今年三季度，廣義貨幣信貸“量”的指標增速總體呈上升趨勢

　　資料來源：CEIC,華泰證券研究所

　　伴隨著中國經濟的日益復蘇，對于明年貨幣政策可能產生的變化，市場正在形成相對一致的預期，即貨幣政策將進一步回歸常態。貨幣政策的變化無疑將對資產價格產生影響，業內人士指出，明年A股市場仍將保持結構性行情，盈利向好、現金流好且穩定的公司更受青睞。

　　貨幣政策將進一步回歸常態

　　貨幣政策將進一步回歸常態正在成為市場人士的普遍共識。日前發布的《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，更好適應經濟高質量發展需要，更加注重金融服務實體經濟的質量和效益。《報告》強調，處理好內外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。

　　浙商證券首席經濟學家李超表示，《報告》摘要的下階段政策展望中首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩定”的措辭，這與央行行長易綱10月兩次“把好貨幣供應總閘門”及金融穩定報告“實現穩增長和防風險長期均衡”等措辭相呼應，體現出央行對金融穩定問題的關注，預計后續穩定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點。

　　光大證券研究所金融業首席分析師王一峰表示，與二季度報告相比，三季度報告在貨幣政策展望部分，再度增加了“把好貨幣供給總閘門”的表述，貨幣政策“中性”溢于言表。今年春節以來，受疫情和經濟下行壓力的影響，逆周期宏觀調控政策力度有所加大，導致我國宏觀杠桿率出現抬升。而隨著我國經濟逐季復蘇，經濟接近潛在增長水平，貨幣政策逐步走向正常化，穩定宏觀杠桿率再度納入監管視野。結合央行強調“盡可能長時間實施正常貨幣政策”的相關表述，預計下一階段，貨幣政策將繼續維持“不松不緊”的中性取向，全面降準、下調或上調政策利率的概率均不大。

　　國金證券研究則指出，下一階段，央行的政策思路將保持繼續完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。該機構指出，貨幣政策尚未到緊縮時期，財政政策繼續堅持逆周期調節。當前經濟呈現投資偏強、消費偏弱的格局，總體來看，經濟仍然處于弱復蘇狀態。預計貨幣政策會相對保持平穩，常態化操作以保證流動性合理充裕，考慮到地方專項債發行已經結束，財政擴張力度雖邊際趨緩，但堅持逆周期調節的方向依然明確。市場不必擔心寬松政策過快退出的問題。

　　A股市場仍具配置吸引力

　　貨幣政策的變化無疑會對股票市場的運行產生影響，但整體來看，這一影響是有限的。從市場資金供給來看，A股明年仍將有大量增量資金流入，市場不必過于擔憂。招商證券研究指出，展望2021年，盈利驅動下，A股市場有望繼續上行，在此框架下，2021年A股市場流動性可能呈現“前高后低”的狀態。從資金供給端來看，不同于2015年，本輪居民資金入市更多通過基金投資，使得基金擴張持續時間更長；銀行理財子公司初具規模，積極布局混合型產品；保險資金目前股票和基金配比仍有較大提升空間；在經濟改善、人民幣升值背景下，外資有望繼續流入。資金需求端，注冊改革持續推進，IPO繼續提速；定增項目落地將繼續推高本輪定增規模；在解禁規模較高及市場可能加速上行的假設下，重要股東減持規模預計延續擴張。綜合以上因素測算顯示，2021年A股資金流入規模仍有望超萬億。

　　整體上看，前海開源基金首席經濟學家楊德龍對《經濟參考報》記者表示，隨著我國經濟的逐步復蘇，預計明年貨幣政策將逐漸恢復到正常狀態，但這種退出將是會把握一定節奏的，不會出現快速收縮的情形，因此市場的流動性仍將保持在合理狀態。整體來看，貨幣政策的變化不會對A股市場產生特別大的影響，市場仍將保持一個結構性行情。中泰證券首席經濟學家李迅雷也對記者表示，對于貨幣政策明年可能出現的收縮，目前市場已經形成了比較一致的預期，但不會對股票市場產生較大的影響。

　　從市場風格上看，川財證券研究所所長、首席經濟學家陳靂則對《經濟參考報》記者表示，11月以來，債務市場信用事件頻發，對信用資產和貨幣政策有所影響。著眼中長期，需關注企業直接融資成本回升情況，另一方面，預計銀行貸款規模也會發生變化，對A股上市公司而言，現金流好且穩定的公司更容易受到資本市場的青睞。他指出，當前國內利率仍維持高位，疊加信用事件對市場情緒的影響，從機構對股市的配置看，風險偏好明顯降低。海外方面，在新冠疫情的影響下，全球流動性寬松明年或仍將延續，利好國內避險資產，即便國內貨幣政策回歸正常，A股市場仍有配置吸引力，但會更加重視一些財務角度高質量的公司。