數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 制圖：張丹峰

　　金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。今年以來，穩(wěn)金融工作積極有序推進，金融體系運行平穩(wěn)健康，金融服務(wù)實體經(jīng)濟力度持續(xù)加大，不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線牢牢守住。

　　當前，貨幣政策取向怎么看？服務(wù)實體經(jīng)濟怎么干？信貸風險怎么防？今天起，本版推出“穩(wěn)金融三問”系列報道，探討在目前的國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢下如何進一步做好穩(wěn)金融工作，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

　　——編 者 

　　近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第三季度例會指出，要創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加強宏觀政策協(xié)調(diào)，形成合力。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價水平總體穩(wěn)定。

　　今年以來，很多發(fā)達經(jīng)濟體及部分新興經(jīng)濟體都調(diào)整了貨幣政策走向。在全球主要經(jīng)濟體紛紛降息并重啟寬松貨幣政策時，如何理解當前我國穩(wěn)健的貨幣政策？我們是如何加強逆周期調(diào)節(jié)的？未來貨幣政策走向如何？記者進行了采訪。

　　沒有“放水”，更不是“大水漫灌”

　　“大水漫灌”易造成通貨膨脹，推高資產(chǎn)價格，不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　8月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布了新的LPR（貸款基礎(chǔ)利率），一年期LPR是4.25%，比原來的基準利率降了10個基點。9月16日，年內(nèi)第二次全面降準落地。10月15日，僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行獲得定向降準0.5個百分點，11月15日還將再次下調(diào)0.5個百分點。

　　這一系列動作被一些人解讀為我國貨幣政策正走向?qū)捤桑胄性?ldquo;放水”。究竟應(yīng)如何正確理解？

　　“不管是LPR下降，還是降準，都不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向，也不是央行在‘放水’，貨幣政策依然穩(wěn)健。”民生銀行首席研究員溫彬說。

　　LPR報價下降不等于降息。中國人民銀行參事盛松成認為，原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，未能及時反映市場利率變動情況。改革后各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點報價，市場化、靈活性特征將更加明顯。實際上，LPR形成機制改革和傳統(tǒng)意義上的降息是兩回事。

　　降準是為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，不是“大水漫灌”。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為，降準主要是由于當前經(jīng)濟下行壓力加大，需要通過下調(diào)存款準備金率來推動實現(xiàn)穩(wěn)增長。同時，銀行負債成本居高不下制約貸款利率下降，全面降準有利于釋放更多中長期資金，促進銀行負債成本降低，定向降準也有利于進一步增加對民營、小微企業(yè)的資金支持。

　　“目前，貨幣政策是進行逆周期調(diào)節(jié)，并不是所謂的大幅度‘放水’。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平說，有沒有“放水”從以下指標也能看出——

　　廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配。“盡管我國年內(nèi)實施了降準，但廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速在合理區(qū)間，與名義GDP增速基本相適應(yīng)。從這個意義上講，降準的主要目的還是通過基礎(chǔ)貨幣的投放使流動性保持合理充裕，并不是‘大水漫灌’。”溫彬說。

　　利率走勢總體穩(wěn)定。“判斷貨幣政策松緊，可以通過一些指標，比如看銀行間的回購利率DR007指標。利率是資金價格，資金價格能反應(yīng)資金的供求狀況，通過價格的變動就可以看出貨幣政策到底是松還是緊。”青島銀行首席經(jīng)濟學(xué)家劉曉曙說。受訪專家認為，當前貨幣市場的利率水平總體來說比較平穩(wěn)。

　　盛松成認為，“大水漫灌”危害很多，一是造成通貨膨脹，二是推高資產(chǎn)價格，三是不利于我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，因為這會提高改革成本，使本應(yīng)被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續(xù)。此外，我國面臨的外部不確定性因素增多，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，也應(yīng)避免“大水漫灌”。

　　服務(wù)實體，加強逆周期調(diào)節(jié)

　　存款準備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大，公開市場操作工具明顯增加

　　“都說臺州是創(chuàng)業(yè)‘熱土’，現(xiàn)在讓我有了實實在在的體會，金融支持讓我們創(chuàng)業(yè)者更有底氣了！”浙江意控機床有限公司負責人周祥兵說。

　　前幾年，周祥兵來到臺州創(chuàng)業(yè)。隨著公司規(guī)模的擴大，資金需求不斷增加，但作為“新臺州人”，找擔保人是個難題。了解到周祥兵的情況，臺州銀行營業(yè)部客戶經(jīng)理顏邦國給他推薦了不用找擔保的“信保基金”，這讓周祥兵一下子放寬了心。

　　很快，一筆金額為100萬元的信保基金業(yè)務(wù)順利辦妥。“有政府擔保，利率還優(yōu)惠，讓我們有更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中。”周祥兵說。

　　近年來，金融活水精準滴灌，越來越多有潛力的企業(yè)經(jīng)營資金有了保障，發(fā)展規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示，今年8月末，普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款余額11萬億元，同比增長23%；民營企業(yè)貸款余額45萬億元，同比增長6.7%，企業(yè)綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。

　　今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效逐步提升。

　　“逆周期調(diào)節(jié)，主要是財政政策、貨幣政策的調(diào)節(jié)。市場主體有順周期行為，比如經(jīng)濟形勢好的時候，銀行往往會增加貸款，經(jīng)濟形勢不好的時候，則會收縮貸款，甚至惜貸。這樣一來，銀行越惜貸，往往越加劇經(jīng)濟收縮，不僅對經(jīng)濟帶來不利影響，也會影響銀行自身經(jīng)營，比如導(dǎo)致不良貸款上升。所以當經(jīng)濟下行壓力加大時，通常應(yīng)進行逆周期調(diào)節(jié)，以防經(jīng)濟出現(xiàn)下滑。”溫彬說。

　　溫彬分析，當前就應(yīng)當運用一些逆周期調(diào)節(jié)手段。就財政政策來說，就是適度提高赤字率，增加地方政府債的額度，通過減稅降費促進投資和消費；而貨幣政策，就是要通過降準等釋放流動性，降低企業(yè)和居民投資消費的成本，從而穩(wěn)定和擴大內(nèi)需。

　　與過去相比，如今在使用貨幣政策工具時確實有不同，逆周期調(diào)節(jié)的“味道”更濃。

　　比如存款準備金率的調(diào)整。作為貨幣政策的主要工具之一，鑒于存款準備金工具在促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的獨特優(yōu)勢，2014年到2018年，僅定向降準央行就實施了11次。“降準就好比把部分關(guān)在‘籠子’里的存款準備金釋放出來，銀行由此增加了更多放貸資金，有助于降低銀行的資金成本，從而進一步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，降低貸款實際利率。”劉曉曙說。

　　“相比過去，現(xiàn)在存款準備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大，結(jié)構(gòu)性和全面性調(diào)整同步交叉進行。”連平說，9月的全面降準和定向降準一起出臺，表明逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。

　　今年5月，央行決定從5月15日開始，對聚焦當?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準備金率。由此我國的存款準備金制度將形成更加清晰、簡明的“三檔兩優(yōu)”基本框架。“三檔兩優(yōu)”存款準備金制度框架兼顧了防范金融風險和服務(wù)實體經(jīng)濟，特別是服務(wù)小微企業(yè)，簡化了政策體系，對金融機構(gòu)的引導(dǎo)作用更明確，操作性更強。

　　又如公開市場操作。工具種類明顯增加，MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）……以TMLF為例，TMLF于2018年12月創(chuàng)設(shè)，根據(jù)金融機構(gòu)對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款增長情況，向其提供長期穩(wěn)定資金來源，今年一季度和二季度已開展兩次。

　　“這些工具根據(jù)需要分別從長期、中期、短期角度考慮進行調(diào)整，對市場利率的結(jié)構(gòu)、未來利率變動趨勢都有針對性的考量。目前來看，這些政策工具都起到了積極的作用。”連平說。

　　保持定力，堅持穩(wěn)健取向

　　未來貨幣政策要配合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，也要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)

　　近期，歐洲央行重啟QE（量化寬松），美聯(lián)儲開啟了年內(nèi)第二次降息，其他主要經(jīng)濟體也紛紛跟進降息，甚至重啟量化寬松政策。中國有必要跟進嗎？

　　“中國貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟，以我為主，綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢進行預(yù)調(diào)微調(diào)。綜合分析國內(nèi)形勢和國際背景，我國的貨幣政策應(yīng)保持定力，堅持穩(wěn)健的取向。”中國人民銀行行長易綱說。

　　易綱說，目前，我國貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。2008年國際金融危機爆發(fā)以來，相比一些發(fā)達國家中央銀行實施零利率甚至負利率政策，我國貨幣政策始終保持在正常區(qū)間。同時，我國利率水平在發(fā)展中國家中處于相對低位，近年來社會融資成本特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)融資成本實現(xiàn)了穩(wěn)中有降。

　　未來，實施堅持穩(wěn)健的貨幣政策還應(yīng)注意什么？

　　盛松成認為，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時期，貨幣政策除了考慮逆周期調(diào)節(jié)外，也要配合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。

　　連平認為，要加快疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機制，改善金融體系的結(jié)構(gòu)，進一步發(fā)展資本市場；還要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，讓貨幣政策總體的調(diào)節(jié)方向與有關(guān)的政策更加協(xié)調(diào)。“貨幣政策是為宏觀經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的，但也要考慮目前監(jiān)管的現(xiàn)狀；反之，監(jiān)管政策的出臺也要考慮貨幣政策的實施。”