今年的兩會已經結束，從政府工作報告中，已經透露出，兩會之后，中國金融市場的三大熱點問題將成了今年改革的重點。一是存款利率上限全面放開；二是股票發行向注冊制轉變；三是一萬億的地方政府債務置換。可以說，這三大金融改革的熱點問題，不僅是今年國內金融改革的重點與難點，整個中國金融市場的改革都會圍繞著這三個方面來展開，而且這三個方面的重點改革，也將改變中國金融市場的制度規則、行為方式及利益格局。這將可以掀起中國金融市場一次重大的革命。

首先，周小川行長表示，今年將完全取消對商業銀行存款利率上限管制。可以說，這一改革完成將是中國金融市場的一次重大革命，它將從根本上改變中國金融市場的運行機制。可以說，當前國內金融市場所有的問題歸納到一點就是市場價格機制不順暢或價格機制扭曲。而金融市場價格機制的扭曲，不僅無法讓市場機制對金融資源配置起決定性作用，而且也遲遲無法讓政府權力退出并導致中國金融市場的設租尋租嚴重。在這種情況下，金融服務更是無法有效地服務于實體經濟，中小企業、弱勢行業融資難融資貴的問題根本無法解決。

可以說，中國金融市場的利率市場化改革一直在進行，特別是在2014年銀行貸款利率下限完全放開之后，利率市場化改革的進展更是在加快。比如，在銀行貸款利率下限完全放開的同時，銀行存款利率的上限也在逐漸地放開。到目前為止，銀行存款利率上限已經放開到了1.3倍。其成績自然不小。但是在當前中國金融市場環境及融資結構下，只要存款利率還存在管制，要想理順國內金融市場的價格機制就是不可能的。

比如，政府對存款利率的管制，就意味著政府對商業銀行利率直接的風險定價。因為，中國央行的基準利率與市場經濟國家完全不同，多數國家央行的基準利率是貨幣市場拆借利率或債券回購利率，而中國的基準利率是一年期存貸款利率。如果存款利率不完全放開，中國央行要現實基準利率轉型是相當困難的。這是導致當前中國金融市場價格機制難以確立重要方面。

還有，與美國相比，美國企業的主要融資渠道是股市及債券，其占比達到70%以上，而銀行占企業融資比重小，所以基準利率對企業的影響更多的是通過股市及債券市場進行。中國則是以銀行為主導的融資體系，國內企業及居民80%以上的融資得通過銀行進行。央行對銀行存款利率管制，實際上希望以此來直接管制商業銀行融資成本。但是，隨著國內互聯網金融爆發式的增加，以及房地產暴利的存在，從而使得大量的存款逃出銀行體系，金融脫媒嚴重，影子銀行泛濫，央行宏觀調控能力減弱。

而存款利率是商業銀行的經營成本的更約束，在政府對存款利率管制條件下，國內銀行既沒有動力來提升其風險定價能力，也沒有激勵來改善銀行的經營方式，而是坐享其政府給予的政策性紅利。這就是早幾年為何國內每一家銀行不需要多少努力就輕易贏利所在，但國內銀行潛在的風險則越來越高。

可以看到，銀行存款利率全面放開，是中國金融市場一次前所未有的重大改革。它不僅在于理順當前中國金融市場扭曲了的價格機制，形成占支配地位融資渠道商業銀行經營成本的硬約束，而且將全面提升國內銀行自主風險定價之能力，改善其經營方式，改變銀行行為方式，全面減弱中國銀行的政策性贏得，促進金融市場有效的競爭機制形成，及提升國內金融業服務實體經濟的能力。

其次，股票發行制度由核準制向注冊制轉變是中國資本市場一項重大的制度改革。如果今年完成，它對中國股票市場將產生顛覆性的影響。比如投資者的理念、市場制度規則及行為方式、監管理念及方式等將發生巨大變化。但是，這里有不少問題需要解決。一是歐美發達市場的股票發行的注冊制是建立在以市場演進而來的信用基礎之上，它需要一整套法律、司法、市場規則及信用文化來保證的。如果沒有這些制度安排，我們的股票發行注冊制只能是中國式的。

二是中國股票發行可以由核準制向注冊制轉換，但市場化的信用關系，上市公司能否在這轉換中形成？或政府對上市公司的信用的隱性擔保也能夠得以轉換嗎？如果不能，這是否會把中國股市發行引向另外一種非市場化的方向。

三是這種轉換不僅存在巨大的制度轉換成本，也會存在巨大的利益沖突。因為，任何一次重大的制度變化，都是一次重大的利益關系調整，中國資本市場的情況更是如此。現在最大利益沖突就是如何解決當前正在排隊的擬上市公司IPO的問題，如何才能把這種利益沖突的風險降到最小程度，應該是監管者不容易解決的問題。

四是隨著注冊制的推行，管理層的監管將從過去的事前審批為主轉型到事中事后監管為主，但是這種理論上的要求，政府能夠落實嗎？即使是把公司IPO的審批權下放到交易所，但交易所同樣是政府下屬的一個市場管理機構。因此，注冊制是否能夠讓中國股市真正從政府管制中走出還得用制度來保證。目前來看，不確定性的因素還是太多。

最后，一萬億的地方政府債務置換應該算是今年金融改革的重點及熱點。有人說，今年的地方債務置換有點如美聯儲的“扭曲操作”，但是其目的和性質完全不同。地方債務置換為何會把它看作是今年金融改革的重點及熱點，其原因就在于它給國內嚴重的債務問題提供一個如何化解的新思路。因為，一是它為嚴重的地方政府融資平臺的債務問題找到一條化解之道（可能要經歷較長的時間）；二是一定程度上可控制中國影子銀行進一步泛濫；三是也降低了中國銀行體系的風險等。不過，地方債務置換的改革效果如何，還得進一步觀察，是否可接受時間之檢驗。