在央行兩會的記者會上，周小川行長指出 ，有觀點認為銀行體系流出來的資金不應該進入股市，好像進入股市就不是支持實體經濟了，這個觀點他不贊成。按照他的意思，資金流入股市也是支持實體經濟。此言論一出來，立即引起了市場極大的反響，不少網站的財經頭條，都是“周小川行長認為資金流入股市是支持實體經濟”。也就是說，從市場看來，管理層對股市的看法與以往不同，在觀念上發生了巨大的變化，這也意味著支持中國股市發展與繁榮的一波新政策將出臺。也就是說，今年中國股市的重大改革，不僅是IPO發行注冊制推出，而且還在于為今后進入股市的資金大開綠燈。所以，不少人認為中國股市真正的春天已經到來，新的牛市又在啟動。

其實，對周小川行長之言論，不需要過度的解讀，因為，在不同的背景條件下，得出結論不同及其意義也不一樣。問題的核心在于資金如何流入股市才能支持實體經濟，才能讓股市真正繁榮與發展。比如，對于美國的金融體系及融資結構來說，資金流入股市就是支持實體經濟，就是有利于實體經濟發展。比如，為何2008年美國危機之后采取了一波又一波的QE，從央行體系釋放出資金近4萬億美元（美聯儲的資產負債表由2006年底9037億美元到2014年底4.5萬億美元），目的就在于以此來壓低金融市場長短期利率，刺激股市，從而達到刺激實體經濟增長之目的。這主要在于美國金融市場的融資結構使然。

目前，美國債券市場規模是美國GDP的2.2倍，是美國股市總市值的1.7倍，是美國銀行業總資產的2.3倍。也就是說，對于美國企業來說，股市及債券市場是其主要的融資渠道，這兩個渠道占整個企業的融資比重70%以上。如果讓股市及債券市場的繁榮了，市場融資成本降低了，那么美國企業融資就便利及方便了。在這種情況下，當美聯儲的量寬資金流入股市時，其實就是對美國實體經濟的直接支持。但是美國銀行業是美國三大融資渠道中最小的加上金融危機后銀行去杠桿化，從而使得美國企業對銀行的信貸需求有限，當前美聯儲QE流入銀行體系，最后銀行又通過超額存款準備金回到美聯儲戶口。可以看到，2008年美國金融危機之后，美聯儲量寬政策最受益的是美國股市，不僅美國道瓊斯指數從6000多點，上漲到目前的18000多點（標準普爾指數從666點上漲以2100多點），而且美國的實體經濟也在這過程中由于融資成本低得到快速的發展。比如，“美國制造”的回歸、頁巖氣產業興起、智能手機及互聯網的革命等

但是，中國的金融體系及企業融資結構與美國有很大不同。中國銀行業是企業或實體經濟主要的融資渠道。2013年中國銀行業的總資產是中國GDP的2.6倍，是股市總市值的6.3倍、是債券市場的6.1倍。而2014年16.5萬億社會融資總規模中銀行信貸融資所占的比重為79.1%，股市及債券市場融資所占的比重只有17.3%（這還是歷史創新高一年，2003年股市融資不足10%）。在這樣的融資結構下，如果央行體系流出的資金不是通過銀行體系貸款給企業，而是流入了股市，那么這不僅在于惠及企業十分有限，而且一個容納十分小的股市，如果大量的資金流入大多一定會把股市泡沫吹大。在這種情況下，流入股市的資金支持實體經濟是十分有限的。

還有，中國股市及債券市場不僅不是企業的主要融資渠道，而且還在于中國股市的發行制度與歐美發展國家存在巨大的差距。美國股市發行制度采取是注冊制，只有企業能夠達到股市上市標準，隨時都可上市融資。企業上市的價格完全由市場來決定。好企業賣高價，不好的企業賣低，各得其所。美國進入股市十分便利。

但是，中國股市到目前為止還是采取企業上市的核準制。在核準制下，權力尋租泛濫。盡管企業上市在一定程度上有利于實體經濟發展，是支持了實體經濟，但企業上市并非易事很可能成為少數人暴富的天堂。早幾年的中國股市不僅成了少數人的提款機，也成了掠奪中小投資者的工具。不少上市公司一旦上市業績就變臉是十分平常的事情，而且不少上市公司融資到大量的資金之后，并不沒有進入實體經濟，而且成了國內各種錢生錢工具的根源。在這種情況下，資金流入股市是不能支持實體經濟的。但更何況能夠從股市上市融資的企業少之又少。即使是大量的資金流入股市，其對實體經濟支持是十分有限的。

所以，現在的問題并非是“資金流入股市是支持實體經濟”，而且是“資金如何流入股市才能支持實體經濟”。所以，兩會后的中國資本市場最為重要的制度改革就是由股市發行的核準制轉向為股票發行的注冊制。這一制度改革不僅在于如何減少政府對股市的管制及干預，減少政府對股市的設租尋租，更在于為實體經濟的企業開辟了更為廣闊便利降低融資成本的渠道。如果企業能夠按照注冊制的要求獲得融資，以此來增加企業投資，促進企業發展，那么股市的資金流入這些企業當然是支持實體經濟了。而且在一種健全的股市發行注冊制下，企業能夠從股市獲得的資金會更多、更為便利，實體自然發展了。

還有，中國股市要告別“賭場”時代，讓價值投資或中長期投資大行其道，而不是短期投機盛行。美國紐約大學商學院卡彭特教授最近的研究成果顯示，作為未來企業利潤情況衡量指標，中國股票價格反映企業利潤的準確度可以與美國股市價格相媲美。特別是2014年這方面更是明顯。比如主要投資于高鐵等基礎設施項目的Flexifund A股基金2014年投資回報率達65%。還有，2014年A股收益率最好的投資是投資那樣大型銀行股、券商股及國企業股等價值投資。如果說，中國股市是價值投資大行其道及最好的贏利模式，那么資金流入股市當然是支持實體經濟了。但是，目前中國股市仍然是投機型散戶占絕大多數，他們追逐熱點、追逐政策的短期利益，更易形成短期炒作。如果這樣，資金流入股市是無法支付實體經濟的。所以，發行制度注冊制后，監管層要通過新的市場規則引導投資者向這個方面發展。

總之，就當前中國股市的情況而言，促進中國股市發展是對的，促進中國的融資結構改善也是很迫切的事情。但是流入股市的資金是否說支持了實體經濟就得靠政府制度規則來引導，就得對中國股市進行一系列的重大制度改革。這樣才能引導股市資金支持實體經濟。