資本市場投融資動態平衡

　　本報記者 李華林

　　11月份，又有多家擬IPO企業相繼撤回發行上市申請，交易所決定終止其發行上市審核。截至目前，年內已有約200家企業終止IPO。無論是從終止數量還是融資規模來看，A股IPO降溫態勢明顯。

　　A股IPO發行節奏為何放緩？將帶來哪些影響？擬上市企業該如何應對？記者就此采訪了業內專家學者。

　　嚴查“帶病闖關”

　　A股IPO已按下“放緩鍵”。據記者初步統計，截至目前，A股年內共終止約200家企業發行上市審核。與此同時，IPO融資規模也隨之下降，據同花順iFinD統計，今年前10月A股IPO融資規模約3353億元，同比下降約30%。

　　談及A股IPO降溫原因，中航證券首席經濟學家董忠云認為，首先在于政策調整，8月底，證監會提出階段性收緊IPO節奏，同時加大對IPO的審核和監管，表明監管部門更加重視IPO質量，注重資本市場高質量發展。其次，今年經濟企穩回升，但階段性穩增長壓力仍然存在，部分擬上市企業特別是周期性特征顯著的企業業績明顯下滑，階段性財務指標不符合上市要求。最后，部分企業板塊定位不夠清晰，或申報材料存在瑕疵，在監管部門現場督導之后撤回材料。

　　記者梳理發現，終止IPO的企業中，申請主動撤回的占比超八成。“部分企業主動撤單，是認為自身價值高于市場估值，故而主動延緩上市。”廣西大學副校長田利輝分析，也有部分企業因經濟形勢變化導致財務指標波動較大，暫時不滿足上市標準，被動延后上市。此外，還有部分企業申報材料存在嚴重問題，一查就撤。

　　“一查就撤”，暴露出部分發行人和中介機構存在“帶病闖關”心態。為進一步杜絕此類情況發生，今年9月份，滬深交易所發布證券發行承銷違規行為監管(試行)指引，對發行承銷實施“全鏈條問責”，維護證券發行承銷秩序；10月份，證監會向券商發出機構監管通報，重點關注“即檢即退”“帶病突破”等突出問題。

　　嚴監管之下，“帶病撤單”也免不了處罰。9月6日，證監會一天開出13張罰單，涉及多家券商及相關責任人，罰單內容包括部分撤否項目內控意見未回復或未落實等。

　　“企業‘帶病闖關’浪費了公共資源，‘一查就撤’不意味著能‘一走了之’。”田利輝表示，保薦機構等中介機構應勤勉盡責，扎實做好盡調工作，把好發行上市第一關；監管機構應加強監管，常態化開展投行內控現場檢查，綜合運用資格罰、經濟罰等手段，嚴厲懲處不誠信、不勤勉行為，提高監管震懾力。

　　助力資金回籠

　　受國內外多重因素影響，今年以來，A股市場動蕩加大，增量資金入市不足，急需逆周期調節。8月27日，證監會表示，充分考慮當前市場形勢，階段性收緊IPO節奏。

　　在市場情緒低迷之際，IPO發行節奏放緩，呵護了投資者情緒。董忠云表示，這一方面能促進投融資動態平衡，修復投資者信心；另一方面可以引導資源流向符合國家戰略、具有核心競爭力的高科技產業，優化產業結構。

　　“階段性收緊IPO，釋放了監管部門維護資本市場穩定的信號，從短期看有利于減少過度融資導致的資金分散，避免市場指數持續下行，是落實‘活躍資本市場’的舉措。”粵開證券首席經濟學家羅志恒表示。

　　田利輝表示，暫緩IPO回應了市場呼聲，帶來二級市場氣氛提振。但倘若新股定價過高，二級市場可能出現個股炒作“一日游”的行情。建議監管部門在階段性收緊IPO的同時，優化市場定價機制。

　　IPO市場生態關系到整個資本市場的活力與秩序。從長期看，更好促進投融資動態平衡，還需從投融資兩端雙向發力。

　　董忠云建議，融資端，繼續加強多層次資本市場建設，滿足不同類型、不同發展階段企業融資需求，同時引導資源流向國家戰略性新興產業、科技創新等領域，推動產業升級轉型。投資端，優化養老金、保險資金等長期資金入市環境，建立長周期考核機制，為市場提供持續穩定的資金來源。

　　“持續健康發展的資本市場必須要有進有出，通過優勝劣汰，讓好的公司留下、差的退市，實現資本市場與實體經濟的良性互動。”羅志恒認為，如果長期收緊IPO，不利于新的優質公司進入，難以從根本上改善上市公司質量。放眼長遠，促進投融資動態平衡，更重要的是完善基礎制度，堅持市場化改革。

　　證監會近日表示，將推動股票發行注冊制走深走實，加強基礎制度和機制建設，加大投資端改革力度，吸引更多中長期資金，活躍資本市場，更好發揮資本市場樞紐功能。

　　各方積極迎變

　　面對IPO階段性收緊，如何利用資本市場做大做強，成為當下擬上市企業需要思考的問題。

　　“IPO收緊，融資壓力變大，能夠倒逼擬上市企業更注重內部治理、完善公司治理結構、規范經營行為。”董忠云認為，未來擬上市企業可根據發展階段和融資需求，考慮私募股權基金、風險投資、戰略投資者等融資形式；也可利用多層次資本市場，嘗試北交所、新三板、區域性股權市場等多元化融資渠道。

　　北交所不失為一種更優上市選擇。近期北交所保持正常受理節奏，同時為中小企業提供融資渠道和支持。9月1日，北交所“深改19條”發布，明確對已經具備上市條件的優質中小企業，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發行并在北交所上市。

　　還有企業將眼光投向海外市場。證監會國際合作部副主任楊柳表示，證監會始終與其他境外監管機構保持良好合作關系，維持跨境投融資渠道暢通，加強與外資機構溝通交流。目前企業赴境外上市整體平穩有序進行，已有51家企業赴境外上市完成備案，21家企業赴歐洲完成發行全球存托憑證(GDR)。

　　對投行而言，面對IPO和再融資放緩，也需轉變發展思路，變“被動守門”為“主動出擊”。“投行服務不能再局限于申報、上市的通道作用，而要加快成為行業專家、價值發現者。”田利輝表示，比如，強化并購的專業化能力建設，提升并購業務的營收和利潤；增強對新業態價值判斷的敏銳度，提升價值發現能力等。

　　“未來投行需調整業務結構，加大對債權融資、并購重組等業務的布局，提高市場競爭力。”董忠云表示，此外，要把篩選優質公司、提高項目風險控制能力擺到更重要的位置，以提高企業上市成功率，更好適應市場變化和監管要求。