10月19日，小牛電動（NASDAQ：NIU）正式登陸納斯達克掛牌上市，其發行量從此前的800萬股美國存托憑證（ADS）縮減至700萬，募集6300萬美元。這是小牛電動自9月底提交公開募股申請書后第四次降低募資金額。

　　事實上，小牛電動近兩年一直處于虧損狀態。2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億。2018年上半年凈虧損3.15億，較2017年同期的凈虧損9660萬，增加2.26倍。截至2018年6月30日，小牛電動的負債總額達到6.41億，資產負債率74.6%。

　　針對上市與負債問題，長江商報記者向小牛電動公關部發送了采訪函，但截至發稿未回復。

　　產業時評人張書樂在接受長江商報記者采訪時表示，“小牛采取最大限度壓縮利潤空間和虧本拓展市場的手法，都會進一步加劇指標往負向上發展。而追根溯源，還是在于其所倚仗的智能黑科技與傳統電動車之間的差異性，在用戶體驗上不夠明顯，更多的只是在設計感上，導致其缺少真正的議價空間。”

　　IPO募資金額縮水

　　10月19日，小牛電動正式登陸納斯達克掛牌上市，IPO發行價定為9美元，位于此前公布的9-10美元發行價格區間的下限，并將發行量從此前的800萬股美國存托憑證（ADS）縮減至700萬，募集6300萬美元。實際上，這已經是小牛電動自9月底提交公開募股申請書后第四次降低募資金額，公司最初計劃募資金額是1.5億美元。

　　招股書顯示，小牛電動2016年運營虧損2.2646億元，2017年虧損1.44272億元。加上其他運營虧損，2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億元，兩年虧4.1億。2018年上半年凈營收為人民幣5.571億元，營收成本為4.772億元，毛利潤為7990萬元，運營支出為3.596億元。

　　2018年上半年運營虧損為人民幣2.797億元，2017年同期運營虧損7240萬元；2018年上半年凈虧損為人民幣3.149億元，去年同期凈虧損9660萬元。此外，截至2018年6月30日，小牛電動的負債總額達到6.41億元，資產負債率為74.6%。

　　小牛電動對此解釋稱，此次虧損的增加主要來自于多達1.69億元的股權激勵支出，此外，4月5日常州工廠意外失火，盡管火勢很快被撲滅，但也直接造成了2000余萬元的損失。但與此同時小牛也表示，一般及行政開支近期還將以絕對數額增加，也就是說短期內，小牛無法扭轉虧損的局面。

　　對于IPO募資縮水，產業時評人張書樂在接受長江商報記者采訪時表示，“募資縮水的目的在于更順利地完成IPO，這本身也是小牛電動在持續虧損狀態下，迫切需要資本市場輸血、來繼續完成市場布局這一剛需所造成的。畢竟在同行業里，去除掉智能二字后，小牛的競爭對手們實力更加雄厚，而小牛的生存空間也受到較強的擠壓。”

　　毛利率低于行業均值

　　實際上，小牛電動的盈利能力偏弱，且抗風險能力較低。公開數據顯示，2015年至2017年，電動車整車制造行業平均毛利率分別為18.27%、19.16%、15.07%。而小牛電動在2016年至2017年的毛利率僅為3.60%、7.11%，遠低于行業平均值。雖然今年上半年小牛電動的毛利率達到14.3%，但仍低于雅迪、新日等電動車企業。

　　據財報顯示，2017年小牛每輛電動車帶來的凈收入是4061元，每輛車的成本是3772元，由此可以得出，每賣出一輛電動車，小牛可以獲得毛利近300元，這個數字比傳統電動車廠商略高，但由于售價較高，毛利率只有傳統廠商的一半左右。

　　倘若加上市場營銷、研發、股權支出等全部成本，小牛平攤到每一輛車上的凈虧損則達到了接近1000元，這與相對成熟、成本控制更佳的傳統廠商來說，根本無法相提并論。

　　電動車行業競爭加劇

　　根據ZDC互聯網消費調研中心發布的《2017年中國電動車產業發展白皮書》，愛瑪、雅迪和綠源分別以392萬輛、323萬輛和160萬輛位列前三位，市場份額約占到行業總銷量的15%、12%和6%。相比之下，小牛電動銷量與三強差距甚遠。

　　在銷售方面，盡管小牛電動對外標榜成功主要靠獨特的營銷策略和粉絲效應，但從目前來看，仍然離不開線下分銷網絡，銷售高度依賴城市合作伙伴、特許專營店。

　　面對激烈的市場競爭，小牛雖然對產品的質量，性能和設計很有信心，但也在招股書中披露風險稱，“競爭加劇可能導致單位銷售量下降，隨后庫存增加可能導致價格進一步下行，對我們的業務、財務狀況、經營業績和前景產生不利影響。”

　　有業內人士表示，僅靠價格漲，小牛無法真正打開市場。在電動車基本體驗大體一致，智能科技過于雞肋的狀態下，小牛電動真正的競爭點，依然在于黑科技。找到“智能”體驗成為電動車的真正剛需。顯然，目前的小牛電動的諸多黑科技如遠程控制、防盜、車況檢測等，還不構成這種剛需。