上市首日，泓基集團開報0.65元（港元，下同），較招股價高160%。隨后，該股股價走勢反復(fù)，雖然一度漲超192%，不過隨后漲幅有所收窄。截至收盤，該股暴漲136%，報于0.59元，全日成交9668萬股，成交額5895萬元。截止3月13日收盤，公司收報0.69元，較招股價已累漲近180%。但隨著3月14日公司股價高開低走，股價走勢逐步下行，截至目前，公司股價已連跌兩日。

作為近一年來首日漲幅僅次于經(jīng)緯天地（02477）的新股，泓基集團的股價暴漲只是“曇花一現(xiàn)”嗎？

業(yè)績波動、中標率起伏，基本面難言理想

智通財經(jīng)APP了解到，泓基集團成立於1999年，是一間鋼結(jié)構(gòu)工程承造商，專注于為香港建造項目供應(yīng)、制造及安裝結(jié)構(gòu)鋼。鋼結(jié)構(gòu)工程指鋼結(jié)構(gòu)的制作及成型，通常在建筑及基建的初始建設(shè)階段作為支柱。公司主要專注于在項目開展中扮演項目管理及監(jiān)督的角色，并委聘分包商在公司的監(jiān)督下進行大部分建筑地盤工程。目前泓基集團在中國東莞擁有兩項生產(chǎn)設(shè)施，并擁有根據(jù)客戶規(guī)格加工及制造結(jié)構(gòu)鋼的內(nèi)部能力。根據(jù)行業(yè)報告，按2022年收益計，公司在香港鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)排名第三，于2022年的市場占有率約為3.4%。

從營收表現(xiàn)來看，泓基集團的收入呈現(xiàn)波動上行趨勢，2020、2021、2022及2023年前9個月泓基集團收入分別約為3.24億元、2.29億元、3.36億元及2.35億元，年復(fù)合增長率為1.85%。

分業(yè)務(wù)來看，報告期內(nèi)，公司在香港從事公營和私營界別項目。

其中公營界別項目的客戶一般為不同香港政府部門、機構(gòu)及法定機構(gòu)所委聘的總承造商。報告期內(nèi)，公司來自公營界別項目的營收分別為1.43億元、1.52億元、2.85億元及1.96億元，該業(yè)務(wù)在營收持續(xù)上行的同時營收占比也從2020財年的44.1%增長至2023首九個月的83.2%。細分來看，該項目的營收增長主要得益于公司基建及公共設(shè)施營收的增長，來自基建及公共設(shè)施的營收已從2020財年的1.18億元增加至2022財年的2.74億元，該業(yè)務(wù)貢獻的營收占比也從2020年的僅36.2%大幅增加至2022年的81.4%。

而私營界別項目，作為公司的另一大主要業(yè)務(wù)主要涉及私人商業(yè)、住宅及工業(yè)發(fā)展項目。私營界別項目的項目擁有人一般為物業(yè)發(fā)展商，而公司的客戶為該等項目的總承造商。 近年來，來自該業(yè)務(wù)的營收占比持續(xù)減少，已從2020財年的55.9%大幅下滑至2023年首9月的僅16.8%。

此外，值得注意的是，報告期內(nèi)公司的中標率表現(xiàn)呈波動下行趨勢，分別為16.7%、8.9%、10.1%及11.5%。智通財經(jīng)APP了解到，與大多數(shù)建筑行業(yè)的公司一樣，公司主要透過客戶的直接招標邀請取得新業(yè)務(wù)。因此，公司收益主要源于屬非經(jīng)常性質(zhì)的項目。泓基集團指出，公司項目競標的中標率視乎一系列因素而定，主要包括其定價及投標策略、競爭對手的投標及定價策略、公司可用的資源及分包商、競爭程度及客戶的評估標準。公司無法保證日后能獲得新合約，若日后未能取得新合約或可供投標的競標邀請或合約數(shù)量大幅減少，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及前景可能會受到重大不利影響。

不過值得慶幸的是，近年來公司盈利能力持續(xù)波動上行。報告期內(nèi)，公司的毛利率分別約為16.97%、15.48%、19.90%及19.99%。相應(yīng)的凈利潤分別為3670.6萬元、1733.6萬元、3926.5萬元和1511.5萬元。

行業(yè)競爭激勵，大客戶依賴加劇

除了業(yè)績及中標率均表現(xiàn)波動之外，公司對大客戶的依賴也持續(xù)加大。智通財經(jīng)APP了解到，泓基集團客戶主要包括香港的建筑承造商（即項目擁有人委聘的總承造商）。報告期內(nèi)，來自五大客戶的收益合共分別約為2.97億元、2.16億元、3.16億元及2.30億元，占公司總收益的百分比分別約為91.5%、94.6%、93.8%及97.8%，此外，協(xié)興集團作為公司的最大客戶，同期，來自該客戶的收益分別約為1.27億元、1.52億元、2.38億元及1.18億元，占公司總收益的百分比分別約為39.0%、66.3%、70.7%及50.3%。

雖然公司表示，據(jù)行業(yè)報告顯示，客戶集中度較高時香港鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)的行業(yè)常態(tài)。但受累于大客戶依賴的加劇，公司的營收賬款持續(xù)增長。報告期內(nèi)，公司的合約資產(chǎn) (扣除減值撥備) 分別錄得9710萬元、8200萬元、7380萬元及1.42億元。據(jù)了解，公司的合約資產(chǎn)包括未開票收益及鋼結(jié)構(gòu)工程應(yīng)收保證金。此外，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項（扣除減值撥備）分別約為1090萬元、2210萬元、1450萬元及1980萬元。對此，公司直言若其無法于付款期限內(nèi)收回大部分貿(mào)易應(yīng)收款項或甚至完全不能收回，公司的現(xiàn)金流量及財務(wù)狀況將受到不利 影響。

分行業(yè)來看，鋼結(jié)構(gòu)工程是建筑行業(yè)的一個組成部分，由于材料的堅固性、抗震力及適應(yīng)性， 鋼結(jié)構(gòu)工程被整合至建筑項目中。2018年，港珠澳大橋、廣深港高鐵(香港段)等大 型基礎(chǔ)設(shè)施項目相繼完工，2019年及2020年，在新冠爆發(fā)、行業(yè)需求減少等多重原因下，香港土木建筑行業(yè)遭遇短暫低迷，導(dǎo)致鋼結(jié)構(gòu)工程減少。隨著疫情于2022年逐漸得到控制，鋼結(jié)構(gòu)工程的市場規(guī)模逐漸復(fù)蘇。整體來看，香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場規(guī)模由2018年的94.11億元增至2022年的99.14億元，復(fù)合年增長率為1.3%。

不過，隨著東涌新市鎮(zhèn)拓展、中環(huán)海濱活動空間發(fā)展項目第三期等多個項目在未來陸續(xù)開展及啟動將推動香港建筑市場對于鋼結(jié)構(gòu)工程的需求。此外，由于其環(huán)保性質(zhì)、使用上具靈活性及優(yōu)越的空間效益也讓香港鋼結(jié)構(gòu)工程更為普及，近年來香港政府已在包括港珠澳大橋在內(nèi)的多個重大基建項目中推廣使用鋼結(jié)構(gòu)。隨著市場需求的增長，預(yù)計2023年至2027年，預(yù)計香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場規(guī)模將以4.8%的復(fù)合年增長率增長，到2027年增長至125.80億元。

而在競爭格局方面，香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場競爭激烈，據(jù)估計，香港鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)的市場參與者超過500家。其中按收益計，2022年，香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場五大從業(yè)者貢獻整個市場的17.0%。泓基集團雖名列行業(yè)第三，但其市占率也僅有3.4%。

綜合來看，泓基集團不僅業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)波動，還面臨著大客戶依賴、信貸風險等多重壓力。 此外，雖然公司所處行業(yè)未來前景向好，但行業(yè)未來增速并不算太快，市場規(guī)模也不算太大。香港證監(jiān)會曾提醒稱，投資者對于市值勉強達到最低上市門檻、市盈率遠高于同行、承銷及其他上市費用畸高、持股高度集中的小市值IPO需要高度留意。

對于以上幾種情況，泓基集團多少符合，面對這類新股，投資者還是要謹慎為妙。