在上半年“成績(jī)單”出爐后，貨幣政策接下來怎么走，圍繞哪些重點(diǎn)發(fā)力，這是近一段時(shí)間市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。近期，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》點(diǎn)出了下一步貨幣政策發(fā)力的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　確保綜合融資成本穩(wěn)中有降

　　在上半年實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降的背景下，有人擔(dān)憂，下半年利率是否還有進(jìn)一步下行的空間？

　　“企業(yè)貸款利率還有下行空間。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在二季度MLF利率和1年期LPR報(bào)價(jià)保持不變的背景下，主要貸款利率能夠有所下行，主要有兩個(gè)原因：一是二季度貨幣市場(chǎng)利率整體下行，銀行邊際資金成本下降；二是金融監(jiān)管部門督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年前6個(gè)月，貸款加權(quán)平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，較上年全年下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，上半年，企業(yè)貸款利率降幅更大。前6個(gè)月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，較上年全年下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

　　報(bào)告認(rèn)為，從宏觀上看，我國(guó)利率總體處于合理水平，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和高質(zhì)量發(fā)展提供了適宜的利率環(huán)境。與國(guó)際相比較，目前我國(guó)利率水平雖比主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略高一些，但在發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體中相對(duì)較低。從向企業(yè)發(fā)放貸款的實(shí)際利率水平看，中美兩國(guó)主要商業(yè)銀行基本相當(dāng)。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年第一季度，美國(guó)四家主要商業(yè)銀行（花旗、美銀、富國(guó)、摩根大通）貸款平均利率約為4.03%；我國(guó)四家主要商業(yè)銀行（工、農(nóng)、中、建）貸款平均利率約為4.04%。

　　下一步，央行在報(bào)告中表示，將健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，持續(xù)釋放LPR改革潛力，暢通貸款利率傳導(dǎo)渠道，優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，鞏固好前期貸款利率下行成果。同時(shí)，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定，并督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，確保小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　具體來看，王青預(yù)計(jì)，7月央行全面降準(zhǔn)后，直接為銀行節(jié)約資金成本約130億元，在此背景下，受到銀行資金成本下降的累積效應(yīng)影響，1年期LPR報(bào)價(jià)仍有小幅下調(diào)的可能，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。

　　密切關(guān)注價(jià)格走勢(shì)變動(dòng)

　　央行在報(bào)告中再次以專欄的形式討論了貨幣與通脹的關(guān)系問題。這是繼一季度以來，央行年內(nèi)再度在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中重點(diǎn)談?wù)撏泦栴}，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

　　此前，央行已多次在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中闡述通脹與貨幣的關(guān)系，分析通脹產(chǎn)生的原因。如《2003年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以專欄形式談及“物價(jià)與貨幣政策”；《2010年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以專欄形式討論“通貨膨脹與貨幣”等。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，7月我國(guó)PPI同比增速達(dá)9%，PPI與CPI“剪刀差”達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)，為有數(shù)據(jù)以來的新高，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。為回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，PPI雖然階段性走高，但總的看通脹壓力可控，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。我國(guó)PPI走高大概率是階段性的，短期內(nèi)可能維持相對(duì)高位，隨著基數(shù)效應(yīng)消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)，未來PPI有望趨于回落。

　　招商證券宏觀分析師羅云峰指出，央行在報(bào)告中通過分析此輪全球通脹產(chǎn)生的原因，意在強(qiáng)調(diào)我國(guó)貨幣供應(yīng)量增速自去年5月起就領(lǐng)先其他大型經(jīng)濟(jì)體逐步回歸正常，不具備推升物價(jià)的貨幣條件，因此我國(guó)通脹壓力整體可控。今年6月末我國(guó)M2增速為8.6%，與疫情前基本相當(dāng)，與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價(jià)。

　　“全球供需錯(cuò)配仍然存在，通脹上升會(huì)否持續(xù)尚待觀察。”報(bào)告指出，疫情期間主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施超寬松貨幣政策，流動(dòng)性極度充裕，貨幣大幅增長(zhǎng)，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出需求回暖階段性快于供給恢復(fù)，芯片持續(xù)短缺、運(yùn)費(fèi)屢創(chuàng)新高，給大宗商品和耐用品價(jià)格帶來較大上漲壓力，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但通脹會(huì)否持續(xù)下去還有較大分歧，需密切關(guān)注。

　　堅(jiān)持貨幣政策以我為主

　　當(dāng)前，國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)接下來可能提前縮減量化寬松和加息，在此背景下，未來我國(guó)貨幣政策走向如何？

　　王青認(rèn)為，央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，增強(qiáng)宏觀政策自主性，這意味著下半年即使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“收水”，也不會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣政策隨之收緊。在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、物價(jià)形勢(shì)存在較大差異，國(guó)內(nèi)貨幣政策將突出自主性。

　　央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，將統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，繼續(xù)聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　這意味著我國(guó)貨幣政策不會(huì)大幅收緊，也不會(huì)走向“大水漫灌”。王青認(rèn)為，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，并非轉(zhuǎn)向全面寬松。在貨幣政策回歸常態(tài)后，降準(zhǔn)屬于常規(guī)流動(dòng)性操作。降準(zhǔn)的同時(shí)不降息，意味著貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)。

　　“貨幣政策保持自主性的一個(gè)重要前提就是要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。”王青強(qiáng)調(diào)。2020年以來，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。對(duì)此，央行在報(bào)告中指出，人民幣匯率雙向波動(dòng)是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際收支狀況及國(guó)內(nèi)外外匯市場(chǎng)變化共同作用的結(jié)果，合理反映了外匯市場(chǎng)供求變化，發(fā)揮了調(diào)節(jié)國(guó)際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)自動(dòng)穩(wěn)定器作用，促進(jìn)了內(nèi)外部均衡，擴(kuò)大了我國(guó)自主實(shí)施正常貨幣政策的空間。未來人民幣匯率雙向波動(dòng)也將是常態(tài)，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)。

　　下一步，央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，合理使用貨幣政策工具，加強(qiáng)跨境融資宏觀審慎管理，通過多種方式合理引導(dǎo)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。