桓睿天澤認(rèn)為市場(chǎng)目前處于底部區(qū)域。在此階段進(jìn)行投資，短期可能會(huì)付出時(shí)間和波動(dòng)的成本，但持有時(shí)間拉長來看，將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。港股市場(chǎng)同樣具有巨大的投資機(jī)會(huì)，未來可能出現(xiàn)“盈利+估值+匯率”齊升的戴維斯三擊。

極端的行情讓許多人對(duì)未來極度悲觀和絕望，而最近止損賣出的人，也可能是未來在市場(chǎng)瘋狂時(shí)追高買入的人。但桓睿天澤認(rèn)為現(xiàn)在最基本的正確動(dòng)作就是買入，持續(xù)買入，慢慢買入，把現(xiàn)金逐漸變成未來最核心的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這是對(duì)“別人恐懼，我們貪婪”最好的詮釋。現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的釋放已經(jīng)提前反應(yīng)了未來很多不確定性，市場(chǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)被情緒過度放大。

港股已連續(xù)六年下滑，A股也連續(xù)三年走低，新年伊始，市場(chǎng)再度大幅度的下跌，令人倍感憂慮。在當(dāng)前的至暗時(shí)刻，我們需要以更長遠(yuǎn)的視野來看待問題。中國目前處于百年未有之大變局，正經(jīng)歷內(nèi)外部環(huán)境的巨變。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來了諸多不確定，野蠻生長、跑馬圈地、高杠桿、資源型的舊時(shí)代正在過去；效率驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、專注主業(yè)、專注專業(yè)的新時(shí)代已開啟。“逆全球化”的興起也正不斷改變?nèi)蚋窬郑澜缯兊迷絹碓讲环€(wěn)定、復(fù)雜和不確定，“烏卡時(shí)代”正在悄然降臨。

面對(duì)時(shí)代巨大的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，我們更要勇往直前地去迎接變化，只有經(jīng)歷痛苦與磨礪之后國家與個(gè)人才能變得更加強(qiáng)大。這是中國經(jīng)濟(jì)再次轉(zhuǎn)型騰飛的戰(zhàn)略機(jī)遇，也是發(fā)展高端制造，科技創(chuàng)新，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要關(guān)鍵時(shí)機(jī)。隨著中國不斷的改革與進(jìn)步，在未來我們勝出的概率正在不斷加大。我們更應(yīng)該積極、主動(dòng)地去把握住這個(gè)偉大的時(shí)代，在未來多年后回看當(dāng)下，當(dāng)全民陷入悲觀的情緒時(shí)，認(rèn)為局勢(shì)將持續(xù)惡化時(shí)，熊市或許已經(jīng)觸及底部，正是持續(xù)投資未來優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。

2000年第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)下跌接近80%。段永平卻在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的“廢墟”里尋找到未來為他帶來百倍收益的好公司——網(wǎng)易。現(xiàn)在中國市場(chǎng)也給以了我們類似的機(jī)會(huì)，優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)價(jià)格已變得“物超所值”，當(dāng)你能以白菜的價(jià)格買入鉆石時(shí)，不應(yīng)再感到恐懼。在投資生涯中，我國上證3000點(diǎn)以下的機(jī)會(huì)未來可能不再出現(xiàn)，這或許是您人生中最后一次見證3000點(diǎn)以下的市場(chǎng)，亦是十年一遇的投資未來優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的好機(jī)會(huì)。成功投資的關(guān)鍵在于逆向思維，獨(dú)立思考。面對(duì)這樣的機(jī)遇，需要巨大的勇氣與智慧來戰(zhàn)勝恐懼與悲觀，堅(jiān)定買入未來優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，在最艱難時(shí)刻做出的正確選擇，最終會(huì)為你帶來超乎想象的回報(bào)。

一、現(xiàn)階段兩個(gè)核心矛盾

1. 外圍：人民幣匯率能否穩(wěn)定

未來中美的分歧與競爭必然持續(xù)加大，但將是一個(gè)波浪式過程，競爭與緩和交替進(jìn)行。大規(guī)模熱戰(zhàn)的可能性比較小，更多是通過經(jīng)濟(jì)、科技等手段來相互影響與限制。中國靠模仿與學(xué)習(xí)的模式開始需要轉(zhuǎn)變，未來將需要更多的自主創(chuàng)新、科技進(jìn)步來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的安全問題將成為全世界共同面臨的重要問題，隨著逆全球化的演繹，之前的全球大分工格局可能將被重塑，這個(gè)對(duì)于中國來說將是一個(gè)挑戰(zhàn)同時(shí)也是一個(gè)機(jī)遇。

美元上升周期已進(jìn)入尾聲，2024年美國利率大概率進(jìn)入降息通道。首先，美國自身龐大的債務(wù)處于歷史最高水平，高利率每年帶來的利息支出將會(huì)很大程度影響決策。其次對(duì)于美國國內(nèi)銀行，利率快速提升也帶來了較大風(fēng)險(xiǎn)問題，難支撐進(jìn)一步大幅加息。未來美國可能會(huì)有一段時(shí)間維持高利率，但隨著通脹逐漸緩和，將會(huì)逐漸進(jìn)入到降息周期，美元也將進(jìn)入下降通道。隨著美元貶值人民幣將會(huì)崛起，未來人民幣會(huì)迎來一波持續(xù)升值周期，帶動(dòng)中國資產(chǎn)新一輪的價(jià)格提升。

1. 內(nèi)部：房地產(chǎn)后續(xù)如何演繹，房地產(chǎn)之后經(jīng)濟(jì)如何轉(zhuǎn)型

桓睿天澤認(rèn)為房地產(chǎn)最大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻可能已經(jīng)過去。目前市場(chǎng)已經(jīng)較為充分的反映了房地產(chǎn)的擔(dān)憂。后續(xù)將會(huì)進(jìn)入緩慢消化的過程，通過時(shí)間來逐漸化解風(fēng)險(xiǎn)。

過往的地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)難以支撐中國未來的發(fā)展，中國未來需要轉(zhuǎn)型向新型工業(yè)化。新型工業(yè)化將有效利用中國的“工程師紅利”，提高產(chǎn)業(yè)附加值，構(gòu)建新型的產(chǎn)業(yè)體系，打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

野蠻生長、跑馬圈地、高杠桿、資源型的舊時(shí)代正在過去。效率驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、專注主業(yè)、專注專業(yè)的新時(shí)代已開啟。

桓睿天澤認(rèn)為中國未來核心資產(chǎn)中在3至5年內(nèi)確定性最強(qiáng)的將是半導(dǎo)體與創(chuàng)新藥兩個(gè)產(chǎn)業(yè)。

1. 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：本輪中國半導(dǎo)體擁有獨(dú)立的發(fā)展機(jī)會(huì)。目前半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率約為30%，有望在2025年提升至60-70%，有著巨大的空間。中期維度上，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出企業(yè)設(shè)備投資和庫存周期波動(dòng)。目前庫存周期表現(xiàn)出見底跡象，部分產(chǎn)商開始拒絕降價(jià)甚至有的開始提價(jià)。按照大周期劃分，10年為一個(gè)大周期。目前看是一輪大周期末尾，新一輪人工智能引領(lǐng)的創(chuàng)新周期即將開啟。

同時(shí)，中國大陸是全球第一大半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售區(qū)域，占35%。美國在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)供應(yīng)端占據(jù)接近一半份額，中國大陸僅占7%。中國自身擁有巨大的半導(dǎo)體市場(chǎng)需求，但供給嚴(yán)重不足需要大量進(jìn)口，未來自給率有很大提升機(jī)會(huì)，行業(yè)空間巨大。

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1. 醫(yī)藥醫(yī)療：這一個(gè)抗周期的朝陽行業(yè)，具有長期投資價(jià)值。中國老齡化程度每上升一個(gè)百分點(diǎn)，衛(wèi)生費(fèi)用就相應(yīng)增加2600多億元。未來隨著中國老齡化加劇，醫(yī)藥醫(yī)療上的花費(fèi)將會(huì)逐年增加。

研究美國，醫(yī)藥醫(yī)療具有長期超額收益。從1980年到2020年，這40年中，納斯達(dá)克指數(shù)漲了62倍、標(biāo)普500指數(shù)漲了26倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲了37倍，而醫(yī)療器械漲了795倍、制藥板塊漲了173倍、藥店漲了166倍、生物科技公司漲了140倍、民營醫(yī)院漲了76倍。

醫(yī)藥醫(yī)療也是牛股最多的板塊。1925年-2019年，美股近百年歷史中，美國市場(chǎng)上共誕生了99支千倍股，其中醫(yī)療保健有15家公司，是誕生千倍股最多的行業(yè)。A股過去20多年，共產(chǎn)生了15支百倍股，醫(yī)療行業(yè)占了4席，是牛股最多的行業(yè)之一，和食品飲料并列。

未來，中國隨著老齡化程度不斷提升，工程師紅利的逐漸釋放，創(chuàng)新藥將會(huì)走出長期的確定性投資機(jī)會(huì)。

二、長期看好中國

研究與投資是相輔相成的。優(yōu)秀的研究需要對(duì)事物進(jìn)行客觀理性的評(píng)估，而成功的投資則需要對(duì)市場(chǎng)參與者的情緒進(jìn)行合理的理解。最關(guān)鍵的是對(duì)事物本質(zhì)的認(rèn)知，超越大眾的認(rèn)知。這是霍華德·馬克斯所說的“第二層思維”，也是常說的“逆向投資”。當(dāng)基于客觀判斷的認(rèn)知與大眾不一致時(shí)，應(yīng)該謹(jǐn)慎驗(yàn)證大膽假設(shè)，“也許大眾都是錯(cuò)誤的”。只有勇于挑戰(zhàn)這樣的錯(cuò)誤，未來才有可能獲得市場(chǎng)的獎(jiǎng)賞。

在當(dāng)前的階段不禁要問，什么才是客觀現(xiàn)實(shí)？在桓睿天澤看來，有三點(diǎn)尤為重要。

首先，中國展現(xiàn)出穩(wěn)定性。在這個(gè)大時(shí)代中，中國正用其穩(wěn)定性去抵御不確定性的沖擊，用穩(wěn)定去尋求發(fā)展和創(chuàng)新，這將成為中國未來最大的競爭資本。

其次，從長期來看，中國的人口紅利，尤其是工程師紅利，預(yù)計(jì)還將持續(xù)20年之久。這一巨大的成本優(yōu)勢(shì)將成為中國步入高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素，也是其核心競爭力所在。全球沒有任何一個(gè)國家擁有如中國這樣大規(guī)模的高等教育人才庫。這種工程師紅利將成為推動(dòng)中國高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于中國在2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的目標(biāo)具有決定性的影響。

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第三、從近代發(fā)達(dá)國家歷史看，發(fā)展中可以看到一種創(chuàng)新與擴(kuò)散的辯證關(guān)系。一個(gè)小國可以通過各類創(chuàng)新，包括生產(chǎn)方式、社會(huì)組織模式和戰(zhàn)爭手段等獲得力量，這種力量足以擊敗大國，迅速崛起并主導(dǎo)全球市場(chǎng)體系。然而，當(dāng)這些新知識(shí)、新觀念和新模式擴(kuò)散到鄰國或友邦，模仿者與原創(chuàng)者在同一技術(shù)層面上競爭，規(guī)模的重要性重新顯現(xiàn)。

我們見證了最初的葡萄牙、荷蘭等百萬人口級(jí)別的商業(yè)帝國的突然崛起，然后權(quán)利的天平轉(zhuǎn)向了他們的鄰居，千萬人口級(jí)的英國、法國、德國，再然后權(quán)力又轉(zhuǎn)移到億人口級(jí)的美國和蘇聯(lián)。由創(chuàng)新與擴(kuò)散引發(fā)的權(quán)力轉(zhuǎn)移的軌跡仍在持續(xù)，而且在信息時(shí)代知識(shí)擴(kuò)散的加速推動(dòng)下，擁有10億人口級(jí)的國家將更快地閃耀在歷史的舞臺(tái)上，中國將是最有潛力的競爭者。

因此，從長期的角度來看，中國充滿了希望。短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和社會(huì)變動(dòng)可能會(huì)對(duì)我們的生活產(chǎn)生影響，甚至可能會(huì)改變我們的觀念。然而，從長期的角度來看，中國的發(fā)展趨勢(shì)是向好的。在當(dāng)前的至暗時(shí)刻，我們更應(yīng)該堅(jiān)守信念，保持樂觀的心態(tài)，相信中國的未來會(huì)更好。中國正處在百年未遇的大變局之中，這是中華民族偉大復(fù)興最關(guān)鍵的時(shí)期。在經(jīng)歷過去一段時(shí)間的市場(chǎng)調(diào)整，桓睿天澤認(rèn)為2022年是“見底之年”，2023年是“筑底之年”，2024年結(jié)構(gòu)性牛市即將開啟。

三、展望未來

達(dá)利歐在《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》中對(duì)于各國現(xiàn)狀和可能的未來進(jìn)行了綜合評(píng)分，中國是美國之外分?jǐn)?shù)最高的國家，且處于不斷上升期，而美國處于領(lǐng)導(dǎo)地位逐漸被挑戰(zhàn)的時(shí)期。如果過多關(guān)注太短期的東西，將會(huì)陷入不斷地精神內(nèi)耗之中。只有站在更大、更長的視野去思考，會(huì)更清晰地看到中國正在處于非常好的戰(zhàn)略投資期。

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從2022年開始，桓睿天澤判斷資本市場(chǎng)是見底之年，在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候堅(jiān)定逆向投資。當(dāng)眾多核心資產(chǎn)因?yàn)榭只徘榫w被錯(cuò)殺時(shí)，桓睿天澤堅(jiān)定地買入，積極布局未來的低估成長核心資產(chǎn)，也因此在22、23年連續(xù)兩年逆市取得良好收益。

站在當(dāng)下，桓睿天澤再次看到了這樣的機(jī)會(huì)，而且在方向上比2022年更加清晰和明朗。從未來3至5年的大周期看，結(jié)構(gòu)性牛市即將開始。珍惜每一次市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，把握住大的周期，用長遠(yuǎn)和專業(yè)的視野去判斷，牢牢抓住中國核心資產(chǎn)。

未來投資新時(shí)代靠的不再是短期投機(jī)，而是在于能在低位重倉布局“核心資產(chǎn)”的硬實(shí)力，核心是比拼對(duì)于“事物本質(zhì)的認(rèn)知”。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)將能夠更好的把握住重要拐點(diǎn)，選擇中國未來的“核心資產(chǎn)”長期持有。投機(jī)將會(huì)逐步讓位于擁有更長遠(yuǎn)視野的“價(jià)值投資”。桓睿天澤將會(huì)跟隨時(shí)代步伐，尋找到這個(gè)時(shí)代的“核心資產(chǎn)”，利用倉位管理、行業(yè)輪動(dòng)、個(gè)股擇時(shí)來提高基金的回報(bào)率。

巴菲特有句話很值得思考，他認(rèn)為其投資成功最大的邏輯就是“愛國”。巴菲特的成功是因?yàn)槊绹某晒ΑＴ谶@個(gè)充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的時(shí)代，桓睿天澤覺得最大的機(jī)會(huì)將在中國。因此，桓睿天澤堅(jiān)定認(rèn)為要投資中國，投資中國權(quán)益市場(chǎng)，共享中國的發(fā)展成果。

一切過往，皆為序章。向前看，新的時(shí)代即將開啟。