□ 考慮到8月份有大規(guī)模同業(yè)存單到期、央行投放減少等因素影響，短端收益率水平將處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，缺乏進(jìn)一步大幅下行的動(dòng)力

8月9日，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)回升，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)上漲20個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.6220%，7天Shibor上漲10.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.4500%。

在此之前，貨幣市場(chǎng)利率快速下行，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。8月8日，隔夜Shibor大幅下調(diào)19.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.4220%，創(chuàng)下2015年8月12日以來(lái)的新低。7天Shibor下降4.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.3450%，低于中國(guó)人民銀行7天逆回購(gòu)的官方利率(2.55%)。3個(gè)月Shibor下降5.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8420%。

與此同時(shí)，同業(yè)存單的利率也一路下跌，目前，1個(gè)月同業(yè)存單利率降至2.3%，3個(gè)月同業(yè)存單利率也降至2.4%至2.5%水平，1年期存單利率降至3.3%。在貨幣市場(chǎng)利率下降的帶動(dòng)下，中短期利率債收益率也快速下行。3個(gè)月國(guó)債收益率降至2.1%左右，1年期國(guó)債降至2.7%左右，3年期國(guó)債也降至3.0%附近。

“貨幣市場(chǎng)利率和中短期債券收益率大幅下降，反映了目前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。”中金公司固收分析師陳健恒表示，央行在4月份和6月份連續(xù)兩次大幅降準(zhǔn)，7月17日進(jìn)行1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，再加上7月23日投放5020億元中期借貸便利(MLF)之后，銀行體系資金面的狀況得以明顯改善，銀行體系超儲(chǔ)率可能已經(jīng)回升到較高水平。

8月9日，央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，當(dāng)日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，這是央行連續(xù)第15個(gè)工作日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。盡管近半個(gè)月以來(lái)央行并沒(méi)有向市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性，但前兩周市場(chǎng)資金相對(duì)寬裕，疊加財(cái)政7月末支出，當(dāng)前整體資金面壓力較小，流動(dòng)性保持合理充裕。

國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢表示，央行的“主動(dòng)作為”是提升銀行間水位的重要原因。然而，這僅僅是表象，核心卻在于從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)渠道尚不順暢。

近日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿表示，流動(dòng)性總體充裕但一些民營(yíng)企業(yè)仍然感覺(jué)資金面偏緊，這是由于信用擴(kuò)張受到供給端和需求端多重約束的影響，金融體系“有錢(qián)”難以用到最需要的地方。從資金需求端看，投向地方政府隱性債務(wù)、房地產(chǎn)、環(huán)評(píng)不達(dá)標(biāo)企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩等領(lǐng)域的融資需求顯著下降；從資金供給端看，監(jiān)管和問(wèn)責(zé)全面加強(qiáng)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一定程度下降。

對(duì)于如何讓資金真正進(jìn)入所需領(lǐng)域，馬駿建議，應(yīng)繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的精準(zhǔn)度。進(jìn)一步完善定向降準(zhǔn)和宏觀審慎評(píng)估考核措施，加大對(duì)小微企業(yè)的再貸款、擔(dān)保和貼息力度，支持中小企業(yè)集合債發(fā)行，適度擴(kuò)大貸款抵押品范圍，進(jìn)一步明確資管新規(guī)的過(guò)渡期安排等。

對(duì)于未來(lái)資金面情況，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期仍較為寬松。陳健恒認(rèn)為，8月份公開(kāi)市場(chǎng)自然到期資金規(guī)模低，MLF和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存續(xù)作有剛性，對(duì)流動(dòng)性的影響微小；稅收規(guī)模將季節(jié)性下降，并非集中繳稅大月；財(cái)政支出力度可能較小，對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充效果有限，各項(xiàng)因素都不會(huì)對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成收緊。但是，考慮到8月份有大規(guī)模同業(yè)存單到期、央行投放減少等因素影響，短端收益率水平將處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，缺乏進(jìn)一步大幅下行的動(dòng)力。