近日，券商三季報正式披露完畢，在三季度市場活躍度進一步提升的背景下，頭部大型券商盈利水平繼續(xù)高增，“強者恒強”態(tài)勢盡顯。相比之下，中小券商業(yè)績增長乏力，甚至出現下滑。

業(yè)內人士指出，我國證券業(yè)長期存在同質化問題，券商之間缺乏差異化和特色化，大型券商的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，行業(yè)營收、利潤集中度提高，中小證券公司生存空間進一步被壓縮，同時，隨著外資券商加快入局，如何建立自身獨特的競爭優(yōu)勢，已成為中小證券公司的必答題。

證券行業(yè)競爭愈發(fā)激烈

在三季度市場交投持續(xù)活躍的帶動下，多家券商業(yè)績表現搶眼。據同花順iFind數據顯示，從申萬二級行業(yè)證券分類來看，48家上市券商2021年前三季度業(yè)績已完全披露，合計營業(yè)收入達到4920.06億元，同比增長22.85%；合計實現歸母凈利潤1565.13億元，同比增長24.16%。大部分券商業(yè)績上升，然而中小券商多家業(yè)績下滑。

券商之間的業(yè)績分化愈發(fā)明顯，頭部券商馬太效應顯現。有15家上市公司營業(yè)收入超過百億元，共實現營業(yè)收入3675.12億元，占上市券商總營收的74.70%；這15家券商歸母凈利潤1193.08億元，占上市券商總利潤的76.22%。

值得關注的是，在證券行業(yè)景氣度整體向好的背景下，依然有財通證券、東興證券、華林證券等7家券商營業(yè)收入出現同比下降，同時還有華鑫股份、國海證券、山西證券等13家券商歸母凈利潤也出現同比下滑。

業(yè)績出現下滑的上市券商主要集中在中小券商，可見在“大而美”券商大步向前發(fā)展的同時，部分中小券商的發(fā)展已成為擺在眼前的難題。

業(yè)內人士普遍認為，在同質化競爭嚴重的背景下，頭部大型券商憑借資本金、品牌、渠道等優(yōu)勢快速發(fā)展，而部分中小券商因缺乏自身的競爭優(yōu)勢面臨發(fā)展困境、乃至生存危機。

此外，今年以來，外資券商加速布局中國市場，進一步加劇證券行業(yè)競爭態(tài)勢。截至目前，外資控股券商已擴容至9家，包括高盛高華證券、瑞銀證券、摩根大通證券（中國）有限公司、摩根士丹利證券（中國）有限公司、野村東方國際證券、匯豐前海證券、星展證券、大和證券（中國）有限公司、瑞信證券（中國）有限公司。

“隨著我國金融領域逐步開放，證券行業(yè)也必將迎來外資券商的競爭，這自然會沖擊現有券商的市場競爭格局，在同質化競爭已給不少券商帶來較大壓力的同時，國內中資券商特別是中小券商將面臨更大的競爭壓力，在此情況下，只有加快轉型，實施差異化競爭戰(zhàn)略，實現提質增效，才能在競爭中保持優(yōu)勢。”中國國際經濟交流中心宏觀經濟研究部副部長劉向東表示。

事實上，券商過去僅憑牌照就可以躺贏的時代已經結束。“券商行業(yè)同質化的困境主要在于金融機構本身是牌照導向制，金融牌照的同質性必然導致行業(yè)內不同公司的收入形式和收入結構具備高度相似性，但是從各家公司的客戶稟賦、業(yè)務特色和競爭策略來看，不同公司具備明顯的比較差異。”興業(yè)證券非銀研究員徐一洲表示。

同質化競爭下傭金持續(xù)走低

我國證券業(yè)多年來高度依賴股票市場，業(yè)務同質化較高。近年來隨著行業(yè)競爭不斷加劇，經紀業(yè)務、承攬承銷業(yè)務、信用業(yè)務等陷入價格戰(zhàn)，行業(yè)平均手續(xù)費、傭金持續(xù)走低。

以傭金率為例，川財證券報告顯示，2020年證券行業(yè)實現代理買賣證券業(yè)務凈收入1161.10億元，行業(yè)平均傭金率約為0.026%，較2016年的約0.043%下降0.017個百分點。

近年來，“低傭金”已成行業(yè)趨勢，券商“傭金大戰(zhàn)”也可謂愈演愈烈，從最初較為普遍的千三（0.3%），到萬六（0.06%），再到萬三（0.03%），傭金比例不斷下調。在證券業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下，有的券商甚至喊出“萬一開戶”，以加大攬客力度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，從盈利模式看，券商行業(yè)“靠天吃飯”的現象依然存在。券商最基礎的收入就是通過傭金賺取收益，這部分收益仍然在券商收入中占比較高，市場行情好，各家券商收益水漲船高，不好的話，就會實施包括裁員、降薪等手段維持自身基本盤的穩(wěn)定，其背后的主要原因就是券商的同質化競爭，各家業(yè)務趨同，商業(yè)模式沒有差異化。

在我國A股市場成立初期，交易品種少，主要為場內交易，采取固定傭金制度的模式下，證券經紀業(yè)務作為證券公司的主要業(yè)務，高昂的費率為證券公司帶來不菲的經紀業(yè)務收入，為行業(yè)初期快速發(fā)展建立了經濟基礎。

但時至今日，經紀業(yè)務卻依然是大部分券商收入來源的重要組成部分，收入來源的單一必定會加劇行業(yè)內的同質化競爭，券商進一步轉型，實現差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展已迫在眉睫，對于中小券商而言更是至關重要。

值得一提的是，為了避免傭金價格戰(zhàn)，早在2019年7月，證監(jiān)會在《證券經紀業(yè)務管理辦法》（征求意見稿）中明確，證券公司向投資者收取證券交易傭金不得明顯低于證券經紀業(yè)務服務成本，不得使用“零傭”“免費”等用語進行虛假宣傳。

證券資產管理有關人士指出，證券業(yè)協會為了避免價格戰(zhàn)，鼓勵提高經紀業(yè)務質量，將代理買賣證券業(yè)務收入指標納入券商分類評價。指標納入機構經紀及代銷金融產品收入，引導券商經紀業(yè)務向財富管理轉型發(fā)展。

除了增加傭金收入，為其他業(yè)務發(fā)展布局也是券商持續(xù)加碼攬客的原因。行業(yè)的激烈競爭加劇了各家券商對優(yōu)質客戶資源的搶奪，做大客戶資產規(guī)模，已被券商視為未來開展其他業(yè)務，持續(xù)實現盈利的重要一步。

差異化、特色化發(fā)展勢在必行

“各公司要根據自己的比較優(yōu)勢，提升細分領域的專業(yè)能力，走出一條精品化、專業(yè)化的發(fā)展道路，形成差異化、特色化發(fā)展的行業(yè)格局。”證監(jiān)會主席易會滿在此前舉辦的中國證券業(yè)協會第七次會員大會上表示，證券行業(yè)實現高質量發(fā)展，必須堅持專業(yè)化發(fā)展道路，在“特色、強項、專長、精品”方面多下功夫。

“差異化、特色化服務必將成為中小型券商轉型方向。”川財證券首席經濟學家陳靂表示，隨著業(yè)務資本化、客戶機構化和服務智能化的演進，券商行業(yè)頭部效應加劇。中小券商受制于地域經營明顯、客戶基礎薄弱、盈利模式單一等因素，在與頭部效應加劇的背景下，競爭優(yōu)勢持續(xù)減弱。中小證券公司急需尋求差異化發(fā)展，向特色服務型券商靠攏。

從成熟證券市場的情況來看，大中小券商基本都具有自身獨特優(yōu)勢，形成了差異化發(fā)展。“境外的投行每一家?guī)缀醵加懈髯詢?yōu)勢和品牌。大型投行用品牌說話，同時具備很強的募資能力，資本類業(yè)務占大頭，盈利能力很強。中小型投行則專注于深耕某一細分業(yè)務領域，比如投行業(yè)務，也獲得了市場的認可。反觀國內，很多券商依然在追求小而全，幾乎所有業(yè)務都做，沒有專業(yè)、精通、品牌化經營，基本上相互模仿。”董登新坦言。

興業(yè)證券近年的轉型頗具成效。公司相關人士表示，主要經驗就是結合自身資源稟賦，多措并舉全面提升核心競爭力。比如，切實以客戶為中心構建集團協同業(yè)務模式，重塑適應注冊制時代的投行業(yè)務發(fā)展模式等。

粵開證券首席市場分析師李興建議，中小券商未來專注于特定投行業(yè)務領域，如ABS和綠色金融等業(yè)務發(fā)展，通過特定領域業(yè)務口碑增強品牌效應；同時，還可以通過優(yōu)秀的激勵機制和良好的企業(yè)文化，吸引優(yōu)秀人才加盟，增強自身實力同時帶來增量業(yè)務；此外，還要進一步增強投研能力，以提供特色研究服務獲取客戶青睞。

談及券商破解同質化競爭，劉向東建議，一是要練好內功，在既有賽道上提高經營效率，切實把規(guī)模和業(yè)績做上去；二是要瞄準新賽道，找準發(fā)展空間，實施差異化策略，如在資管業(yè)務上做別人未做成的事情，這就需要進行不斷創(chuàng)新，做到“專精特新”也是有立足的一席之地；三是仔細研判政策走向，充分把握和挖掘政策調整的重要機會，如北交所成立等重大機遇，積極做精做細，確保在新政下獲取更大的發(fā)展機會。

李興也指出，北交所的設立將直接利好券商，特別是有利于券商投行和財富管理等核心業(yè)務的發(fā)展。北交所將總體平移精選層各項基礎制度，上市公司由創(chuàng)新層公司產生，同步試點證券發(fā)行注冊制，有利于拓寬券商投行業(yè)務賽道，特別是對于此前大力布局新三板業(yè)務的部分中小券商而言，北交所上市公司業(yè)務或將帶來彎道超車機遇。