承受凈值波動

　　市場連續(xù)磨底之時(shí)，不少私募都降低了倉位。北京某私募表示，年初時(shí)便考慮到今年內(nèi)外不確定性因素較多，因此確定了中性偏低的平均倉位。近期市場連續(xù)調(diào)整，已經(jīng)減持了部分非核心股票，倉位保持在三成左右。不過，仍有一些精選個股的私募，倉位水平較高，愿意承受凈值波動以博取后期的較高收益。

　　“今年以來倉位一直保持在7成左右，5月以來的市場調(diào)整也沒有明顯降倉。雖然內(nèi)外利空因素很多，但不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此也沒必要降低倉位”北京某中型私募表示，由于在選股上側(cè)重和宏觀經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)、行業(yè)發(fā)展向上空間廣闊、盈利有望長期增長的個股，因此產(chǎn)品回撤幅度遠(yuǎn)小于大盤。

　　“截至上月底，產(chǎn)品凈值還是打平的。目前七成倉位，信心依然很足。除非出現(xiàn)十分劇烈的下跌，否則不會減倉。目前大盤處于磨底階段，盲目減倉是對客戶不負(fù)責(zé)。”該私募認(rèn)為，A股波動較大，上漲往往在較短的時(shí)間內(nèi)完成，倉位過低容易錯失超額收益機(jī)會，目前A股估值處于底部區(qū)域，愿意承受適當(dāng)?shù)牟▌樱該Q取后期的上漲空間。

　　“目前倉位已經(jīng)接近滿倉。”某規(guī)模超百億的私募表示，“回撤水平還在可控范圍內(nèi)，幅度遠(yuǎn)小于大盤回調(diào)水平。”據(jù)該私募介紹，其產(chǎn)品秉承長期投資理念，持股周期較長，換手率較低。在此前的市場調(diào)整中已經(jīng)逐步加倉，隨著經(jīng)濟(jì)、政策、估值三方面共振筑底，更傾向于關(guān)注長期趨勢，而非短期波動。

　　注重個股短期業(yè)績

　　弱市下保持高倉位運(yùn)行，這對私募的選股能力提出了很高要求。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月23日本輪大盤調(diào)整開始至7月6日滬指跌破2700點(diǎn)，剔除今年4月以來上市的36只新股，兩市3501只個股中上漲個股僅有149只，占比4.26%；7月7日至最新收盤日，上漲的個股有1313只，占比37.50%，下跌個股仍接近六成。

　　“現(xiàn)在市場環(huán)境下，選擇的個股除了長期有成長空間，短期一定要有業(yè)績保證，就是要死角更少。”七曜投資創(chuàng)始合伙人兼投資總監(jiān)譚琦說，“防止業(yè)績被證偽的辦法，一是加強(qiáng)跟蹤，二是組合投資，從概率的角度把握總體的確定性。”

　　“此次下跌，已經(jīng)對持倉個股進(jìn)行再次復(fù)查，調(diào)出明確有瑕疵的標(biāo)的，尤其是短期業(yè)績難以體現(xiàn)出來的個股。”某私募基金經(jīng)理則表示，自己的投資風(fēng)格以選股為主，此前對市場情緒和資金流向等短期因素并不看重。在市場悲觀情緒下，一些個股被市場認(rèn)為確定性不夠高，出現(xiàn)了較大的調(diào)整。“目前選股標(biāo)準(zhǔn)更加苛刻，以前可買可不買或者少量持倉的非核心倉位，目前傾向于多觀察、再等等。”他說。

　　同樣偏向精選個股的清和泉資本表示，個股的短期業(yè)績還需具備可持續(xù)性。他們稱，“看企業(yè)一般會看3-5年。一些很短期的如產(chǎn)品價(jià)格要漲、新的政策要出來了、出現(xiàn)新的技術(shù)等，都不是選擇原因，這樣的股票即使會漲也不買。選擇的企業(yè)一定是隨著時(shí)間的推移，能夠長期增長的。投資要做的是賺企業(yè)發(fā)展的錢，而不是博弈的錢、競爭對手的錢。一定是企業(yè)成長帶動股價(jià)上漲，只有這樣的公司，才能夠?qū)崿F(xiàn)長期收益。”

　　據(jù)清和泉資本介紹，其選股標(biāo)準(zhǔn)主要有四個方面：一是時(shí)代特征，時(shí)代更替背景興起的行業(yè)剛需反轉(zhuǎn)，符合大的歷史潮流；二是公司特征，競爭力強(qiáng)壁壘高、盈利及增速領(lǐng)跑、經(jīng)營性現(xiàn)金流良好；三是估值水平，不能超過一定的估值水平（國際對標(biāo)），且估值和業(yè)績要匹配，主要是賺業(yè)績的錢，而不是賺估值的錢；四是管理團(tuán)隊(duì)，要求管理團(tuán)隊(duì)與股東目標(biāo)一致。

　　在擴(kuò)張性行業(yè)中“淘金”

　　對精選個股的私募而言，選擇正確的行業(yè)往往事半功倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，按流通市值加權(quán)平均，申銀萬國行業(yè)中，今年以來無一行業(yè)取得正收益。跌幅最小的是休閑服務(wù)和食品飲料，分別下跌3.23%和6.35%。“我們僅在擴(kuò)張型的行業(yè)中進(jìn)行投資，這樣將大大提高投資勝率，精力一定要放在能夠持續(xù)增長的行業(yè)中。美國上世紀(jì)六七十年代的情況和現(xiàn)在的中國比較相似，當(dāng)時(shí)賺錢的都是擴(kuò)張型行業(yè)如日常消費(fèi)品、衛(wèi)生保健等”清和泉資本表示。目前他們的持倉仍集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、高端制造、TMT等行業(yè)中。“雖然最近談?wù)撓M(fèi)降級比較多，但不可一概而論：一方面消費(fèi)數(shù)據(jù)分化加劇，三四線的消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然很旺；另一方面，一些服務(wù)型消費(fèi)整體增速維持在高位，一二線城市的消費(fèi)升級已不是吃得好、穿得好的階段，而是更多延伸至教育、醫(yī)療保健、旅游等服務(wù)型消費(fèi)之中。整體上看，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的盈利提升空間還很大且持續(xù)性很強(qiáng)。”清和泉資本稱。

　　星石投資也表示，當(dāng)前環(huán)境下要尋找長期的投資機(jī)會，關(guān)注總量數(shù)據(jù)意義不大，更應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢，新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會因?yàn)槎唐跀_動而中斷。在部分附加值較高的領(lǐng)域，一些中國企業(yè)保持持續(xù)的專注創(chuàng)新，提升了全球競爭力，市場份額不斷提高