國內A股狂熱了兩個星期，突然間飛出一只黑天鵝，從而使得12月9日上海綜合指數從49個月高位急速回落9%，全日挫5.4%，波幅及跌幅均是5年來最大，超過170只A股跌停板，滬深兩市成交額達1.266萬億人民幣，再破世界紀錄，從而把狂熱了兩個星期的A股震得心驚肉跳。

而昨天A股暴跌，最為重要的是突然飛出一只黑天鵝，即國內企業債市場流動性中斷。政府為了壓抑地方融資平臺債務“借上借”可能產生的連鎖風險，前晚中國證券登記結算公司突發通知，暫時不受理新增企業債券回購資格申請；同時，準備清理風險較大的企業債，評級沒有過到AAA級的企業債不得新增進入回購抵押庫。由于AAA評級以下的企業債余額達1.34萬億人民幣，占總體企業債余額在60%左右，這就使得多達1034只公司債再不能用作抵押借錢，導致債市融資受到限制。

在這種情況下，立即導致國內企業債市場出現拋售潮，部分城投債及可轉債一度下跌5%，超過60只城投債收益率升逾100個點子。但因買盤少，難以成交，市場面臨流動性中斷之風險。機構投資者為了緊急應對突然而來的流動性危機，只好緊急拋售其他資產，而處于狂熱中的A股自然成了率先拋售目標。股票一拋售，立即誘發了股市其他風險也暴露出來。

比如，國內的融資融券業務已經開通兩年了，但在股市低迷時，融資融券業務交易是十分冷淡的，其余額平均只有數百萬人民幣，但是最近的情況則發生的奇跡般的變化。A股狂熱使得融資融券余額突然上升到9080億人民幣（12月8日），從而使得不少A股的融資余額不斷迫近25%的警戒線?！渡虾ＷC券報》報道，平保A股融資余額在上周四（4日）已突破170億元，佔扣除大股東持有后總市值的5.93%；中信證券A股融資余額達125億元，占其流通市值6.1%。在這種情況下，監管部門不得不風險提示，要求對融資融券業務有所收斂。

可以說，這次國內股市狂熱，融資融券業務是主要推手。如果規模如此巨大的融資融券的資金一旦受到限制或退出，那么它對股市一定會造成特別巨大的沖擊。因為，對于當前股市這些80-90后為主導的投資者來看，以最大杠桿獲得最大回報，是他們一夜暴富難得的機會。

所以在A股瘋狂上漲，只要能夠融資到，這些投資者一定會不計后果地涌入市場。這就造就了前幾個星期融資融券的規模短期時間迅速增加，股價瘋狂上漲。但是，這些極端精致的個人主義的投資者，也知道投資的杠桿過高，一旦股市下跌，同樣面臨著極大的風險。因此，一旦市場有風吹草動，這些投資者同樣會迅速拼命地拋售股票逃出市場。A股市場自然容易導致暴跌。也就是說，在當前的投資者結構下，這些投資者的貪婪與恐懼一定會導致市場暴漲與暴跌。只不過，是什么因素所誘發而已。而企業債市場的流動性可能中斷則成了這次股市暴跌的黑天鵝。

當然，對于昨天股市暴跌的原因，還可以來自投資者短期套利出逃、藍籌股嚴重超買、股指期貨結算臨近、經濟增長下行壓力加大、投資者對明年貨幣政策放松會比預期等。但是，這些因素平時都會發生。最為重要的仍然是突然飛出了一只黑天鵝，國內企業債市場突然面臨流動性風險，機構投資者只好拋售股票來暫時解救危機，股市暴跌的因素也由此而引發。

不過，這次股票瘋狂上漲及暴跌的經歷也算是對國內投資者的一次歷練，也算不了什么。有了這種歷練才能夠讓投資者及市場成熟。但是，投資者的學習成本高低就在于投資者如何來體悟這個市場，體悟這個市場的特性。盡管沒有人能夠做出理性之分析，但也可轉化為投資者進入市場之常識。這應該昨天A股暴跌的真義所在