業(yè)內(nèi)人士指出，在資金鏈趨緊的大背景下，新三板定增市場(chǎng)短期難以明顯好轉(zhuǎn)，但定增市場(chǎng)企穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。

　　發(fā)行制度亟待優(yōu)化

　　從整體上看，今年1-8月新三板定增市場(chǎng)不甚樂觀。業(yè)內(nèi)人士表示，近期新三板定增市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。從全國(guó)股轉(zhuǎn)公司高層近期發(fā)言來看，新三板融資制度改革將繼續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)有發(fā)行制度還有進(jìn)一步優(yōu)化空間。

　　申萬宏源證券分析師王文翌指出，8月完成定增次數(shù)較7月增長(zhǎng)32%;8月新三板擬募資總額為59億元，環(huán)比增長(zhǎng)4%，擬募資金額排名前三的公司分別為杉杉能源、天士營(yíng)銷、隨銳科技，分別募資20億元、7億元、2.5億元;從定增市盈率情況看，8月新三板定增市盈率中位數(shù)為17.3，較7月份的12.4大幅反彈，與6月份的數(shù)據(jù)17.4大致相當(dāng)。總體而言，8月新三板定增市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　8月24日，杉杉能源公布定增計(jì)劃，擬以24.19元/股的價(jià)格發(fā)行不超過8267.88萬股股份，募集資金不超過20億元。梳理發(fā)現(xiàn)，杉杉能源此次20億元的定增方案為年內(nèi)新三板非金融類企業(yè)融資金額最高。若包含金融類企業(yè)，僅次于眾誠(chéng)保險(xiǎn)25.6億元的定增方案。

　　對(duì)于新三板企業(yè)面臨的融資問題，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司高層近來屢屢發(fā)聲，一定程度上指明了未來新三板發(fā)行制度方面改革的方向。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前指出，融資問題是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素，新三板改革的首要目標(biāo)是完善市場(chǎng)融資功能，提高投融資對(duì)接效率。“新三板既要對(duì)現(xiàn)行的小額、快速、靈活的定向發(fā)行機(jī)制進(jìn)行更為便捷的個(gè)性化安排，也要積極應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的獨(dú)特制度需求;此外，要建立靈活多元的持續(xù)融資機(jī)制。下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將考慮在現(xiàn)行小額融資制度上增加大額融資制度，在股權(quán)融資基礎(chǔ)上提供更為豐富的融資品種。”

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司市場(chǎng)發(fā)展部總監(jiān)黃磊則指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將緊密跟蹤市場(chǎng)需求變化，持續(xù)改善發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)，具體舉措包括優(yōu)化融資制度和融資工具、提升中介機(jī)構(gòu)組織交易的能力、發(fā)展多元化投資隊(duì)伍等，投資者隊(duì)伍涵蓋公募基金、保險(xiǎn)資金、社保資金等。

　　金振東表示，主要問題還是出在資金方面。資金鏈不充裕，企業(yè)定增很難活躍。在提升融資效率方面，期待監(jiān)管層進(jìn)行進(jìn)一步分層后，針對(duì)少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更好的創(chuàng)新制度。例如，結(jié)構(gòu)化降低投資者門檻、放開定增35人限制等。通過盤活少部分企業(yè)形成頭部示范效應(yīng)，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的活躍程度，從而進(jìn)一步優(yōu)化融資制度。

　　向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中

　　在缺乏足夠增量資金入場(chǎng)的情況下，今年以來新三板定增市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯，資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，少數(shù)頭部企業(yè)募集到了市場(chǎng)多數(shù)資金。同時(shí)，不同行業(yè)募資規(guī)模存在較大差異。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月共有1032家掛牌公司累計(jì)融資446.05億元，平均每家融資約4322萬元。從單家公司情況看，僅150家掛牌公司融資金額在平均數(shù)之上，占完成定增公司總數(shù)的14.53%;76家掛牌公司募資規(guī)模在1億元以上。其中，開源證券(目前已摘牌)、武侯高新、如皋銀行3家企業(yè)募資規(guī)模在10億元以上，分別為17.59億元、17.56億元、14.49億元。這76家掛牌公司合計(jì)融資200.12億元，占掛牌企業(yè)融資總額的44.86%。

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱指出，2018年以來，新三板定增資金持續(xù)向高市值、高利潤(rùn)公司集中。相比之下，中小公司融資趨難。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，今年以來，新三板定增融資額的80%集中于329家公司。這些公司融資額在3000萬元以上，平均市值達(dá)10.3億元。而今年以來有過融資的公司整體平均市值為6.5億元。盈利指標(biāo)方面這部分公司更勝一籌。2017年，前述329家公司平均凈利潤(rùn)為2567萬元，2018年上半年為2277.5萬元，遠(yuǎn)高于同期有過融資的公司整體平均凈利潤(rùn)。

　　行業(yè)方面，諸海濱指出，截至8月12月，2018年以來新三板定增金額排名前五的行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)軟件、汽車、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)服務(wù)。其中，計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)募資總額占市場(chǎng)融資總額近8%，位居第一。部分熱門行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)、營(yíng)銷服務(wù)等融資額明顯下滑。

　　對(duì)于定增市場(chǎng)出現(xiàn)分化的狀況，金振東表示，“市場(chǎng)化基因是新三板的核心競(jìng)爭(zhēng)力，監(jiān)管部門只對(duì)掛牌公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行監(jiān)管，企業(yè)的盈利能力交給市場(chǎng)來判斷。”

　　廣證恒生分析師陸彬彬表示，從業(yè)績(jī)層面看，成功實(shí)施增發(fā)的新三板掛牌公司，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)多分布于1000萬元以上區(qū)間。這說明凈利潤(rùn)規(guī)模更大的公司相對(duì)容易獲得融資。此外，公司治理是否規(guī)范，是否受到證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處罰等因素同樣影響著企業(yè)的融資情況。數(shù)據(jù)顯示，2017年，沒有一家掛牌在成功實(shí)施定向增發(fā)前一年內(nèi)受到過證監(jiān)會(huì)或全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的處罰;2018年以來，成功融資公司一年內(nèi)受到處罰的企業(yè)僅20家，占比極小。“由此我們認(rèn)為資金更偏好于投向治理規(guī)范的企業(yè)。”

　　定增規(guī)模近腰斬

　　數(shù)據(jù)顯示，1-8月新三板共計(jì)完成1059次定增，相比去年同期的1937次定增下滑45.33%;合計(jì)募集資金446.04億元，相比去年同期的850.13億元下滑47.53%。從月度規(guī)模看，除3月份外，1-8月新三板單月定增募集資金總額均不足百億元，最近2個(gè)月定增總額徘徊在40億元左右。其中，6月份合計(jì)募集資金30.52億元，創(chuàng)下2015年2月以來新三板單月募資總額新低。

　　事實(shí)上，自2017以來，新三板定增規(guī)模便出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，新三板定增市場(chǎng)火熱，全年共完成2940次定增，募集資金合計(jì)1390.89億元。2017年，完成定增2725次，募集資金合計(jì)1336.25億元，略低于2016年數(shù)據(jù)但仍高于2015年的數(shù)據(jù)。

　　財(cái)達(dá)證券投資銀行總部上海部總經(jīng)理金振東認(rèn)為，新三板定增規(guī)模下滑其實(shí)是整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)募資難的縮影。“自2017年下半年開始，市場(chǎng)資金鏈趨緊。特別是在今年上半年，很多投資機(jī)構(gòu)都反映募集資金難。可投資金減少，使得投資機(jī)構(gòu)篩選標(biāo)的時(shí)更加謹(jǐn)慎，看的多投的少，反映到新三板市場(chǎng)便是定增市場(chǎng)規(guī)模下滑。”

　　2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(即“資管新規(guī)”)發(fā)布，明確合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品嵌套、杠桿及負(fù)債比例、產(chǎn)品分級(jí)進(jìn)行限制。金振東認(rèn)為，資管新規(guī)出臺(tái)后，PE、VC機(jī)構(gòu)募資規(guī)模大幅下降。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月新三板定增市場(chǎng)仍難以好轉(zhuǎn)。

　　金振東指出，退出渠道不暢通是影響投資者參與新三板企業(yè)定增的另一重要因素。其中，以IPO難度提升影響最大。“2016年下半年至2017年上半年，新三板公司IPO過會(huì)成功率較高，市場(chǎng)對(duì)于擬IPO公司存在較強(qiáng)的退出預(yù)期，因而這些公司獲得較多的資金。2017年下半年以來，IPO審核收緊，新三板公司過會(huì)率下降，市場(chǎng)對(duì)于掛牌企業(yè)的IPO預(yù)期下降，因此投資機(jī)構(gòu)參與定增尤其是擬IPO公司的定增積極性下降明顯。”

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月共有33家新三板公司上會(huì)。其中，15家獲通過，16家被否，2家暫緩表決，過會(huì)率僅為45.45%;另有48家公司終止IPO申請(qǐng)并撤回相關(guān)文件。其中，7月共有7家新三板公司上會(huì)，2家獲通過，5家被否，過會(huì)率低至28.57%。