今年上半年，社會融資結構可以用“一熱一冷一溫”來形容。表內信貸“熱”——在社會融資增量中占比超過96%，創下有記錄以來的新高。表外融資“冷”——對社會融資規模“負貢獻”。直接融資“溫”——處于溫和增長的態勢，在同期社會融資增量中占比14%。

　　這是在去杠桿、防風險背景下，社會融資結構呈現的一個真實景象。不可否認，火熱的表內信貸為支持實體經濟發展作出較大貢獻，未來仍將在社會融資中占據相當大的比重。但在去杠桿把握好力度和節奏的背景下，業內人士表示，96%這一現象或不可持續。

　　回顧：表內信貸占比攀至16年來新高

　　今年上半年，信貸“猛”是市場的共同感受。根據人民銀行公布的數據計算，今年前6個月，表內信貸（含人民幣貸款和外幣貸款，下同）合計新增87520億元，占同期社會融資增量的96.2%。

　　這是一個什么概念？從時間的縱軸觀察，上證報記者統計了2002年至今社會融資結構的變化，96.2%是16年來表內信貸所達到的最高比重。即使在2002年，表內信貸占當年社會融資增量的比重不過95.5%。

　　與之形成鮮明對比的，是表外融資在去杠桿的背景下快速收縮。今年上半年，表外融資減少12588億元，對社會融資規模是“負貢獻”。而上一次，表外融資在全年統計上出現負增長，還是在2002年。

　　在人民銀行的統計中，表外融資包含委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票，市場更喜歡將其俗稱為“影子銀行”。由于存在監管套利、操作不規范、風險隱患大等問題，近年來“影子銀行”是監管部門的整治重點。

　　不可否認，今年以來表內信貸的“火熱”為支持實體經濟發展，做出了很大貢獻。人民銀行調查統計司司長阮健弘此前在本報撰文指出，成本相對較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，且貸款結構持續優化，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經濟穩中向好。

　　而且，“金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。”阮健弘稱。

　　但是從融資結構角度分析，人民銀行參事盛松成認為，表內信貸超過96%的占比是不正常的，因為這意味著在所有融資渠道中，實體經濟幾乎僅能依靠貸款融資，其他融資工具、融資渠道沒有得到有效利用。從防范風險的角度看，銀行貸款也并不適合滿足所有企業的融資需求。

　　“其實提高信貸占比的方向是對的。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為，去杠桿的要義之一，就是去掉之前“影子銀行”中存在的不該借、不能借的部分。在他看來，2013年表內信貸占比下降到54.7%、表外融資占比上升至29.8%的現象是不正常的，那段時間市場資金面存在異常波動。

　　“只不過，這個過程來得比較快。形成‘影子銀行’的問題，花了10年時間。要在一兩年時間內就去掉，會很疼，也影響了融資結構的穩定。”曾剛表示。

　　展望：表外融資占比能否回升

　　7月31日召開的中央政治局會議指出，把防范化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。

　　曾剛認為，由此可見，去杠桿的方向堅定不移，需要在力度和節奏上做好文章，拉長去杠桿的時間，既讓有存在理由的表外項目繼續再融資，平穩過渡，又嚴格管理不能做的項目，出清“僵尸企業”，未來的調整會在邊際上進行。

　　據此，他預計，表內信貸占據社會融資增量96%的現狀不會持續下去，“但并非意味把表內信貸壓回去，而是慢慢穩定融資結構，要理性地看到，在去杠桿背景下表內信貸占主導還是個趨勢”。

　　目前市場流動性合理充裕，但是融資難和融資貴問題仍然較為突出。交行首席經濟學家連平說，關鍵的問題是如何推動市場流動性有效注入到實體經濟領域中去。而今年以來，信貸依然保持不低的增速，當務之急是加快非信貸融資發展步伐。

　　連平建議，在“堵偏門”——對不規范、有潛在風險隱患（通道業務、監管套利、資金空轉、高杠桿等）的非信貸融資開展治理整頓的同時，也要“開正門”——對那些真正能滿足實體經濟融資需求，規范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵和支持，促其平穩增長，與銀行信貸融資一起，向實體經濟提供融資服務。

　　“對同業和非標資產規模占比相對較低，風險管控能力相對較強，經營管理較為規范的大型銀行，可以適度調整監管要求。”連平舉例，如允許同業和非標資產的占比和規模有適度的增長等，避免業務規模收縮過快、過度加大存量非標投資退出壓力；可以有選擇地引導銀行開展業務創新，推動同業和非標投資進入小微企業和市場化債轉股等急需資金支持的業務領域，并進一步發揮帶動其他社會資金流入的作用。