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隔夜的納斯達克股市上，京東2014年全年財報讓股價上演了令投資者心跳加速的過山車：財報收入超過預期，虧損進一步擴大，反映到資本市場的多空博弈，導致當天京東換手成交急劇放大，沖上30美元，然后迅速一路下跌到了27.53美元，比開盤下跌2.2%。

剛剛過去的2014年，對京東而言顯然是“大年”：這一年上市融資，GMV同比增長107%，收入同比增長66%，連劉強東自己也志得意滿，春節衣錦還鄉，牽著奶茶妹妹的小手回江蘇的農村老家撒現金、發紅包，那氣勢一點都不輸給陳光標。

然而，高速增長的亮眼成績讓人們都慢慢淡忘了京東的盈利情況：2014年，京東的虧損數字已經達到了50億人民幣，是前一年的十倍之多。

為什么發布了輝煌的大年財報，股價依舊不振？一個最直觀的解釋，就是那些曾在高點被京東套牢的投資者開始解套走人。

這并不是全部，另一個需要關注的是，就在京東高增長的背后，其庫存周期也開始不斷拉長。2014年平均庫存周期已經到了34.6天，比2013年又增加了2天，從京東上市以來，庫存周期就在不斷延長。京東的凈庫存在2014年底已經增加到了122億，比去年年底翻倍。

在越來越追求個性化，輕庫存成為生命線的當今零售業，京東每一天庫存周期的增加，都意味面臨數十億人民幣的庫存貶值風險。

除此之外，京東能夠對抗供應鏈風險的財務資源也并不充裕。自由現金流從2013年末的23.46億人民幣減少到了2014年末的8.64億人民幣，總債務從2013年的168億飆升到了14年年末的290億元人民幣，2014年的負債已經超過了50%。

有一個非常不幸的事實是，連亞馬遜的自營業務都沒有賺過錢。所以，每每京東面對盈利的拷問時，都啞口無言。一個最簡單的解決方案就是，不能依賴3C產品和自營業務，必須在擴張品類和第三方平臺取得突破性增長。

然而，這兩個平臺卻又會為京東帶來“規模困境”：SKU數目開始起飛——手機的SKU再多，一年無非幾個型號，而女裝SKU則是每個季度成百上千，這些非標品，大大增加京東自建物流體系的倉儲和遞送成本。更令人擔心的是，不斷增加京東的庫存周期。任何電商業者都知道，由于利潤和銷售模式的差異，非標品的供應鏈成本遠遠高于標準的電子產品。

更殘酷的是，平臺業務所需要的，是高超運營能力，反假貨能力和數據能力——平臺的用戶體驗是由最短板決定的。這方面，京東做得并不好。

在財報分析師會議上，有分析師提問劉強東：隨著平臺業務的增長，如何保證京東長期標榜的“真品正品”？

劉強東的回答，除了強調京東正品的承諾和零容忍政策之外，這位億萬富豪給出了一個值得解讀的答案：京東可能會繼續控制平臺賣家的數量，按照他的說法，維持高標準。

這或許代表了京東一直的搖擺，平臺和自營間的模式搖擺，品類擴張和自建物流的沖突。搖擺中，京東的規模已經走向了驚人的擴張，在2015年還有三座物流中心會落成，新總部在亦莊拔地而起。GMV只有阿里巴巴11%的的京東，員工人數達到了7萬人，一年增加3萬人，翻倍于阿里巴巴。一位前京東員工透露，整個2014年，京東的各個業務部門還在以“招人多”為榮，互相比誰招的多。

享受了中國電子商務紅利的京東商城，正走向“帕累托臨界點”：京東本質上是一個巨型零售企業，供應商，消費者和京東三方受益的帕累托最優狀態，在高速擴張中將無法持續。2015年的京東，不可避免開始直面馬云所說“方向問題”：商業模式帶來的天生麻煩。在自營和平臺業務互博之間，品類擴張和自建物流沖突之下，在成本和增長之間，京東需要做出選擇。