債市波動(dòng)加劇

回顧上周債市，寶盈基金指出，單周內(nèi)資金面先緊后松，利率受TMLF降息和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的寬松信號(hào)等因素影響大幅震蕩，10年期國(guó)開債全周下行3bp，中等級(jí)城投下行7bp。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，但不及市場(chǎng)所預(yù)測(cè)的鴿派，疊加周五公布耐用品消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景悲觀，美國(guó)股市再度大幅調(diào)整，美債全周下行10bp。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)過(guò)后，而政策繼續(xù)轉(zhuǎn)松，市場(chǎng)對(duì)債市短期方向存在分歧。周一債市大幅調(diào)整后，周三TMLF的政策工具出臺(tái)使得債市一度大漲，周五經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放寬松信號(hào)，債市再度大幅調(diào)整。

對(duì)于央行TMLF政策工具出臺(tái)，博時(shí)基金宏觀策略部對(duì)此指出，TMLF和對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)使用再貸款和再貼現(xiàn)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的情況，再增加1000億元額度是央行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)、幫扶民營(yíng)企業(yè)政策取向的延續(xù)。經(jīng)濟(jì)基本面壓力加大，貨幣政策承擔(dān)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)責(zé)任加大，但是防范金融風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范隱性債務(wù)的大背景下，央行目前或尚無(wú)全面降息動(dòng)力，政策的邊際放松依然偏結(jié)構(gòu)性。TMLF面向?qū)ο笫侵С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，操作利率目前為3.15%，比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，由于在操作過(guò)程中可以續(xù)作兩次，因此持續(xù)時(shí)間可達(dá)三年。TMLF整體上相當(dāng)于定向降息，對(duì)中短期利率下行有一定的引導(dǎo)作用，或進(jìn)一步利好利率債市場(chǎng)。

對(duì)于此次美聯(lián)儲(chǔ)加息，華商基金研究員張博煒表示，本次加息符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)注意到多位FOMC委員對(duì)明年遠(yuǎn)期利率水平的預(yù)估調(diào)低，最新點(diǎn)陣圖中值隱含的明年加息次數(shù)由三次下移至兩次。但由于美國(guó)利率期貨隱含的2019年加息次數(shù)仍為1次，因此本次加息雖然在結(jié)果出現(xiàn)了預(yù)期內(nèi)的偏鴿動(dòng)作，但美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)于諸如縮表進(jìn)程等市場(chǎng)關(guān)注議題仍然態(tài)度偏鷹，交易層面也給出了悲觀的預(yù)期，美國(guó)股市在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議進(jìn)程中不斷下行，各主要指數(shù)的跌幅均超過(guò)2%。

看好債券配置價(jià)值

盡管短期內(nèi)國(guó)內(nèi)債市又經(jīng)歷一定波動(dòng)，但有公募基金堅(jiān)信部分券種的配置價(jià)值。

寶盈基金指出，目前在基本面下行，政策托底的大環(huán)境下，債市短期存在多重因素影響，可能沒有明確方向。支持民企和發(fā)改委企業(yè)債政策對(duì)于信用債利好較為直接。總的來(lái)看，利率長(zhǎng)期方向向下，依然值得配置，可回調(diào)加倉(cāng)。信用利好較為直接，依然看好中等資質(zhì)信用債，可以保持適度久期。

華潤(rùn)元大基金分析，此前11月流動(dòng)性環(huán)境總體仍偏寬松，主要機(jī)構(gòu)配置力量均有一定程度增強(qiáng)。全國(guó)性商業(yè)銀行繼續(xù)增持國(guó)債，而隨著商業(yè)銀行對(duì)跨年資金需求量的提升，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模及凈融資規(guī)模均有一定程度增長(zhǎng)，全國(guó)性商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商及農(nóng)合行均明顯增持了同業(yè)存單。非銀配置力量繼續(xù)增強(qiáng)，主要是廣義基金的配置出現(xiàn)全面提升，且從券種看，廣義基金對(duì)信用債增持力度明顯增強(qiáng)，且久期有所拉長(zhǎng)，可能反映其風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升。

景順長(zhǎng)城基金指出，債券走勢(shì)將取決于向下的經(jīng)濟(jì)周期和逆周期刺激政策之間的博弈。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力明確，寬松的貨幣政策已為事實(shí)，而寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)可能會(huì)慢于預(yù)期，前期制約債市表現(xiàn)的地方債供給壓力高峰已過(guò)，雖然中美利差會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率形成一定制約，中長(zhǎng)端利率債仍有向下空間。短期利率品種未來(lái)資本利得空間有限，但會(huì)堅(jiān)持通過(guò)杠桿套息策略和騎乘策略獲取基礎(chǔ)收益。短期利率品種未來(lái)資本利得空間有限，資本利得的機(jī)會(huì)來(lái)源于長(zhǎng)端利率債。投資策略上繼續(xù)以利率債做基礎(chǔ)配置，杠桿套息策略依然有效，長(zhǎng)久期利率債則擇機(jī)參與，根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)和收益率曲線變動(dòng)增加波段操作。

博時(shí)基金表示，當(dāng)前恰逢年末、季末流動(dòng)性季節(jié)性偏緊階段，央行維持流動(dòng)性合理性充裕的態(tài)度較為明顯。目前社融量和低等級(jí)信用債價(jià)的修復(fù)還未實(shí)現(xiàn)，人民銀行仍需要繼續(xù)在政策上邊際寬松，明年上半年可能還有降準(zhǔn)和政策工具的下調(diào)。“12月中旬以來(lái)，債市波動(dòng)有所加劇，但仍看好利率債的配置價(jià)值，信用債方面，明年會(huì)加大對(duì)僵尸企業(yè)的處置，即使貨幣政策邊際放松，部分企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)依然會(huì)加劇，建議精選個(gè)券。