估值修復 機構看多A股行情

回顧2019年，內外復雜形勢下的A股市場走勢讓人喜出望外；展望2020年，經濟增速換擋期延續似乎也擋不住機構對行情更上一層樓的期盼。中信證券稱，A股在經歷了2019年的估值修復后，在2020年將迎來兩至三年的“小康牛”。光大證券亦提出新牛市的觀點，認為A股有望打破制約，開啟過去十年未現的長牛期。

海通證券則稱，牛市已經在路上。“2019年1月4日上證指數2440點是第六輪牛市的起點，新一輪牛市開始了。”海通證券提出，牛市有三個階段，盈利和估值戴維斯雙擊的第二階段即主升浪已蓄勢待發，動力一是企業盈利進入回升周期，二是資產配置轉向股市。

對于2020年行情空間，中金公司預計滬深300指數前向市盈率將修復至10倍左右；華泰證券預計滬深300估值提升空間在10%以上；太平洋證券認為上證指數將逼近3600點；聯訊證券則預計上證指數有望挑戰3700點區域。

各家邏輯不同，空間和節奏判斷亦有別，但對趨勢的預判卻相當一致。雖處隆冬，機構報告字里行間透露出對春的企盼。

深化改革 增添想象空間

究竟是什么在支撐研究機構對A股的樂觀預期？不妨先回顧下2019年A股表現。

對中國經濟而言，2019年是名副其實的調整年，這既是過去十年經濟增長換擋降速趨勢的延續，又疊加了外部諸多風險因素的擾動，2019年第三季度GDP增速放緩至6%，為30年來最低。就在這樣一個形勢下，2019年A股市場卻走出幾波行情，在全球范圍內表現出眾。

究其原因，有機構認為，一是各方對經濟下行的看法趨于理性，對經濟出現失速下行的擔憂明顯減輕；二是國際國內挑戰增多，促使各方面政策加大了逆周期調節力度；三是經濟壓力化為迎難而上的動力，在宏觀托底政策發力的同時，促使經濟金融改革在多個方面取得重要進展。

宏觀政策也適時加大逆周期調節力度，財政、貨幣、產業、就業等政策協同配合，及時有力地穩定市場預期，并奠定了權益資產估值修復相對適宜的流動性環境。

內外部壓力已轉化為深化改革、擴大開放的動力。在金融領域，突出表現為兩點：一是資本市場深化改革大幅提速；二是金融市場對外開放步伐明顯加快。

“政策發力逆周期調節與金融深化改革開放，讓人看到了做多A股的理由。”分析人士認為，這可能是2019年A股市場走出超預期行情的關鍵所在。順著這一思路，逆周期調節帶來了經濟企穩、盈利復蘇的希望，深化改革則提供了機制保障和動力支持，進一步增添了2020年行情想象空間。

看好中國 外資加快入場

過去四十余年來，中國經濟總量從不到4000億元增長至接近100萬億元；居民生活水平不斷提高；營商環境持續改善；外匯儲備得到極大充實；資本市場發展壯大。這一切，在相當程度上受益于改革開放。

值得一提的是，受益于持續深化改革開放，境外投資者對中國資本市場的關注程度不斷提高。據央行統計，截至2019年9月，外資持有中國股市和債市的市值分別為1.77萬億元和2.18萬億元，占中國股市和債市市值的比重分別為3.2%和2.3%，這一比重看似并不大。但從增量來看，2019年前9月，外資持有中國股市的市值增加了6170億元，增幅高達54%，持有中國債市的市值增加了4720億元，增幅高達28%。

“本輪調控更多使用了改革和開放的手段，而不是重走刺激老路，這帶來了更加長遠的希望。”海通證券近期一份海外路演報告稱，外資已經明顯感受到中國市場開放的加快，一些國際大型基金公司表示，已經或者正準備進入中國市場，投資中國是他們未來最重要的戰略之一。