資金面逐漸回暖

　　22日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，故不開展逆回購操作。自10月26日以來，央行已連續20個工作日未開展逆回購操作。公開數據顯示，22日當天無央行流動性工具到期，故央行實現零投放、零回籠。自從本月5日央行等量續做到期的MLF之后，這也成為央行公開市場操作的常態——操作持續停擺，同時也沒有央行流動性工具到期，不造成凈回籠或凈投放。

　　雖然央行持續停供流動性，但隨著稅期等因素的擾動消退，市場資金面正逐漸走出月中均衡偏緊的格局，貨幣市場利率也重新回落。

　　22日，貨幣市場利率以下行居多。Shibor方面，除3個月品種以外，其余各期限Shibor紛紛走低，其中隔夜Shibor跌12.3bp至2.46%，1周Shibor跌1.4bp至2.64%，2周Shibor跌1bp至2.69%，3個月Shibor則小漲0.4bp至3.06%。銀存間質押式回購利率方面，隔夜品種跌13b至2.44%，代表性的7天回購利率跌逾4bp至2.60%。

　　交易員稱，本周前半周資金面略偏緊，但從21日開始趨于松緩，22日總體呈現均衡略偏寬松狀態，午后資金融出增多，融入難度下降，需求主要集中在隔夜至21天期限上。

　　再停一會兒

　　市場人士指出，挺過稅期擾動，月內資金面已無大幅收緊風險，預計隨著月末財政支出逐步到位，資金面有望繼續趨于好轉，月底和下月初有望呈現偏寬松狀態。而這也意味著，央行逆回購短期重啟無望，公開市場操作還將繼續停擺一段時間。

　　從11月開始，財政庫款進入傳統的集中投放期。從財政存款的數據上可見，歷年11月、12月的財政存款多表現為余額下降，12月份下降最為明顯，通常都超過1萬億元，相應形成了較多的基礎貨幣投放。2016年、2017年的11月份財政存款分別下降2876億元、378億元，雖然下降的規模并不是很大，但這是與收稅等帶來的財政存款增量對沖后的結果，就月末這段時間來看，財政支出規模仍較為可觀。

　　在當前宏觀背景下，還應考慮財政支出的節奏。鑒于積極財政的取向進一步明確，不排除年底財政支出節奏加快，11月底財政支出力度存在超季節性的可能性。

　　本月稅期已過，而財政支出在途，月底資金面有保障。央行既然在月中稅期高峰都沒有重啟逆回購操作，月末再重啟的可能性顯然不大。如此一來，整個11月份央行逆回購操作出現零操作的可能性在上升。

　　中信證券等認為，央行持續暫停逆回購，并不意味著貨幣政策有邊際收緊的跡象，可能只是說明央行更注重保持流動性“合理”充裕，即，要充裕，但也不能太充裕。