上半年，我國經濟形勢整體保持穩健，經濟增長、通脹和就業較為平穩，穩杠桿等供給側改革扎實推進。上半年GDP增速達到了6.8%，與去年全年持平，但名義GDP增速略有下降；最終消費的貢獻率達到歷史新高，中國經濟轉型顯著，正在從以前的投資大國轉向消費大國；通脹水平整體較為平穩，處于可控的區間。但是，2018年下半年外部不利因素增多，國內整體貨幣和信用環境緊縮等，將可能使我國經濟面臨的困難和挑戰增多。

　　美國經濟保持平穩運行 貨幣政策緊縮周期

　　2018年二季度美國經濟增長態勢較為平穩，美聯儲保持了漸進加息的態勢。受到美國緊縮貨幣政策的影響，全球資金從新興市場國家向美國流動的態勢較為顯著，造成美國資本市場進一步繁榮和新興市場國家資本市場波動。美國推行的貿易保護主義使得地區間的貿易摩擦升級，干擾了全球經濟的復蘇態勢，不利于經濟形勢和金融市場的穩定。中美貿易爭端的本質是“守成國家”和“新興國家”之間的對抗，是舊全球秩序與新全球秩序之間的矛盾。

　　回顧以前，2018年一季度美國經濟增速略微回落，但并不改穩步回暖的趨勢。具體數據，2018年一季度美國實際GDP年化季調環比終值為2.0%，較前一季度下降0.9個百分點。其中，美國的私人消費部分貢獻了0.6個百分點，私人投資和企業投資貢獻了1.22個百分點，凈出口拖累了0.04個百分點，美國政府支出貢獻了0.22個百分點。我們認為，美國一季度經濟減速屬于正常的季節性波動，很多時候受到節假日和天氣情況的影響。美國經濟在強勁的勞動力市場和減稅政策推動下，預計2018年二季度經濟增長將顯著提升。

　　從最新的公布數據來看，2018年二季度美國經濟總體穩健，生產端和消費端的數據都顯示出經濟的韌性。從生產端來看，美國的各項指標繼續擴張。6月美國ISM制造業PMI為60.2%，連續22個月高于榮枯線。6月密歇根消費者信心指數回升至98.2，保持比較平穩的態勢。同時，美國進出口增速保持穩定，5月美國出口季調同比增長11.7%，較上月上升1.79個百分點。進口季調同比增長8.29%，較上月上升0.3個百分點。

　　美國通脹率上升趨勢顯現，支撐美聯儲進一步加息。美國6月CPI同比上漲2.9%，比上月上升0.1個百分點，環比上升0.1%。美國核心CPI同比上漲2.3%，比上月上升0.1個百分點，環比上升0.2%。強勁的勞動力市場，加上高企的能源價格，使得美國2018年下半年的通脹壓力進一步顯現。

　　美國勞動力市場持續改善、企業設備投資持續回暖，以及房地產市場的持續回升使得美國經濟的韌性較強。我們預計美國經濟在2018年下半年依舊保持溫和復蘇的態勢。但是，由于全球貿易爭端四起，美聯儲緊縮貨幣政策效用逐步顯現，我們認為下半年美國經濟的加速度可能放緩。勞動力市場的勞動參與率水平、薪資增速和失業率水平均處于歷史低位，且改善的空間有限，我們認為美國通脹率水平將緩慢上升，美聯儲持續緊縮貨幣政策的步伐不變。

　　歐洲復蘇乏力 新興市場風險累積

　　歐洲2018年二季度經濟復蘇動能可能持續減弱。從生產端的指標來看，生產端擴張趨勢放緩，歐元區4-6月制造業PMI分別為56.2、55.5、54.9，而且2018年以來持續下滑，6月制造業PMI創過去18個月以來最低水平。服務業PMI分別為54.7、53.8、55.2，在2018年以來持續下滑的情況下，雖然有所反彈，但數據依然低于一季度水平。

　　日本經濟緩慢復蘇，貨幣政策維持寬松，緊縮步伐緩慢。2018年二季度，在持續寬松的財政政策和貨幣政策支撐下，日本經濟景氣度提升，我們的觀測模型顯示二季度實際GDP增速將有所回升，但消費通脹仍低迷。

　　新興市場國家的表現參差不齊，部分國家承受資金流出的壓力，金融市場出現波動。2018年上半年，新興經濟體經濟復蘇遭遇挑戰，一方面隨著石油等大宗商品價格走高，貿易保護主義抬頭；另一方面強勢美元導致部分國家金融市場持續動蕩，匯率貶值，資本外流。部分國家由于外匯儲備的不足，短期國際投機資本的過度參與，使得在美聯儲緊縮貨幣政策期間，短期資金存在外流的風險。據我們監測的國別金融市場資金流動數據，我們發現自2018年二季度開始，資金持續從新興市場國家流入發達國家，特別是美國。短期資金流動，使得部分新興市場國家的金融風險加劇，全球經濟也增加了脆弱性。

　　綜上所述，2018年第二季度，全球經濟遇到的風險和困難逐步增多，主要經濟體增長放緩、通脹上升，緊縮貨幣政策周期開啟。美國對全球的貿易保護主義正在抬頭，頻繁對中國、歐盟等國家和地區發起貿易爭端，擾亂了正常的國際貿易秩序。從經濟短周期的角度，美國經濟增長較為平穩，同時保持了漸進加息的態勢，資金從新興市場國家向美國流動的態勢較為顯著。風險的一面，我們應該看到美國推行的貿易保護主義使得地區間的貿易摩擦升級，干擾了全球經濟的復蘇態勢，不利于經濟形勢和金融市場的穩定。同時，歐洲經濟基本面較為疲弱，經濟復蘇的動能減緩，雖然“脫歐”等政治風波已經緩和，但貨幣政策緊縮的速度較為遲緩。日本經濟增長較為平穩，景氣度有所提升，貨幣寬松延緩。新興市場經濟體，特別是外部融資較多，外匯儲備脆弱的經濟體上半年波動較大，風險集聚較多。因此，整體來看，2018年上半年全球經濟形勢較2017年有所弱化，我國面臨的外部環境不利因素增多。