分公司大股東則會給予后端分成，即拿出增發股票變現收益的一部分給資金方。但是隨著行情越來越差，上市公司讓利給資金方的程度也越來越大。

　　“已有公司開出了回購、不要后端收益的特別承諾。”深圳一家資管機構人士表示，“以前年化收益率多在6%-8%，如今普遍漲至10%，少部分民營上市公司則給得更高。”

　　“我們之前拿到一家上市公司的部分定增份額，幫忙尋找資金方，但一個多月還是沒找齊。”上述機構人士表示，眼看定增批文即將過期，他們不得不與公司緊急商量對策，看是追加認購，還是下調募資額或是干脆放棄定增。

　　部分公司已經采取了相關措施。如智飛生物7月3日晚間宣布，將公司非公開發行股票募集資金由23.5億元縮減為不超過21億元。6月28日完成增發股份上市的蘇試試驗，此前計劃定增募資上限為4.58億元，結果首輪詢價情況并不理想，于是啟動了追加認購發行程序，最終募得2.2億元。

　　“整個信貸環境在縮緊，很多以前可操作的‘借錢’模式如今行不通了。”上述機構人士告訴記者，為了應對找錢難局面，部分上市公司不得不開出比以往更優惠的條件來吸引資金方。

　　再融資市場整體遇冷

　　定增只是再融資市場的一個縮影，今年整個再融資市場都偏冷。根據財匯大數據終端的統計，截至7月4日，上市公司增發募資金額為4705.22億元，僅有去年全年1/3左右。可轉債發行總金額639.47億元，可交換債發行總金額516.10億元，同比增速都大大不及去年。

　　華北某大型券商投行人士對記者表示，資本市場資金面趨緊，上市公司融資需求越來越大；同時債市違約風險也有所增加，導致再融資難度日益增加，市場早已由賣方市場轉入買方市場。

　　事實上，一些業內人士認為，違約風險頻發和再融資“遇冷”已經形成一個互相強化的“負反饋”效應，對于上市公司的壓力越來越大。

　　新世紀評級戴曉楓就在報告中表示，融資環境方面，2016年發行人融資環境整體較為寬松，債券市場處于高速擴容期。2018年以來，資管新規頒布、非標融資受限、監管環境趨嚴，部分發行人融資環境收緊，融資成本升高；同時債券市場進入集中償付階段，對于債務壓力較大的企業，若在債券到期前無法獲得新的融資進行本息償付，就容易導致違約。

　　“今年來看，經濟下行壓力較大，一些企業發展前景不樂觀。在這一背景下，投資者會更側重投資回報的確定性。與股權投資相比，可轉債、可交債具有債券因子，所以上市公司再融資中可轉債、可交債等融資額均有較大幅度上升。”上述華北某大型券商投行人士表示。

　　不過從目前市場的信息來看，即使是債券融資也相對困難。目前市場整體對于中低等級信用債態度謹慎，發行人評級中樞明顯上移。一位券商債券承銷人士告訴記者，今年以來，債券承銷難度大大提高，所在券商不得不提高發行人評級，“只做AA+以上評級的項目。”

　　值得注意的是，7月4日記者從多位券商人士處確認，對于7月1日以后申報的再融資項目，要求發行人的財務數據更新到6月30日，這意味著再融資項目申報審批的流程將再次延長。