巴菲特有句名言：當(dāng)潮水褪去后，才知道誰(shuí)在裸泳，這話用在民生加銀精選混合（690003）身上似乎再合適不過(guò)。在今年一季度A股普漲時(shí)，該基金業(yè)績(jī)隨大勢(shì)上漲了16.12%，根據(jù)當(dāng)時(shí)的排名，其處于中游位置，然而在此后的震蕩市中，該基金卻在二三季度連續(xù)虧損17.24%、1.21%，截止11月22日收盤(pán)，不僅將一季度時(shí)的盈利完全回吐，年內(nèi)業(yè)績(jī)還虧損了7.06%。而成立9年多以來(lái)，該基金累計(jì)共虧損了11.8%，單位凈值僅有0.882元。

　　出人意料的是，民生加銀精選的虧損并非因?yàn)橘I錯(cuò)了股票，而是因?yàn)榛鸾?jīng)理的頻繁換手。數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理黃一明在今年上半年的換手率高達(dá)2852.28%，交易費(fèi)用達(dá)到505萬(wàn)元，遠(yuǎn)超去年同期的132萬(wàn)元，即使刨去其他交易費(fèi)用，上半年為券商貢獻(xiàn)的傭金也達(dá)到了284萬(wàn)元以上，但在頻繁換手的同時(shí)業(yè)績(jī)卻絲毫沒(méi)有上漲。

　　上半年換手率2852.28%  交易費(fèi)達(dá)去年同期四倍

　　盡管在二季度過(guò)后A股市場(chǎng)震蕩劇烈，但鑒于一季度的巨大漲幅，絕大多數(shù)權(quán)益類基金還是在今年內(nèi)獲得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)，從股票與混合型基金合計(jì)來(lái)看，數(shù)量占比在八成的基金都獲得了正收益。可在這樂(lè)觀行情的背后，卻仍有基金遭遇虧損，并且虧損原因不是來(lái)自于買錯(cuò)股票，而是因?yàn)槌哳l率的換手。

　　數(shù)據(jù)顯示，民生加銀基金公司旗下的民生加銀精選混合，在今年一季度時(shí)隨大盤(pán)整體上漲而實(shí)現(xiàn)了16.12%的業(yè)績(jī)漲幅，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于普漲環(huán)境中，且該基金業(yè)績(jī)?cè)诨旌闲彤a(chǎn)品中位于中游水平，所以外界并不容易發(fā)現(xiàn)這只基金所暗含的風(fēng)險(xiǎn)。然而正如巴菲特所說(shuō)，只有當(dāng)潮水褪去后才知道誰(shuí)在裸泳。

　　進(jìn)入二季度，上證指數(shù)下跌3.62%，其余指數(shù)也大多下跌，可此時(shí)的民生加銀精選的凈值跌幅竟然高達(dá)17.24%。二季度披露的前十大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái)、中國(guó)銀行、中國(guó)石化、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)國(guó)旅、中國(guó)銀河、中信證券、華泰證券、立訊精密、順豐控股。

　　如果單從這十只重倉(cāng)股看，二季度股價(jià)下跌的個(gè)股數(shù)量并不多，主要集中在券商和順豐控股上面，更何況還有貴州茅臺(tái)、中國(guó)國(guó)旅兩只漲幅強(qiáng)勁的持股。基金經(jīng)理在二季報(bào)里也對(duì)交易情況也進(jìn)行了闡述：“本基金前期延續(xù)一季度對(duì)科創(chuàng)板相關(guān)的創(chuàng)投板塊和參股科創(chuàng)企業(yè)上市公司等有望直接受益的企業(yè)的關(guān)注，階段性參與了稀貴金屬等資源周期性行業(yè)公司。后期考慮到國(guó)際國(guó)內(nèi)政策形勢(shì)變化對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響，我們對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，主要配置受益于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的銀行、非銀金融以及受益于拉動(dòng)內(nèi)需環(huán)境下的大消費(fèi)等低估值大盤(pán)藍(lán)籌品種。”而且當(dāng)時(shí)的股票倉(cāng)位占比僅有67.56%，如此看來(lái)，似乎沒(méi)有大幅下跌的理由，但實(shí)際情況卻不是這樣的。

　　從2019年中報(bào)來(lái)看，截止到今年6月30日收盤(pán)，民生加銀精選共持有44只股票，但在上半年里，該基金累計(jì)買入和賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%或前 20 名的股票數(shù)量高達(dá)216只。在半年的時(shí)間里買入股票成交總額達(dá)18.68億元，賣出股票成交總額達(dá)18.77億元，而該基金截至6月30日的資產(chǎn)規(guī)模才僅有1.11億元。此外，其上半年公布的換手率高達(dá)2852.28%，在超高的換手率下，今年上半年該基金的交易費(fèi)用達(dá)到505萬(wàn)元，而去年同期僅有132萬(wàn)元。

　　即使刨去印花稅等其他費(fèi)用外，民生加銀精選在今年上半年僅在股票交易上，貢獻(xiàn)給券商的傭金就高達(dá)284.49萬(wàn)元，其中，川財(cái)證券、中信證券、長(zhǎng)江證券是受益最大的三家券商，分別占到當(dāng)期傭金比例的17.11%、15.44%、13.4%，金額合計(jì)達(dá)130.7萬(wàn)元，其余17家券商獲得的傭金合計(jì)達(dá)153.79萬(wàn)元。如果以同時(shí)期來(lái)看，今年上半年該基金的凈值則虧損了3.9%，一季度的盈利已經(jīng)完全回吐，基金持有人在竹籃打水之余還為券商貢獻(xiàn)了不少傭金。

　　5年老將年內(nèi)虧損7.06% 重倉(cāng)低估值難敵高換手

　　可以想象，在一季度市場(chǎng)普漲時(shí)，基金經(jīng)理即使頻繁換手，業(yè)績(jī)上還是會(huì)表現(xiàn)出盈利，然而不斷的換手除了會(huì)丟失好股票以外，還會(huì)導(dǎo)致持股成本不斷上升，進(jìn)而在隨后的市場(chǎng)回調(diào)時(shí)遭遇較大幅度的股價(jià)下跌。另外，在市場(chǎng)強(qiáng)烈震蕩時(shí)，頻繁換手也會(huì)導(dǎo)致頻頻踩錯(cuò)節(jié)奏，不斷的虧損割肉。

　　目前，民生加銀精選的基金經(jīng)理為黃一明，從今年3月29日至今，其獨(dú)自管理該基金，也就是說(shuō)，今年上半年的巨量換手率完全由其一人所為。2018年9月其首次參與管理該基金，先后與孫偉、劉旭明搭檔，但彼時(shí)的換手率僅有585.27%。

　　黃一明的資料顯示，其2007年起歷任交銀施羅德基金公司投資研究部行業(yè)研究員、平安大華基金管理公司投資研究部基金經(jīng)理助理及高級(jí)研究員。2012年5月加盟民生加銀基金管理有限公司，任基金經(jīng)理助理，2013年5月其擔(dān)任基金經(jīng)理。

　　不光是今年，從民生加銀精選2010年2月成立至今，該基金已經(jīng)累計(jì)虧損了11.8%，單位凈值僅有0.882元，今年內(nèi)截止到11月22日也虧損了7.06%，而同類產(chǎn)品的平均收益是30.91%。其歷史上最明顯的漲幅是在2014年和2015年時(shí)，借助牛市，這兩年該基金凈值分別上漲了17.18%、60.82%。但在2017年的消費(fèi)股牛市中，該基金僅上漲了14.54%，這些年度的漲幅依然不能抵消其余年份的虧損。

　　黃一明目前管理的另一只基金，民生加銀新動(dòng)力混合A（001273）今年內(nèi)虧損了1.39%，但這只基金今年上半年的換手率僅有99.12%。在一季度盈利9.72%之后，也在二季度市場(chǎng)震蕩時(shí)虧損了18.21%，不過(guò)三季度的表現(xiàn)卻比民生加銀精選好的多，凈值上漲了3.81%，可見(jiàn)避免頻繁交易對(duì)業(yè)績(jī)還是有明顯的正面作用。

　　黃一明管理民生加銀新動(dòng)力混合A時(shí)已經(jīng)是2018年9月19日，而從2015年5月18日成立以來(lái)，這只基金就沒(méi)有像樣的盈利過(guò)，在2017年的牛市里僅僅上漲了5.04%，同期同類產(chǎn)品均值漲幅卻是10.54%。牛市里沒(méi)有實(shí)現(xiàn)指數(shù)的盈利水平，熊市里依然出現(xiàn)虧損，這讓該基金成立至今累計(jì)虧損7.7%，單位凈值在0.923元，而基金資產(chǎn)規(guī)模也持續(xù)縮水到了三季度的0.79億元，僅是剛成立時(shí)的零頭。

　　民生加銀新動(dòng)力混合A的三季報(bào)顯示，前十大重倉(cāng)股是海螺水泥、工商銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、濰柴動(dòng)力、招商銀行、貴陽(yáng)銀行、華夏銀行。整體看，黃一明的持股風(fēng)格堅(jiān)持了低估值，和民生加銀精選的差別并不大。